中銀證券，發(fā)債踩了一顆“雷”

正如“炒股炒成了股東”，中銀證券作為債券的發(fā)行承銷人，角色也被迫發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

近期，老牌粵系房企廣東珠江投資股份有限公司（下稱“珠江投資”）債券實質(zhì)性違約，風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵。中銀證券作為其多期公司債的牽頭主承銷商，正深陷這場債務(wù)危機(jī)，難以脫身。

從前期協(xié)助發(fā)債、對接機(jī)構(gòu)與個人投資者，到如今全權(quán)牽頭風(fēng)險處置、安撫債券持有人情緒，中銀證券的角色徹底反轉(zhuǎn)。

更為棘手的是，一旦監(jiān)管核查認(rèn)定其未盡勤勉盡責(zé)義務(wù)，這家頭部券商將面臨多重打擊，除了監(jiān)管層面的處罰，還可能遭遇投資者集體民事索賠，多年積累的行業(yè)口碑也會遭遇重創(chuàng)。

中銀證券債券承銷“踩雷”

金通社注意到，這場債券風(fēng)波的核心，是珠江投資持續(xù)惡化的流動性危機(jī)，以及公開市場債務(wù)實質(zhì)性違約。中銀證券之所以無法脫身，源于雙方長期深度的債券承銷合作。正是這份綁定關(guān)系，讓房企爆雷后，券商徹底沒法置身事外。

珠江投資是朱孟依家族旗下核心地產(chǎn)平臺，曾是華南地區(qū)影響力靠前的老牌房企。公司主打住宅開發(fā)與城市舊改業(yè)務(wù)，手握北上廣深等核心城市大量土儲。

但房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期后，公司經(jīng)營急轉(zhuǎn)直下。疊加自身高杠桿運營、舊改項目占款周期長、商品房銷售回款乏力等多重問題，公司資金鏈從2024年開始持續(xù)緊繃，最終走到公開市場債務(wù)違約的地步。

根據(jù)珠江投資官方公告及受托管理報告披露，截至2025年12月31日，公司公開市場公司債已有6.5165億元本金及對應(yīng)利息，未能按期足額兌付，構(gòu)成實質(zhì)性違約。與此同時，非公開市場債務(wù)也大面積逾期，包括銀行貸款、非銀金融機(jī)構(gòu)借款在內(nèi)，累計24.90億元未能按時支付，整體逾期債務(wù)規(guī)模突破31億元。

違約債券主要集中在“H21珠投1”“H21珠投5”等存量品種，后續(xù)“H21珠投2”“H21珠投4”等債券，雖通過持有人會議強(qiáng)行通過展期方案，將到期日延后兩至三年，但這只是“以時間換空間”。方案并沒有真正化解償付風(fēng)險，反而進(jìn)一步透支公司信用，也讓承銷券商的后續(xù)處置難度大幅上升。

梳理珠江投資過往發(fā)債記錄可以清晰發(fā)現(xiàn)，中銀證券是其最核心的債券合作券商。2018年至2021年期間，珠江投資發(fā)行的18粵江01、20珠投01、21珠投系列等多只公募公司債，均由中銀證券擔(dān)任牽頭主承銷商，申港證券擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。債券正常存續(xù)階段，中銀證券只需完成發(fā)行承銷、存續(xù)期常規(guī)信息督導(dǎo)等工作，賺取固定承銷費用。可隨著債券違約落地，券商的角色瞬間發(fā)生顛覆性轉(zhuǎn)變。

如今，中銀證券早已告別輕松的承銷角色，全面扎根風(fēng)險處置一線。它需要對接上交所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)，定期報送風(fēng)險處置進(jìn)展；也要組織債券持有人會議，溝通展期、兌付方案調(diào)整等事宜，安撫投資者情緒；還要協(xié)助珠江投資梳理存量資產(chǎn)、盤活優(yōu)質(zhì)項目，尋找可行的債務(wù)化解路徑。

這些工作，早已超出常規(guī)承銷業(yè)務(wù)的責(zé)任范疇，帶來的壓力也成倍增加。原本看似一錘子買賣的承銷業(yè)務(wù)，最終變成一場漫長又棘手的風(fēng)險善后，堪稱“承銷容易善后難”。隨之而來的多重風(fēng)險，也開始全面向這家頭部券商襲來。

