銅下破10萬關口，“宏觀+現實”邏輯將如何演繹？

美伊沖突爆發以來，貴金屬有色板塊呈現出整體高位回落的走勢，與原本的市場預期形成較大反差。銅期貨價格在長時間的震蕩之后，走出了向下破位的行情，10萬關口失守。截至收盤，滬銅主力合約收報94430元/噸，跌超4%。銅當下的驅動發生了哪些變化？短期與中長期的邏輯博弈該如何看待？

宏觀壓制+偏弱現實

首先，從宏觀上看，油價飆升引發再通脹預期。

一方面，高通脹使得美聯儲降息預期大幅降溫，甚至出現加息的“呼聲”，3月美聯儲議息會議公布的點陣圖也顯示的中位預期指向今年降息一次，對比年初的降息預期大幅下調。銅作為重要的工業金屬，經歷了從“通脹交易”到“緊縮恐慌”的邏輯轉變，導致其金融屬性溢價被明顯削弱。

另一方面，非美貨幣走弱，美元在避險情緒和利差優勢的雙重驅動下走強，有色金屬價格在與美元負相關的作用下普遍承壓。美國近期的通脹數據也驗證了當下市場的擔憂，昨天公布的美國2月PPI年率3.4%，大幅高于市場預期2.9%，創去年2月以來新高。值得注意的是，這個數據反映的是美伊沖突爆發前的通脹狀況，隨著油價推高及進口傳導持續，通脹或將進一步加速。

其次，從基本面上看，銅現實端依然較弱。雖然市場一直存在“礦端緊張”的邏輯，但這一矛盾尚未傳導至冶煉端產出。截至3月12日，全球銅總庫存為147.86萬噸，呈現持續累積格局。

分區域看，LME銅庫存增加3萬噸左右，COMEX庫存減少但仍處于歷史同期高位，國內社庫微降。三大交易所顯性庫存刷新歷史高位。需求端開工率回升，但整體低于去年同期水平，消費端表觀消費良好，但AI算力基建有所分化。

資料來源：SMM，同花順iFinD，國泰君安期貨研究所

破位之后，短期仍需關注宏觀壓制

當前盤面形成破位格局，可關注跳空缺口98000位置附近的壓力作用。當前有色板塊波動較大，需注意持倉風險，謹慎看待。

資料來源：文華財經

短期來說，地緣因素引發的通脹擔憂仍是市場主要關注的因素，也是當前市場最關鍵的不確定性變量，如果油價進一步失控，銅價或將因緊縮恐慌，承壓延續，如果局勢緩和，可關注情緒修復。

另外，宏觀上還需關注美國關鍵經濟數據、降息預期變化及美元強弱，同時警惕市場的“衰退預期”交易。

中期來看，需關注庫存去化速度及下游需求的復蘇強度；長期視角來看，供應剛性約束以及AI和能源轉型的需求釋放仍值得期待。

資料來源：期貨日報、文華財經、SMM、同花順iFinD、國泰君安期貨研究所

完稿時間：2026.3.19 16：50

國泰君安期貨市場分析師 陳駿昊（投資咨詢證號：Z0021546）

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