高端突圍難掩低端失守，金徽酒產品結構失衡，連續三年凈利目標落空

證券之星 劉鳳茹

在白酒行業深度調整的2025年，金徽酒(603919.SH)交出了一份喜憂參半的成績單。盡管300元以上高端產品實現超25%的增長，線上渠道也展現出強勁勢頭，但2025年整體營收與歸屬凈利潤雙雙下滑，且連續三年未能實現凈利潤目標。

證券之星注意到，白酒行業集中度與分化趨勢不斷加劇，市場競爭日趨激烈。作為區域性酒企，金徽酒在省內市場面臨增長天花板，全國化布局成為突破關鍵。然而，無論是省內還是省外市場，金徽酒雙向受擠壓，全國化布局道阻且艱。面對存量競爭加劇、消費結構轉型的行業新常態，金徽酒面臨重重挑戰。

凈利潤目標連續三年未兌現

金徽酒的歷史可追溯至1951年，彼時在“恭信福、永盛源、萬盛魁”等白酒作坊基礎上組建的地方國營金徽酒廠，成為甘肅省建廠最早的中華老字號白酒釀造企業之一，也是全國首批獲準國家注冊的白酒品牌。2016年3月，金徽酒在上交所上市，至今始終專注于白酒的生產與銷售。

2025年，白酒行業正經歷“政策調控、消費轉型、存量競爭”三期疊加的深度調整，行業產量同比下滑、庫存高企、價格倒掛等挑戰凸顯，中小酒企承壓加劇，市場份額加速向頭部企業集中。全國規模以上企業累計白酒產量354.9萬千升，同比下降12.1%，行業面臨全鏈壓力。

在此背景下，金徽酒也難抵周期困境。財報顯示，金徽酒2025年實現營業收入約29.18億元，同比下降3.4%；歸屬凈利潤3.54億元，同比下降8.7%；扣非后凈利潤同比下降10.36%至3.48億元。此前，金徽酒將2025年營收目標定為32.8億元、凈利潤目標定為4.08億元，這意味著其未能兌現業績目標。值得注意的是，這已是金徽酒連續第三年未完成年度凈利潤目標，此前2023年、2024年均未能達標。

金徽酒表示，2025年業績下滑主要原因是受白酒行業政策管控、深度調整和競爭加劇的影響。與此同時，內部銷售費用持續攀升，進一步擠壓了利潤空間。

數據顯示，2025年，金徽酒的銷售費用同比增長5.76%至6.3億元，公司稱主要是為增強消費者互動及互聯網公司加大平臺推流力度，品牌推廣及市場拓展費用相應增加。然而，營銷投入并未有效拉動收入增長，反而對凈利潤形成拖累。此外，受職工薪酬、社保等支出增加影響，管理費用同比增長2.06%至3.11億元，進一步壓縮了盈利空間。

證券之星注意到，現金流方面，由于營業收入減少及購買原材料支付的現金增加，金徽酒2025年的經營性現金流量凈額同比下降13.95%，至4.8億元。

百元以下產品收入銳減

金徽酒根據銷售區域白酒市場結構、消費者購買能力等以出廠價劃分產品檔次，其中：300元/500ml以上的產品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的產品主要有柔和金徽系列、能量金徽系列、世紀金徽五星等；100元/500ml以下的產品主要有世紀金徽四星、世紀金徽三星、世紀金徽二星、金徽陳釀等。

金徽酒表示，持續優化產品結構，聚焦百元以上產品精準布局，以金徽28、金徽18等年份系列為引領，有效帶動全系列產品銷售提升。2025年，300元以上產品實現營業收入7.09億元，同比增長25.21%，占酒類營收比例25.54%，占比提升6.02個百分點。

100元-300元價位產品仍是金徽酒的營收主力，2025年實現營業收入15.32億元，同比增長3.09%，占酒類營收比例55.17%，占比提升3.95個百分點。

相較之下，低端市場表現疲軟。2025年，金徽酒100元以下產品實現營業收入5.36億元，同比大幅下降36.88%。金徽酒解釋稱“100元以下產品受消費疲軟等因素影響，銷售量較上年下降33.56%”。由于100元以下產品的營業成本33.01%的降幅低于營收降幅，因此該系列產品的毛利率同比減少3.01個百分點，降至47.85%。

從銷售渠道看，金徽酒以經銷商模式為主，同時布局直銷(含團購)與互聯網銷售。2025年，金徽酒經銷商渠道實現營收25.83億元，占比高達93%，同比下降5.88%；直銷(含團購)渠道實現營收0.77億元，同比增長4.36%。

證券之星注意到，互聯網渠道成為公司業績亮點。金徽酒表示，互聯網公司圍繞產品、內容、流量、消費者精細化運營提銷量，打造全國化線上營銷平臺，成為品牌賦能、消費者培育、銷量增長的第三曲線。2025年，互聯網渠道實現營業收入1.18億元，同比增長40.26%，占比提升1.35個百分點。不過，盡管增速可觀，線上業務規模仍相對有限，難以完全彌補傳統渠道下滑帶來的影響。

省內省外雙承壓

金徽酒曾在投資者關系活動記錄表中披露，甘肅省白酒市場規模僅為大約80億元，公司在省會城市與外來品牌、地方性品牌都有競爭。

隨著白酒行業集中度與分化趨勢不斷加劇，市場競爭日趨激烈。消費者對高品質、高附加值白酒產品的需求持續上升，市場份額正加速向頭部企業與區域龍頭集中。金徽酒亦坦言，若未能采取有效措施夯實基地市場、拓展省外市場、優化產品結構，可能面臨市場份額被擠壓、經營業績下滑的風險。

證券之星注意到，在區域布局上，金徽酒按照“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略路徑，穩步推進大西北根據地市場建設，強化區域內部協同聯動與資源共享，持續提升市場占有率。2025年，金徽酒省內市場實現營業收入21.12億元，同比下降5.34%，營業收入占比76.05%；省外市場實現營業收入6.65億元，同比下降0.81%，營業收入占比23.95%，提升0.84個百分點。

截至2025年末，金徽酒共有941家經銷商，省內、省外市場經銷商數量分別為319家、622家。盡管省外經銷商遠超省內，但省內依舊是金徽酒的收入支柱，按照相應市場的營收測算，省內平均每家經銷商可實現約662萬元的收入，省外約106萬元。可見，金徽酒全國化進程仍顯緩慢，任重道遠。

值得關注的是，面對年輕消費者對低度酒的需求增長，中低度白酒市場規模已達4500億元，占行業近一半份額。五糧液、水井坊等企業已紛紛布局38度以下產品，金徽酒在細分市場上則處于競爭劣勢。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)