三重壓力壓頂

債券發(fā)行人出現(xiàn)違約，承銷券商從來都無法置身事外。當(dāng)前債券市場監(jiān)管持續(xù)從嚴(yán)，投資者維權(quán)意識也全面提升，行業(yè)大環(huán)境對中介機(jī)構(gòu)要求愈發(fā)嚴(yán)格。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中銀證券正深陷三重高壓，分別是監(jiān)管問詢追責(zé)、投資者民事索賠、品牌聲譽(yù)修復(fù)。每一項壓力都直指實際經(jīng)營損失，成為此次違約風(fēng)波中，券商被動承壓的核心痛點。

首當(dāng)其沖的，是監(jiān)管層面的從嚴(yán)核查與追責(zé)風(fēng)險。珠江投資債券實質(zhì)性違約后，上交所、廣東證監(jiān)局等監(jiān)管部門快速啟動全面核查，針對發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)展開專項問詢。監(jiān)管核心矛頭直指中銀證券，作為牽頭主承銷商，它在三大核心環(huán)節(jié)是否切實履行勤勉盡責(zé)義務(wù)。這三大環(huán)節(jié)分別是：債券發(fā)行階段盡職調(diào)查、存續(xù)期風(fēng)險動態(tài)監(jiān)測、信息披露全程督導(dǎo)。

結(jié)合已公開信息來看，珠江投資自身存在多項信息披露違規(guī)問題。公司沒有及時披露子公司股權(quán)處置、核心管理層變動、債務(wù)逾期等重大經(jīng)營事項，2023年債券年度報告也存在多處財務(wù)數(shù)據(jù)失真。比如關(guān)聯(lián)擔(dān)保、貨幣資金受限、有息債務(wù)逾期等信息披露不實，存貨跌價準(zhǔn)備與壞賬計提也明顯不足。

作為主承銷商，中銀證券本應(yīng)對發(fā)行人經(jīng)營實況、財務(wù)真實性、信息披露合規(guī)性承擔(dān)全面核查責(zé)任。如果盡調(diào)環(huán)節(jié)存在疏漏、沒能提前預(yù)警風(fēng)險，甚至審核流程流于形式，就直接違反了債券發(fā)行相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。

目前監(jiān)管已對珠江投資出具書面警示，后續(xù)針對中介機(jī)構(gòu)的追責(zé)大概率會落地。一旦認(rèn)定未盡盡責(zé)義務(wù)，中銀證券及相關(guān)投行從業(yè)人員都將面臨對應(yīng)處罰，直接拖累公司投行業(yè)務(wù)資質(zhì)和后續(xù)項目審批進(jìn)度。

比監(jiān)管處罰更棘手的，是懸而未決的高額民事索賠風(fēng)險。近年來，債券市場投資者維權(quán)案例大幅增加，司法實踐也越來越明確。承銷商未盡勤勉義務(wù)，需要和發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

此次珠江投資違約債，涉及大量個人與機(jī)構(gòu)投資者，本息損失規(guī)模可觀。如果查實券商存在虛假記載、重大遺漏等失職問題，投資者完全可以通過集體訴訟等方式發(fā)起索賠。即便最終不用全額賠付，應(yīng)對訴訟的相關(guān)費用，以及潛在賠償款，都會直接侵蝕公司利潤。再加上業(yè)內(nèi)已有多起同類索賠判例，中銀證券面臨的經(jīng)濟(jì)賠償風(fēng)險，早已迫在眉睫。

除此之外，中銀證券還面臨難以量化的品牌聲譽(yù)損耗。作為銀行系頭部券商，公司一直主打穩(wěn)健風(fēng)控、專業(yè)盡責(zé)的品牌標(biāo)簽，債券承銷更是核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)。此次意外踩雷出險房企違約債，直接引發(fā)市場對其風(fēng)控體系、盡調(diào)專業(yè)性的普遍質(zhì)疑。這不僅會影響后續(xù)優(yōu)質(zhì)發(fā)行人的合作意向，動搖機(jī)構(gòu)和個人投資者對其承銷債券的信任，還會導(dǎo)致監(jiān)管層面后續(xù)審核標(biāo)準(zhǔn)收緊。