君樂寶自稱乳業第三 光明和飛鶴怎么看？

文丨卜晚喬 編輯丨張睿

【億邦原創】中國乳業市場，“兩超多強”，伊利、蒙牛長期占據行業前兩席，而第三的位置競爭卻異常激烈。

以營收規模來看，老大哥光明乳業2004年被伊利、蒙牛反超，其后長期穩居行業第三，2024全年營收242.78億元，2025年前三季度182.31億元。但是光明乳業的營收自2021年292.05億元的高點之后，已經連續三年負增長。

以市值來看，第三的位置則屬于飛鶴，截至2026年3月23日，在A股上市的伊利市值為1612.33億元，在港股上市的蒙牛和飛鶴市值分別為601.62億港元、325.88億港元。而飛鶴市值曾一度超過蒙牛，2021年1月，飛鶴股價沖高至25.7港元/股，對應的總市值約2295億港元。

不過，君樂寶2026年1月向香港聯交所遞交的招股書中稱，以2024年中國市場零售額計，君樂寶位列綜合性乳制品公司第三，市場份額為4.3%，僅落后于伊利、蒙牛。

根據市場研究機構Mordor Intelligence的估計，2026年中國乳制品市場規模預計將達到771.1億美元（約合人民幣5560億元），2026年至2031年年復合增長率預計為3.95%。當行業已告別高速擴張期，進入中低速增長階段，互相之間的競爭已成為攻城略地的戰役。

城頭變幻大王旗，當君樂寶公開宣示自己的排位，老牌大哥光明乳業，和長期在嬰幼兒奶粉占據第一的飛鶴認不認？

01

“雙寡頭”之下的第三之爭

作為行業“雙寡頭”的伊利股份和蒙牛乳業，無論是營收規模、奶源布局還是渠道滲透，均與其他乳企拉開數量級差距。在伊利、蒙牛之下，君樂寶、飛鶴、光明乳業、新乳業等構成第二梯隊。但這一梯隊的競爭，并非勢均力敵的正面廝殺，而是一種非對稱的動態博弈——各家乳企的賽道和打法截然不同。

總部位于上海的光明，是第二梯隊中營收規模最大的企業。2004年被伊利、蒙牛反超后，光明以第三的身份陪跑了十余年——從那時起直到2021年，中國乳業的格局始終是穩定的“伊利、蒙牛、光明”三強鼎立。2021年，它仍以292.05億元的營收穩居行業第三。

但近年來，這把原本穩固的交椅開始搖晃。

2021年至今，光明營收連續四年下滑，從292.06億元降至2024年的242.78億元。其堅守的低溫奶戰略雖構筑了華東根據地，但也限制了全國化擴張——低溫奶受限于保質期和冷鏈配送，市場半徑天然有限。當伊利、蒙牛通過常溫奶完成全國布局，君樂寶、新乳業在低溫賽道加速追趕，光明面臨“兩頭受壓”的局面。毛利率長期徘徊在19%左右，遠低于伊利、蒙牛30%以上的水平。

守城者的動搖，給了進攻者機會?？偛课挥谑仪f的君樂寶，是這場“第三之爭”中最活躍的變量。

它的歷史充滿切割與重構。2008年三聚氰胺事件后，君樂寶從三鹿陰影中走出；2010年至2019年，作為蒙牛的附屬公司運營近九年；2019年獨立后，君樂寶開啟迅猛擴張。根據招股書，2024年君樂寶營收198億元，2025年前三季度151億元，增速遠超行業平均。

君樂寶的進攻是全方位的。業務橫跨低溫液奶、嬰幼兒奶粉、常溫奶等多個品類，且在多個細分賽道占據領先位置：低溫液奶市場份額14.5%，位居全國第二；旗下“悅鮮活”在高端鮮奶領域市占率24.0%，成為第一品牌；“簡醇”0蔗糖酸奶”連續五年全國銷量第一。這種多點開花的布局，使其在“綜合性乳制品公司”的排名中具備了話語權。

如果說光明是君樂寶在低溫賽道的主戰場對手，那么飛鶴就是君樂寶在奶粉賽道的另一條戰線上的勁敵。

君樂寶的奶粉業務正在快速崛起。根據招股書，2024年君樂寶奶粉業務營收53.71億元，連續五年位列本土嬰幼兒配方奶粉企業前三，市場份額5.0%。根據歐睿數據，2024年中國嬰幼兒配方奶粉市場，飛鶴以17.5%的市占率位居第一，伊利以16.3%位居第二。

