愛爾眼科：3000億市值蒸發、88億商譽懸頂，50家子公司連遭處罰，醫保違規疊加“假慈善”引爆合規風險

據媒體報道，愛爾眼科（300015.SZ）正在考慮赴港IPO事宜，面對外界追問，其相關工作人員僅以“請以公司官方公告為準”回應。IPO傳聞的喧囂之下，這家國內眼科巨頭正深陷一場前所未有的信任危機。

2025年前三季度，愛爾眼科營收174.84億元，同比微增7.25%，歸母凈利潤卻同比下滑9.76%至31.15億元，營收與利潤呈現反向走勢。更令市場警惕的是，截至2025年三季度末，公司商譽總額達87.91億元，占總資產比重高達24.53%，大規模并購留下的隱患，已徹底暴露。二級市場方面，截至2026年3月20日，愛爾眼科市值已縮水至不足千億元，較歷史高點蒸發近3000億元。

財務危機未平，合規亂象再添新憂。企業預警通數據顯示，2026年以來，愛爾眼科已有10家子公司收到監管罰單；2025年至今，累計受罰子公司超過50家。違規使用社保基金、未按期申報稅款、產品不合格等問題頻發，監管罰單密集落地，合規紅線接連被觸碰。其中，南昌愛爾眼科醫院有限公司（下稱“南昌愛爾”）因醫保違規等被罰77萬元。

爭議遠未止步。據媒體披露，2022年至2024年，愛爾眼科全資子公司山南優視醫療器械，通過湖南愛眼公益基金會累計捐贈2.37億元，而這筆捐贈資金最終大多回流至公司關聯醫院，形成“企業捐出—基金中轉—醫院回流”的資金閉環。以公益之名行資金調度之實，輿論普遍質疑其涉嫌公益空轉、利益暗渡。

88億商譽“埋雷”，市值蒸發3,000億

愛爾眼科注冊資本93.25億元，主營眼科全科診療，涵蓋屈光手術、白內障等核心領域。截至2025年6月30日，愛爾眼科全球范圍內的品牌醫院、眼科中心及診所已達976家，擴張勢頭迅猛。

然而，一路狂飆的擴張步伐背后，公司業績已悄然顯露疲態，擴張與盈利出現明顯背離。

2025年前三季度，愛爾眼科營收174.84億元，同比增長7.25%，看似平穩的營收背后，歸母凈利潤卻同比下滑9.76%，降至31.15億元。此前，2025年上半年，公司營收115.07億元，同比增長9.12%，但歸母凈利潤僅同比增長0.05%，幾乎陷入停滯。

分業務板塊來看，2025年上半年，愛爾眼科三大核心板塊營收均實現增長，其中，屈光項目收入46.18億元、同比增長11.14%，白內障項目收入17.81億元、同比增2.64%，視光服務項目收入27.20億元、同比增14.73%。但規模擴張并未帶來盈利能力提升，上述板塊毛利率同比悉數下滑，分別下降1.07個百分點、1.16個百分點和1.74個百分點。

相較于業績的頹勢，更令人擔憂的是，公司商譽規模正急速攀升，風險隱患持續放大。

數據顯示，截至2024年末，愛爾眼科商譽已達84.48億元。2025年三季度末，這一數字進一步攀升至87.91億元，占公司總資產比例高達24.53%。

商譽的持續增長，源于公司不斷加碼的外延式并購，僅2024年一年，公司就新增149家子公司，子公司總數已達621家，并購擴張近乎“瘋狂”。

愛爾眼科在2024年年報中坦言，公司在投資并購過程中，將產生一定金額的商譽資產。根據《企業會計準則》規定，商譽在未來每年年度終了進行減值測試。如果并購的標的資產經營狀況未達預期，則存在商譽減值風險，從而對上市公司損益造成不利影響。

截至2024年末，愛爾眼科累計計提商譽減值準備金額為17.21億元。愛爾眼科2024年審計報告中，商譽減值準備被列為關鍵審計事項。原因是，愛爾眼科的商譽金額重大，且商譽減值測試的過程復雜，涉及重大管理層估計和判斷。

資本市場對愛爾眼科的困境反應直接且劇烈。2009年登陸創業板后，愛爾眼科曾一度業績、股價齊飛，股價最高觸及42.25元（前復權），市值逼近4,000億元，堪稱“眼科白馬股”標桿。但如今，愛爾眼科股價長期徘徊在10元左右，市值不足千億元，較巔峰時期蒸發逾3,000億元，投資者信心遭遇重創。

違規使用社保、假慈善，合規問題頻發

企業預警通數據顯示，2026年以來，愛爾眼科已有10家子公司領到罰單；若將時間線拉長至2025年至今，被罰子公司數量超過50家。處罰涉及違規使用醫保、未按期申報稅款、產品不合格等多個領域。

上圖來源：信用中國

密集罰單中，南昌愛爾的違規行為尤為典型。信用中國信息顯示，2026年1月23日，南昌愛爾因重復收費、超標準收費、串換收費、超醫保支付范圍、過度檢查、超執業范圍執業等多項違規，被南昌市西湖區醫保局責令退回違規醫保基金51.5萬元，并被處以1.5倍罰款77.25萬元。

值得關注的是，此次處罰前四個月，南昌愛爾已因另一項違規被罰，因未經著作權人許可復制、發行作品，被南昌市文化廣電旅游局給予警告，并處罰款10萬元。

上圖來源：信用中國

此類違規并非個例。2023年1月至2025年5月，河源愛爾眼科醫院有限公司（下稱“河源愛爾”）存在違規行為，將不屬于醫保基金支付范圍的醫藥費用納入結算，違反《醫療保障基金使用監督管理條例》第三十八條規定。經查，河源愛爾違規總金額19.68萬元，其中違規醫保金額17.71萬元。河源市醫療保障局責令其退回違規醫保基金17.71萬元，并處以同等金額罰款。

一邊是子公司頻頻因違規領罰，一邊是愛爾眼科的公益鏈條深陷外界質疑。據網易清流工作室調查，愛爾眼科通過湖南愛眼公益基金會開展的公益項目，資金主要來源于體系內公司。2022年至2024年，其全資子公司山南優視醫療器械連續三年成為該基金會第一大捐贈方，累計捐贈達2.37億元。但調查發現，這筆資金并未完全流向外部弱勢群體，反而形成“企業捐款—基金會中轉—回流關聯醫院”的閉環，被指存在公益資金空轉、借公益牟利的問題。不過，愛爾眼科并未就此作出回應。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強