安達股份IPO：超八成收入依賴燃油車困局難解，財務合規多重硬傷“纏身”，償債壓力與逆周期擴產風險交織

2026年3月20日，湖州安達汽車配件股份有限公司（簡稱“安達股份”）將迎來北交所首發上市申請的審議。公司擬公開發行不超過2800萬股，計劃募資2.8億元，投向汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目。安達股份IPO申請自2024年12月受理后，已歷經北交所三輪問詢，經營、合規等核心問題持續被監管重點關注。

此次沖刺北交所IPO，安達股份正面臨業務失速、盈利異常、內控失守、財務承壓四重風險。作為一家主營汽車鋁合金壓鑄件的企業，公司超八成收入依賴傳統燃油車業務，2024年剔除變速箱殼體業務后，其傳統能源領域收入同比大降17.87%，年末在手訂單同比減少14.57%；同期新能源業務收入占比僅16.04%，轉型進度遠落后于同行。

盈利層面，公司毛利率逆勢攀升，與行業整體下行趨勢背離。2025年，公司凈利潤同比增長20.06%，但經營活動現金流凈額同比大跌37.7%，利潤變現能力變弱。同時，公司內控與信息披露問題突出，勞務派遣用工占比最高達41.67%，遠超10%的監管紅線；供應商采購數據、關聯電力采購單價前后矛盾，銷售收入函證不符率超37%。

值得注意的是，公司內部管理同樣存在明顯漏洞，還曾發生存貨侵占案件。2021年3月至2022年9月，公司外協供應商嘉都機械負責人與公司原倉庫管理員合謀侵占83噸鋁合金錠，涉案金額79萬余元。

財務層面，公司資產負債率常年高于55%，短期償債缺口明顯，現金流持續承壓。在產能利用率逐年下滑至89.51%的情況下，公司仍逆周期募資擴產，新增產能每年將增加2244.79萬元折舊攤銷。

燃油車“依賴癥”難解 業績增長現隱憂

公開資料顯示，安達股份成立于2005年，主營汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售。主要產品包括油底殼類和罩蓋類等動力傳動系統零部件、逆變器殼體和電機殼體等新能源三電系統零部件以及懸置支架等懸掛系統零部件。

安達股份的業務根基深度綁定傳統燃油車。2022年至2025年上半年，公司傳統燃油車收入占主營業務收入的比例始終維持在80%以上，分別達到93.38%、90.35%、81.22%和82.52%，業務結構極度單一。與此同時，公司客戶集中度極高，同期前五大客戶收入占比均超84%，最高達88.66%，且前五大客戶均為傳統燃油車業務客戶，客戶波動直接決定公司經營安危。

北交所三輪問詢持續緊盯其業績穩定性，第三輪問詢數據顯示，剔除山東阿爾泰及現代坦迪斯變速箱殼體業務后，2024年，公司傳統能源領域收入為5.63億元，同比降幅高達17.87%；核心產品動力傳動系統零部件（剔除變速箱殼體后）銷量同比下滑12.46%。公司解釋稱，這主要受上汽通用五菱等客戶終端需求變動影響。

更嚴峻的是，公司對主要客戶的銷售已出現下滑。2024年末，公司在手訂單為7754.60萬元，同比減少14.57%。即便是增長迅速的變速箱殼體業務也出現疲態，2025年上半年，公司對主要客戶山東阿爾泰的銷售收入同比下滑6.32%，進入現代坦迪斯供應商體系后，兩款核心產品訂單數量也同比下降。

公司甚至在問詢回復中直言：“根據測算，新能源車滲透率增加將會導致公司業績下滑”，為以燃油車為基石的業務模式敲響了警鐘。

在行業電動化轉型加速的背景下，安達股份的新能源業務進展明顯滯后。2022年至2025年上半年，公司新能源三電系統零部件收入分別為3585.90萬元、5607.57萬元、9894.54萬元和5773萬元，占主營業務收入的比例分別為4.75%、6.22%、11.16%和12.44%。

相比之下，國內同行如文燦股份、嶸泰股份等，新能源零部件收入占比已超30%，公司轉型進度明顯落后。

毛利率逆勢攀升引質疑

比業務結構單一更令人擔憂的，是公司盈利數據的異常表現。

2022年至2025年上半年，公司營業收入分別為7.71億元、9.24億元、9.11億元和4.78億元，凈利潤為1831.62萬元、5758.96萬元、5792.21萬元和4038.74萬元。凈利潤增速遠超營收，背后核心驅動力是毛利率的逆勢攀升。2021年至2025年上半年，公司主營業務毛利率從10.25%升至18.17%。

但這一表現與行業整體下行趨勢形成鮮明反差，2022年至2025年上半年，同行業可比公司毛利率平均數則從20.76%逐年下降至17.24%。在原材料價格波動、下游客戶議價能力較強的背景下，公司毛利率持續提升缺乏行業基本面支撐，北交所多次問詢其產品結構、定價策略等核心影響因素，公司僅將其歸因于單位銷售成本下降幅度大于銷售均價。

