中國化學(xué)(SH:601117) 深度投資分析報(bào)告

中國化學(xué)(SH:601117) 深度投資分析報(bào)告 一、公司核心基本面介紹

中國化學(xué)是國務(wù)院國資委直接監(jiān)管的大型央企，是國內(nèi)化學(xué)工程領(lǐng)域絕對龍頭、全球領(lǐng)先的化工工程綜合服務(wù)商，核心業(yè)務(wù)覆蓋建筑工程全產(chǎn)業(yè)鏈，以及化工工藝技術(shù)研發(fā)、勘察設(shè)計(jì)、投資、建造、運(yùn)營一體化服務(wù)，堅(jiān)定踐行“工程承包商+實(shí)業(yè)投資商”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，向化工新材料、新能源等高附加值賽道轉(zhuǎn)型。

2025年公司披露最新年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1901.25億元，同比增長1.88%；歸母凈利潤64.36億元，同比增長13.15%，利潤規(guī)模創(chuàng)歷史新高；基本每股收益1.06元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.93%，同比提升0.43個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力持續(xù)改善。截至2025年末，公司在手訂單超4500億元，對營收保障倍數(shù)超2.3倍，業(yè)績增長確定性極強(qiáng)。

二、行業(yè)排名與行業(yè)地位 行業(yè)排名

公司在申萬建筑裝飾行業(yè)中，營收規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第1位（2025年?duì)I收1895億元，遠(yuǎn)超行業(yè)第二名972億元的營收規(guī)模），歸母凈利潤規(guī)模位列行業(yè)頭部梯隊(duì)，工程業(yè)務(wù)盈利能力、新簽訂單增速均顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

行業(yè)地位

公司是國內(nèi)化工工程領(lǐng)域無可替代的“國家隊(duì)”，行業(yè)壟斷地位穩(wěn)固：

1. 國內(nèi)市場：承建了我國90%的化工項(xiàng)目、70%的石油化工項(xiàng)目、30%的煉油項(xiàng)目，煤化工工程市占率超80%，多晶硅工程市占率超90%，是綠氫、CCUS、環(huán)保工程的核心承建方；

2. 技術(shù)壁壘：累計(jì)擁有7100+項(xiàng)授權(quán)專利，掌握煤制烯烴、費(fèi)托合成、己二腈等全球唯一規(guī)模化自主核心技術(shù)，打破海外高端化工新材料壟斷，是國內(nèi)化工新材料自主可控的核心平臺(tái)；

3. 國際競爭力：連續(xù)多年躋身全球承包商250強(qiáng)前20名，海外業(yè)務(wù)覆蓋80+國家，2025年海外新簽訂單1245億元，同比增長9.89%，海外訂單占比達(dá)30.85%，是一帶一路沿線基建與能源工程的核心受益標(biāo)的。

公司核心炒作標(biāo)簽分為主線題材與彈性題材，具備強(qiáng)政策催化與市場情緒共振屬性：

• 核心主線題材：一帶一路、央國企改革、化工新材料自主可控、煤化工

• 彈性催化題材：氫能源、儲(chǔ)能、環(huán)氧丙烷、磷化工、節(jié)能環(huán)保、中字頭基建

• 市場炒作核心邏輯：海外一帶一路訂單放量帶來的業(yè)績增量、央國企估值重塑、化工新材料技術(shù)突破帶來的盈利彈性、新能源賽道布局的長期成長空間。

• 增減持：2026年僅出現(xiàn)1筆小額高管減持，2月5日總經(jīng)理助理胡永紅通過集中競價(jià)減持6萬股，交易均價(jià)8.43元，無控股股東、實(shí)控人及核心高管的大額減持計(jì)劃；無重要股東增持動(dòng)作。

• 定增：截至2026年3月25日，公司無新增定增預(yù)案、無在審定增項(xiàng)目，無股權(quán)融資相關(guān)計(jì)劃。

• 股權(quán)質(zhì)押：最新公告無控股股東、核心高管的股權(quán)質(zhì)押記錄，控股股東中國化學(xué)工程集團(tuán)直接持股40.78%，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度穩(wěn)定，無質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)。

1. 回購注銷動(dòng)作：2026年3月25日公告，公司將回購注銷24名激勵(lì)對象已獲授但尚未解除限售的限制性股票合計(jì)110.55萬股，回購價(jià)格分為4.169元/股和4.561元/股兩檔，回購資金總額約502.28萬元；2026年1月已完成回購注銷21.12萬股限制性股票。上述回購均為股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的常規(guī)注銷，無大規(guī)模二級市場回購、回購承諾等直接維穩(wěn)股價(jià)的動(dòng)作。