飛鶴是奶粉賽道的絕對王者。2024年，飛鶴嬰配粉銷售收入190.62億元，連續六年位居行業第一。但王座的背后，風險正在顯現。2025年上半年，飛鶴營收91.5億元，同比下降9.36%；凈利潤10.3億元，同比暴跌46.66%。這是繼2023年后，飛鶴再一次陷入營收、凈利雙降的局面。銷售費用率高達34.61%，正在不斷侵蝕利潤根基。

更值得玩味的是，兩家企業正在“雙向奔赴”。

飛鶴在2025年明確提出“全生命周期”戰略，從“更適合中國寶寶體質”邁向“更適合中國人體質”，向成人奶粉、中老年營養領域拓展，試圖走出單一賽道的困局。而君樂寶則在奶粉賽道持續加碼，2024年奶粉業務已貢獻約27%的營收，成為僅次于低溫液奶的第二大板塊。同時，兩家還在“生育補貼”戰場正面交手——2025年，飛鶴投入12億元，君樂寶跟進16億元，以每戶1600元的標準爭奪百萬新客。

總部位于成都的新乳業，是這場博弈中的另一個變量。背靠新希望集團，新乳業通過三輪并購整合區域乳企，以“鮮戰略”在西南、華東等地布局，聚焦低溫鮮奶、低溫酸奶等高毛利品類（如“24小時鮮牛乳”、“活潤”）。

2025年前三季度，新乳業營收84.34億元，同比增長3.49%，凈利潤6.23億元，增速達到31.49%。2026年3月11日，新乳業發布公告，擬發行H股赴港上市，若成行將成為國內首家“A+H”乳企。它暫時不在“第三”的直接爭奪者之列，但它的增長軌跡，正沿著君樂寶走過的路徑延伸。

這就是當下乳業第二梯隊的真實圖景：光明固守著賬面上的領先但增長失速，君樂寶用零售額宣告自己在消費市場的存在感，飛鶴在單一賽道的王座正在搖晃。三家企業，三張牌桌，三種命運。

問題是，光明為何掉隊？飛鶴為何承壓？君樂寶又憑什么崛起？

02

光明守不住 ，飛鶴太專注

2026年1月20日，光明乳業的一份業績預告震驚市場：預計2025年度歸母凈利潤虧損1.2億至1.8億元，打破了其連續16個完整年度的盈利紀錄。

同樣是做低溫奶，君樂寶卻一路狂奔。低溫液奶產品已成為君樂寶增長最強勁的引擎，其收入占比從2023年的35.9%提升至2025年前九個月的42.5%。而2025年前三季度，光明液態奶營收101.46億元，同比減少8.57%。

一家的巨虧，一家的高光——這背后的差距，并非偶然。

▎光明為何掉隊？

光明的下滑，根源在于戰略與時代的錯位。

曾幾何時，堅守低溫奶是光明的驕傲。當伊利、蒙牛在2000年代初押注常溫奶、跑馬圈地時，光明選擇了一條“更難但更健康”的路。這個選擇讓它在華東構筑了深厚的護城河，也讓它付出了全國化遲滯的代價——低溫奶受限于保質期和冷鏈配送，市場半徑天然有限，因此光明的版圖始終困守華東。

但當行業進入存量競爭時代，低溫奶從“小眾賽道”變成“增長主航道”時，光明的戰略錯位開始暴露：它守住了華東，卻沒能守住增長。2022年至2024年，光明營收連續三年下滑，降幅從3.39%擴大到8.33%。即使在大本營上海，2025年上半年營收也同比下降6.93%。

更致命的是，當君樂寶、新乳業在低溫賽道加速追趕時，光明發現自己“兩頭受壓”——在華東以外，它打不進去；在華東大本營，它正在被蠶食。

與此同時，光明的外延擴張接連失利。2010年收購的新西蘭新萊特乳業，曾是布局海外奶源的重要落子，如今卻成為持續失血的傷口。2021年至2024年，新萊特累計虧損7.58億元，其中2024年單年虧損就達4.5億元。2025年，新萊特生產基地出現生產問題，進一步拖累母公司業績。2021年收購的青海小西牛，三年業績承諾期內累計完成率僅93.32%，未能達標。2025年，光明被迫以近5億元履約收購剩余40%股權，在自身業績承壓的敏感時期，徒增資金壓力。

管理層頻繁變動更是雪上加霜。2015年以來，光明乳業多次換帥，戰略方向隨之搖擺。2021年上任的董事長黃黎明，連續三年未能完成業績目標。2025年，公司歸母凈利潤預虧1.2億至1.8億元，已是連續第五年未能完成年度經營計劃。

▎飛鶴為何承壓？

如果說光明輸在“守不住”，那么飛鶴的困境在于“太專注”。

嬰配粉占飛鶴總營收比重超過90%，這種極致專注曾讓它筑起最高的墻——連續六年位居中國嬰配粉市場第一，2024年市場份額17.5%。但當墻外的潮水轉向時，高墻之內便成了困局。

