經(jīng)銷商撤退，電商爆發(fā)：誰(shuí)在拋棄舍得？

摩斯觀市

關(guān)注標(biāo)星不走失哦~

2026年3月20日，舍得酒業(yè)股份有限公司（600702.SH）發(fā)布了2025年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.19億元，同比下降17.51%，歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比下降35.51%。

《摩斯觀市》注意到，舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯分化，中高檔酒遭遇量?jī)r(jià)齊跌，銷售收入同比下滑23.83%，而普通酒業(yè)務(wù)則同比增長(zhǎng)5.75%，其中沱牌特級(jí)T68動(dòng)銷持續(xù)走高。公司經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)凈減少138家，但電商渠道銷售收入同比增長(zhǎng)35.46%，成為亮點(diǎn)。

此外，舍得酒業(yè)董事及高管薪酬總額連續(xù)兩年下降，2025年降至1127.71萬(wàn)元，較2023年減少近半，管理層與股東“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”姿態(tài)明顯。2024年至2025年間，公司核心管理層經(jīng)歷較大幅度調(diào)整，前董事長(zhǎng)倪強(qiáng)、副總裁王勇等多位高管相繼離職。

盡管業(yè)績(jī)承壓，舍得酒業(yè)仍擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約1.03億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的46.3%，在行業(yè)低谷期傳遞對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的信心。

???

1?

營(yíng)收凈利雙降，

高管薪酬總額腰斬?

從產(chǎn)品來(lái)看，舍得酒業(yè)2025年的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯的分化特征。2025年年報(bào)顯示，舍得酒業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.19億元，同比下降17.51%，歸母凈利潤(rùn)為2.23億元，同比下降35.51%。

中高檔酒遭遇顯著滑坡，全年銷售收入僅為31.20億元，同比大幅下降23.83%，毛利率同比減少1.48個(gè)百分點(diǎn)至74.67%。從量?jī)r(jià)維度看，中高檔酒銷量同比下降13%，噸價(jià)同比下降12.3%，反映出“量?jī)r(jià)齊跌”的困境。其中，千元價(jià)位的藏品系列下滑幅度較高，品味系列受外部需求影響也有所下滑。

這主要源于商務(wù)及宴席場(chǎng)景在2025年進(jìn)一步承壓，以次高端市場(chǎng)為核心陣地的“舍得”系列仍在調(diào)整區(qū)間，渠道去庫(kù)存成為全年的主旋律。分季度來(lái)看，舍得酒業(yè)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，第四季度更是轉(zhuǎn)為大幅虧損2.49億元，可見年末市場(chǎng)動(dòng)銷壓力。

與之形成鮮明對(duì)比的是，普通酒業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性。2025年舍得酒業(yè)普通酒銷售收入為7.33億元，同比增長(zhǎng)5.75%，但毛利率同比減少2.17個(gè)百分點(diǎn)至37.92%。

其中大眾名酒“沱牌”系列的穩(wěn)健表現(xiàn)，尤其是戰(zhàn)略大單品沱牌特級(jí)T68，其動(dòng)銷、開瓶及上柜數(shù)據(jù)均持續(xù)高速增長(zhǎng)。沱牌系列在T68等產(chǎn)品的支撐下，銷量同比增加15.4%，帶動(dòng)了普通酒板塊的整體收入提升。

從產(chǎn)銷量與庫(kù)存情況來(lái)看， 2025年，舍得酒業(yè)白酒生產(chǎn)量3.12萬(wàn)千升，同比微降0.56%；銷售量3.10萬(wàn)千升，同比微降0.05%；期末庫(kù)存量9013.52千升，同比增長(zhǎng)1.59%。庫(kù)存小幅上升，可見去庫(kù)存仍在進(jìn)行中。

然而，2025年，舍得酒業(yè)酒類產(chǎn)品新增經(jīng)銷商378家，但退出經(jīng)銷商多達(dá)516家，凈減少138家，2025年末經(jīng)銷商總數(shù)降至2525家。

值得關(guān)注的是，電商渠道成為舍得酒業(yè)2025年業(yè)績(jī)報(bào)告中的亮點(diǎn)。舍得酒業(yè)電商渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入6.04億元，同比增長(zhǎng)35.46%。舍得酒業(yè)通過差異化產(chǎn)品運(yùn)作模式，線上平臺(tái)已成為品牌傳播與產(chǎn)品動(dòng)銷的重要陣地，既貢獻(xiàn)了約13%的收入占比，也有效維護(hù)了線下流通單品的價(jià)盤穩(wěn)定。

與此同時(shí)，舍得酒業(yè)董事及高管薪酬呈現(xiàn)出顯著下降趨勢(shì)。2025年年報(bào)顯示，舍得酒業(yè)現(xiàn)任及報(bào)告期內(nèi)離任的董事和高級(jí)管理人員稅前薪酬總額為1127.71萬(wàn)元，較2024年的1800.62萬(wàn)元顯著下降。

具體來(lái)看，2025年董事和高級(jí)管理人員合計(jì)領(lǐng)取報(bào)酬1103.71萬(wàn)元，平均薪酬143.36萬(wàn)元，年薪中位數(shù)為119.13萬(wàn)元。相比之下，2023年薪酬總額為2190.04萬(wàn)元，2024年為1726.63萬(wàn)元，2025年進(jìn)一步降至1103.71萬(wàn)元。從2023年到2025年，董事和高管薪酬總額減少1086.33萬(wàn)元，降幅達(dá)49.60%。