2. 業(yè)績指引與分紅維穩(wěn)：公司在2025年年報(bào)中明確給出2026年經(jīng)營目標(biāo)：新簽訂單4100億元，營業(yè)收入1950億元，利潤總額85億元，給出清晰的業(yè)績增長指引，向市場傳遞經(jīng)營信心；同時(shí)披露2025年度分紅預(yù)案為10派1.11元（含稅），疊加年中已實(shí)施的10派1元，全年合計(jì)10派2.11元，分紅率達(dá)20.02%，通過持續(xù)現(xiàn)金分紅間接維護(hù)市值與投資者信心。

3. 無其他股價(jià)維穩(wěn)相關(guān)公告，無業(yè)績指引上調(diào)、大股東增持等強(qiáng)維穩(wěn)信號。

2025年年報(bào)披露后，公司無任何ST風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)上交所股票上市規(guī)則，ST風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)核心條件為凈利潤為負(fù)且營收低于1億元、凈資產(chǎn)為負(fù)、審計(jì)報(bào)告出具無法表示/否定意見等。公司2025年歸母凈利潤64.36億元（大額正收益）、營收近1900億元、期末凈資產(chǎn)745.41億元，年報(bào)審計(jì)無保留意見，公司在年報(bào)中明確披露“退市風(fēng)險(xiǎn)警示或終止上市情形不適用”，完全不具備ST觸發(fā)條件。

2. 其他核心風(fēng)險(xiǎn)

• 訂單執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：在手訂單受宏觀經(jīng)濟(jì)、項(xiàng)目開工進(jìn)度影響，落地節(jié)奏可能慢于預(yù)期；

• 化工實(shí)業(yè)板塊盈利不及預(yù)期：己二腈等新材料項(xiàng)目受化工周期波動(dòng)影響，盈利釋放可能低于預(yù)期；

• 海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：一帶一路沿線業(yè)務(wù)受國際局勢、匯率波動(dòng)影響，存在經(jīng)營不確定性；

• 現(xiàn)金流波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額14.43億元，同比下降83.45%，受項(xiàng)目結(jié)算周期影響存在階段性現(xiàn)金流壓力。

截至2026年3月25日，申萬建筑裝飾行業(yè)最新PE(TTM)市值加權(quán)均值為11.87倍，PB(LF)均值為0.88倍；細(xì)分化工工程領(lǐng)域可比公司PE(TTM)中樞為10-12倍，PB中樞為0.9-1.1倍。

2. 公司合理估值區(qū)間測算

公司當(dāng)前PE(TTM)8.86倍，PB(LF)0.85倍，顯著低于行業(yè)平均水平，且處于破凈狀態(tài)，安全邊際充足。

• PE估值法：參考財(cái)通證券等主流機(jī)構(gòu)一致預(yù)期，2026年公司歸母凈利潤為69.1億元，給予行業(yè)中樞PE 11倍，對應(yīng)合理市值760.1億元，合理股價(jià)12.45元；給予行業(yè)下限PE 10倍，對應(yīng)合理股價(jià)11.31元。

• PB估值法：公司最新每股凈資產(chǎn)11.00元，給予行業(yè)中樞PB 0.9倍，對應(yīng)合理股價(jià)9.9元；給予1倍PB（破凈修復(fù)），對應(yīng)合理股價(jià)11.00元。

綜合測算，公司合理估值區(qū)間為9.9元-12.45元，當(dāng)前股價(jià)9.34元，處于合理區(qū)間下限附近，估值顯著低于行業(yè)中樞與自身合理價(jià)值。

3. 估值評分

公司當(dāng)前估值顯著低于建筑裝飾行業(yè)平均水平，處于自身歷史估值低位，破凈狀態(tài)下安全邊際極高，僅略低于合理估值區(qū)間下限，屬于顯著低估水平。

七、投資價(jià)值判斷與交易策略 1. 投資價(jià)值結(jié)論

具備的中長線投資價(jià)值。

核心支撐邏輯：

1. 業(yè)績確定性極強(qiáng)：央企龍頭地位穩(wěn)固，在手訂單充足覆蓋2年以上營收，2025年凈利潤雙位數(shù)增長，2026年明確業(yè)績指引，盈利穩(wěn)定性遠(yuǎn)超行業(yè)平均；

2. 估值安全邊際充足：PE、PB均低于行業(yè)均值，破凈狀態(tài)下下行空間有限，具備極強(qiáng)的估值修復(fù)動(dòng)力；

3. 多重題材共振：一帶一路、央國企改革、新材料、氫能源等均為市場主流熱點(diǎn)，具備估值修復(fù)與題材炒作的雙重上漲空間；

4. 財(cái)務(wù)穩(wěn)健無風(fēng)險(xiǎn)：無ST風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)健康，持續(xù)分紅回報(bào)股東，適合中長線資金布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本分析基于2026年3月25日公開數(shù)據(jù)，不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩(wěn)健、低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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