這個“潮水”是明牌。國家統計局數據顯示，2025年我國出生人口已降至792萬人，較2020年（1200萬）銳減三分之一。嬰配粉的市場蛋糕正在加速縮小，即使擁有再高的市場份額，也難以改變這個根本性的事實。

高級乳業分析師宋亮指出，飛鶴的業務結構從根上就帶著脆弱性，嬰配粉一家獨大，成了典型的“一榮俱榮、一損俱損”。在新生兒數量連年下滑的行業凜冬里，把雞蛋都放在一個籃子里，風險暴露無遺。

更致命的是，為了守住份額，飛鶴陷入了“燒錢換銷量”的泥潭。2024年銷售費用飆升至71.81億元，相當于每天花費近2000萬元用于市場推廣，換來的是營收僅6%的微薄增長。2025年上半年，銷售費用率仍高達34.61%——這意味著每賺100塊錢，就要先花掉34塊去“買”消費者。

飛鶴不是沒有看到危險。它在成人奶粉、兒童營養品領域布局多年，但截至2025年上半年，新業務收入占比僅7.3%。當單一賽道承壓時，第二增長曲線還沒長出來。

▎君樂寶憑什么崛起？

在光明失速、飛鶴承壓的同時，君樂寶完成了逆襲。它的增長并非偶然，而是源于在技術、產品和產業鏈三個維度上的系統布局。

低溫奶最大的痛點是保質期短、配送半徑有限。傳統巴氏奶保質期僅7天左右，銷售半徑被死死框在工廠周邊。光明困守華東，根本原因就在這里。

君樂寶2019年推出“悅鮮活”時，做的第一件事就是技術破局。它采用INF 0.09秒超瞬時殺菌技術，將保質期延長至19天，比傳統巴氏奶多出12天。君樂寶方面稱，這一與江南大學聯合研發的技術，不僅保留更多活性蛋白，更將冷鏈配送半徑從300公里擴展到1500公里，真正實現“北奶南賣”。這12天，就是它能從石家莊運到上海、在光明的家門口搶市場的底氣。2024年，“悅鮮活”以24.0%的市占率登頂中國高端鮮奶第一品牌。

君樂寶另一個拳頭產品是2017年推出的“簡醇”，卡位零蔗糖健康酸奶賽道，連續五年全國銷量第一，2024年市場份額達7.9%。君樂寶在招股書中表示，“簡醇”憑借“零蔗糖”定位，在全民健康意識覺醒的當下，精準擊中了消費者的健康焦慮點?？梢哉f，“悅鮮活”和“簡醇”精準踩中了兩個風口，帶動君樂寶在細分品類上彎道超車。

但是，規模增長的代價是利潤不高。君樂寶凈利率長期維持在3%至4% 的區間。這顯著低于伊利（約8%）、蒙牛（約5%），更遠低于飛鶴（約18%）。究其原因，一方面，作為后來者，要全國化布局、突破伊利蒙牛的渠道壁壘，并在消費者心中建立品牌認知，需要巨額投入；另一方面，其奶粉基本盤以高品質、高性價比著稱，這一定位本身毛利率就低于高端產品，限制了利潤空間。

03

存量時代，憑什么活下去？

2025年前三季度，A股19家乳企中13家營收下滑。伊利2025年前三季度液態奶營收549.39億元，同比下降4.44%；蒙牛上半年液態奶收入321.92億元，同比下滑約11.2%。就連雙寡頭都在失速，更何況第二梯隊。

這是乳業從未有過的局面。

過去二十年，中國乳業一直在增長中解決問題。常溫奶爆發時，市場蛋糕在變大；低溫奶崛起時，新的增量在出現。企業之間的競爭，本質上是在爭奪增量蛋糕里的更大份額。

但今天不一樣了。2026年中國乳制品市場規模預計約5560億元，2026年至2031年年復合增長率僅3.95%。行業已經告別高速擴張期，進入中低速的穩健增長階段。蛋糕不再變大，甚至在某些細分領域還在縮小。

存量時代的殘酷在于：有人要起來，就必須有人掉下去。沒有新增蛋糕可分，所有的增長都只能從對手的份額里搶。這正是“第三”這把交椅開始搖晃的根本原因。

面對這場共同的困局，三家企業正在各自尋找突圍之路。

光明乳業的選擇是“止血求生”。

2026年1月，光明乳業在上證e互動平臺回應投資者質疑時坦言，“面對當前挑戰，公司管理層將全力以赴推動全產業鏈提質增效，持續落實各項改善經營、提升盈利能力的舉措?！痹谇蓝耍饷鞅硎緦ⅰ胺e極適應渠道變革趨勢，全面提升渠道運營能力”；在產品端，則“以消費者需求為導向，依托科技賦能推動工藝升級與產品創新”。