從個(gè)體來(lái)看，舍得酒業(yè)董事長(zhǎng)蒲吉洲的年薪由270.17萬(wàn)元降至217.17萬(wàn)元，減少53萬(wàn)元；副總裁羅超、饒家權(quán)、張萃富等人的薪酬也均有不同程度的下調(diào)。與之相對(duì)，總裁唐琿的年薪從244.33萬(wàn)元微增至249.58萬(wàn)元，成為高管團(tuán)隊(duì)中薪酬最高的成員。值得注意的是，副總裁王勇在2025年的年薪降至81.28萬(wàn)元，而他在2024年的薪酬為100.35萬(wàn)元。

這一薪酬結(jié)構(gòu)的變化，既與公司整體業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)實(shí)相匹配，也體現(xiàn)了管理層與股東“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的姿態(tài)。從近三年的數(shù)據(jù)看，舍得酒業(yè)董事和高管薪酬總額從2023年的2190.04萬(wàn)元降至2024年的1726.63萬(wàn)元，再到2025年的1103.71萬(wàn)元，連續(xù)兩年降幅明顯。在行業(yè)寒冬期，這樣的調(diào)整有助于降低管理費(fèi)用，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，2025年舍得酒業(yè)管理費(fèi)用同比下降12.39%。

??

2

股價(jià)跌四成、高管頻離職，

舍得酒業(yè)靠什么穩(wěn)住投資者？

此外，在2025年7月末，舍得酒業(yè)前董事長(zhǎng)、時(shí)任董事倪強(qiáng)因工作原因申請(qǐng)辭去董事職務(wù)，辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。倪強(qiáng)于2023年1月接替張樹平出任董事長(zhǎng)，但至同年12月，其職務(wù)即由舍得酒業(yè)“老兵”蒲吉洲接替。此次辭任董事，標(biāo)志著這位來(lái)自復(fù)星系的高管徹底淡出舍得酒業(yè)的管理舞臺(tái)。

進(jìn)入2026年3月，舍得酒業(yè)再度發(fā)布公告，副總裁王勇因工作原因辭職，原定任期本應(yīng)到2026年9月20日。王勇的提前離任，加上此前副總裁王維龍、副總裁兼首席財(cái)務(wù)官鄒慶利等人的相繼離職，使得2024年至2025年期間舍得酒業(yè)的核心管理層經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整。

頻繁的人事變動(dòng)在一定程度上反映出企業(yè)在戰(zhàn)略調(diào)整期的內(nèi)部震蕩，也凸顯出在行業(yè)下行周期中，職業(yè)經(jīng)理人所面臨的業(yè)績(jī)壓力。

截至2025年末，舍得酒業(yè)股價(jià)報(bào)收于56.08元，全年跌幅為14.27%。若將時(shí)間拉長(zhǎng)至近一年，截至2026年3月20日年報(bào)發(fā)布當(dāng)日，舍得酒業(yè)股價(jià)報(bào)47.15元，近一年累計(jì)下跌約兩成，總市值約156.90億元。

從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，舍得酒業(yè)的股價(jià)自2023年末的93.38元，至2025年末的56.08元，累計(jì)跌幅接近40%。

值得留意的是，盡管年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但多家券商機(jī)構(gòu)仍給予了相對(duì)積極的評(píng)級(jí)。方正證券指出，舍得酒業(yè)2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)降幅均同比收窄，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額改善，邊際改善企穩(wěn)在即，維持“推薦”評(píng)級(jí)。天風(fēng)證券則認(rèn)為，普通酒高增貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，靜待拐點(diǎn)來(lái)臨。國(guó)信證券更是基于2025年第二季度收入和凈利潤(rùn)降幅收窄、盈利能力修復(fù)的趨勢(shì)，將公司評(píng)級(jí)上調(diào)至“優(yōu)于大市”。

在業(yè)績(jī)下滑的背景下，舍得酒業(yè)并未縮減對(duì)股東的現(xiàn)金回報(bào)。根據(jù)年報(bào)披露的2025年度利潤(rùn)分配方案，舍得酒業(yè)擬以實(shí)施權(quán)益分派股權(quán)登記日的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.10元（含稅）。按截至年報(bào)披露日的總股本3.33億股計(jì)算，本次現(xiàn)金分紅總額約1.03億元，占2025年歸母凈利潤(rùn)的比例約為46.3%。

這一分紅比例在白酒行業(yè)中處于中上水平，在凈利潤(rùn)同比下滑超過三成的情況下，舍得酒業(yè)仍然拿出近半利潤(rùn)用于分紅，反映出兩個(gè)層面的信號(hào)，其一，舍得酒業(yè)現(xiàn)金流狀況依然穩(wěn)健，具備支撐分紅的能力，其2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~雖同比下降，但仍保持正向流入；其二，管理層在行業(yè)低谷期仍重視股東回報(bào)，意在傳遞對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的信心。按年報(bào)發(fā)布當(dāng)日收盤價(jià)47.15元計(jì)算，本次分紅對(duì)應(yīng)的股息率約為0.66%，雖不算豐厚，但考慮到業(yè)績(jī)承壓的背景，此舉已屬不易。

作者 | 摩斯姐

來(lái)源 | 摩斯觀市（MorseView）