比毛利率逆勢攀升更令人警惕的，是盈利與現金流的嚴重背離。2025年，公司凈利潤同比增長20.06%（經審閱）至6954.21萬元，但經營現金流凈額從2024年的1.24億元驟降至0.77億元，降幅達37.7%。

與此同時，2025年，公司信用減值損失激增至436.12萬元，較2024年的-186.84萬元大幅增加，應收賬款壞賬風險上升，進一步侵蝕盈利質量。

內控與合規漏洞頻發 信息披露存疑

除了盈利數據異常，安達股份在治理層面還暴露諸多問題。

最刺眼的是信息披露層面的“表述失實”。公司在申報材料中自稱“已成為我國壓鑄行業較為領先的企業之一”，被北交所認定為不準確、不謹慎；稱產能利用率“趨于飽和”，但2023年以來，公司外協采購規模從2021年的3871.37萬元大幅降至2024年的307.75萬元，與“產能趨于飽和”的描述相去甚遠。

更致命的是核心數據與關聯交易均存在披露矛盾。以2022年對第二大供應商蘭溪市博遠金屬的采購額為例，招股書披露為6658.04萬元，但此前新三板公開轉讓說明書中卻顯示為5679.26萬元，二者相差978.78萬元。類似的矛盾也出現在關聯交易中，2023年至2024年上半年，公司向控股股東湖州產投控制的兩山生態采購電力金額分別為2842.92萬元、1287.91萬元。而招股書披露，2024年上半年采購單價為0.66元/千瓦時，但問詢函回復中稱兩山生態報價為0.4666元/千瓦時，招股書披露單價較問詢函回復中的實際報價高出41.04%，其交易的公允性遭質疑。

內控有效性同樣備受拷問。據招股書披露，2021年3月至2022年9月，公司外協供應商嘉都機械負責人伙同公司原倉庫管理員合謀侵占83噸鋁合金錠，涉案金額79萬余元，雖后期獲159.90萬元退賠款，但直接暴露了倉管崗位未分離、存貨盤點監督失效等基礎內控漏洞。此外，2022年至2024年，公司銷售收入函證回函相符比例僅為67.33%、67.19%和70.95%，2025年上半年回函不符比例仍達37.05%，涉及金額3571.17萬元。這意味著大量銷售收入無法得到客戶的有效確認，交易的真實性蒙上陰影。

此外，公司治理的歷史欠賬也尚未完全厘清。2021年末、2022年末，公司勞務派遣用工占比分別為39.04%、35.69%，2023年8月31日更是高達41.67%，遠超《勞務派遣暫行規定》10%的監管紅線長達兩年之久。即便后期整改至2024年上半年的6.26%，但2022年度派遣人員平均成本比正式工低23.93%，北交所重點關注公司是否存在通過勞務派遣規避用工責任、壓低成本的情形。

同時，公司歷史存在股權代持、自然人股東違規持股，中金亞平、朱某洪等股東違反“上不持下”規定未及時清理，公司治理規范性嚴重不足。

財務脆弱性凸顯 償債與擴產風險交織

在業務萎縮、盈利存疑、合規漏洞的多重不確定下，安達股份的財務狀況本身已顯脆弱。公司資產負債率長期居高不下，2021年至2025年，公司資產負債率分別為62.54%、69.39%、65.36%、57.86%、57.31%，始終維持在55%以上。短期償債能力指標持續承壓，2025年流動比率為1.04、速動比率為0.78，流動比率接近1倍警戒線，速動比率低于1倍合理水平，流動資產對流動負債的覆蓋能力不足，扣除存貨后速動資產難以償還短期債務，存在明顯的短期債務與存量資金缺口。

此外，現金流結構進一步加劇資金壓力。2025年，公司經營現金流凈額同比下降37.7%至0.77億元，投資現金流凈額連續五年為負，2025年為-3911.39萬元，籌資現金流凈額連續兩年為負，2025年為-2518.54萬元，外部融資能力減弱，資金鏈承壓。

在此背景下，公司仍計劃募資2.8億元，逆周期新增300萬件汽車輕量化零部件產能。然而，數據顯示，公司產能利用率逐年下滑，2022年至2024年，公司產能利用率分別為114.35%、96.48%和89.51%，2024年跌破90%的“飽和”紅線，與公司“產能趨于飽和”的表述相悖。

此外，公司核心產品油底殼銷量從2022年224.17萬件降至2024年198.49萬件，新增產能將面臨嚴重消化壓力，每年將新增2244.79萬元折舊攤銷，一旦新能源業務不及預期，將直接吞噬公司利潤。

記者：賀小蕊

財經研究員：鄧曉蕾