更實質的動作是資產優化。為緩解現金流壓力，光明計劃于2026年4月1日完成新萊特北島資產的出售交割，對價1.7億美元（約合人民幣12億元），買方為雅培子公司。這塊持續失血的海外資產，終于要被剝離。

在國內市場，光明正在試圖“化被動為主動”。2025年完成對青海小西牛剩余40%股權的收購后，光明計劃“利用自身的渠道優勢，加強小西牛產品在華東地區的銷售”，同時讓小西牛在青海及周邊城市的成熟渠道，成為光明產品進入西北市場的橋頭堡。這是一場“固本”之戰——守住華東大本營，同時用西北資源反哺全國化布局。

飛鶴的應對，是一場從“單品冠軍”到“全齡營養”的戰略轉型。

2025年3月，飛鶴董事長冷友斌在業績會上宣布，飛鶴全面升級企業愿景和使命——“用營養傳遞愛，為人類更智慧、更健康、更長壽，做最值得信賴的全民營養引領者?！边@意味著，飛鶴未來將不只是一家生產嬰兒奶粉的企業，而是針對全齡營養生產優質蛋白的企業。

這場轉型，飛鶴“埋頭準備了15年”。技術層面，飛鶴通過全球首創的“乳蛋白鮮萃活性工藝”，已完成濃縮乳清蛋白、乳鐵蛋白、酪蛋白、α-乳白蛋白等11種核心原料的100%自產能力，并投資17億元建設三大乳品深加工產業集群項目。冷友斌說，“技術研發投入上不封頂”——2025年上半年，在業績承壓的背景下，飛鶴仍保持著對研發的持續投入。

產品層面，飛鶴正在從嬰幼兒向兒童、成人、中老年全面延伸。愛本成人營養粉、Supernova兒童奶酪等新品類開始起量。海外布局同步推進，加拿大工廠落地投產，產品進入北美1500余家大型商超，以菲律賓為起點進軍東南亞市場。

2025年底，一個關鍵信號出現：飛鶴超高端新品“星飛帆卓鈺”在山東市場完成首發簽約，訂單量達22.8萬聽。這款搭載HMO組合與100%A2生牛乳的新品，被視為飛鶴2026年業績反轉的核心引擎。冷友斌說，企業競爭不應該是單純的價格競爭，而應該是科研的競爭、價值的競爭。

與光明、飛鶴的被動應對不同，君樂寶的姿態是“主動進攻”。

在產品端，君樂寶繼續強化其在低溫賽道的領先優勢?！昂喆肌焙汀皭傰r活”兩大明星品牌已分別在低溫酸奶和高端鮮奶市場占據份額第一，2025年前九個月，低溫液奶產品收入占比已提升至42.5%。魏立華強調，要“通過研發創新，挖掘、滿足消費者更加個性化的營養需求”。

在產業鏈端，君樂寶的“護城河”持續加固。截至2025年9月末，君樂寶擁有33座現代化自有牧場，奶牛存欄量19.2萬頭，養殖規模全國第三，奶源自給率高達66%，在中國大型綜合性乳企中位居首位。同時，君樂寶正在探索AI技術對乳業的系統性變革——從奶牛的智能項圈到供應鏈的數據打通，再到對40萬家零售終端的在線管控。

面對乳品市場階段性過剩的壓力，君樂寶積極卡位B端賽道。2023年投資茉酸奶，2025年增持至42.86%股權；與西諾迪斯合作推出蔻曼純凈稀奶油，切入高端烘焙賽道。2025年上半年，君樂寶B端收入占比已從12%提升至22%?，F制茶飲、咖啡連鎖對鮮奶的需求正在爆發，君樂寶找到了第二增長曲線。

在國際化層面，君樂寶正以中國香港和中國澳門市場作為“橋頭堡”，通過悅鮮活等產品試水國際市場，同時積極評估東南亞市場。

即將走向二級市場的君樂寶，更大的挑戰在于，能否盡快提升凈利率，如果成功提升，它將證明自己不僅是規模上的“第三極”，更是盈利上的有力競爭者，從而真正動搖行業格局。如果失敗，則將陷入“規模大、利潤薄”的價值陷阱。其IPO估值和后續股價表現，都將與這一問題的答案緊密綁定。

? 結語

存量時代的牌局，遠沒有結束。上游原奶階段性過剩，嬰配粉核心原料仍依賴進口，低溫賽道持續擴容，B端市場加速釋放——潮水涌動，每一家企業都將面臨新的選擇。

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