長進光子毛利率下滑：應收賬款激增，一位神秘股東踩點大賺30倍

《港灣商業觀察》施子夫

3月27日，上交所將召開2026年第12次上市委審議會議，屆時將審議武漢長進光子技術股份有限公司（以下簡稱，長進光子）的首發上會事項。

公開信息顯示，2025年8月，長進光子申報科創板獲受理，保薦機構為國泰海通證券。在此次上會前，上交所曾下發兩輪審核問詢函，重點關注公司客戶、募投項目、收入及毛利率等問題。

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期內毛利率下滑

天眼查顯示，長進光子成立于2012年，公司是國內領先的特種光纖廠商。公司主要產品摻稀土光纖是特種光纖的重要子類，是激光產業鏈上游核心光學材料，是各類光纖激光器、光纖放大器、光纖激光雷達的核心元器件，廣泛應用于先進制造、光通信、測量傳感、國防軍工、醫療健康、科學研究等領域。

公司主營業務收入主要來自于摻稀土光纖，各年收入占比均在85%以上。公司以摻鐿光纖為基礎，積累了豐富的特種光纖技術儲備及量產制造經驗，并在此基礎上拓展了摻鉺光纖、摻鉺鐿光纖、摻銩光纖、功能增強型摻稀土光纖及傳能光纖等更為豐富的產品系列，產品應用領域不斷擴寬。

摻稀土光纖為公司的核心產品，從2023-2025年（以下簡稱，報告期內），該業務實現收入分別為1.26億元、1.65億元和2.18億元，占當期主營業務收入的87.09%、86.05%和88.8%，各期占比均超85%。

摻稀土光纖中，摻鐿光纖是主要收入來源。各期該業務實現收入分別為9445.83萬元、8718.95萬元和1.11億元，占當期主營業務收入的65.34%、45.49%和44.98%。

此外，長進光子還有約10%左右收入來自傳能光纖。同一時期，傳能光纖的收入分別為1717.39萬元、1676.2萬元和1705.9萬元，占當期主營業務的11.88%、8.75%和6.94%。

銷量情況方面，報告期內，摻鐿光纖的單位價格分別為24.32元/米、21.94元/米和19.93元/米，變動率分別為-9.77%、-9.18%；銷售數量分別為3883.96千米、3973.15千米和5544.45千米，變動率分別為2.3%、39.55%。

2024年，摻鐿光纖銷售收入較2023年下降726.88萬元，其中銷量同比增長2.30%，銷售數量變動對收入的貢獻為195.73萬元；銷售均價同比下降9.77%，銷售均價變動使得收入減少922.61萬元。

由于摻稀土光纖作為公司核心產品，其毛利率變動將對公司整體毛利率水平產生顯著影響。報告期內，長進光子的主營業務毛利率分別為69.31%、69.13%和65.06%，2025年，毛利率下降4.08個百分點，主要系摻稀土光纖毛利率下降6.25個百分點，對整體毛利率貢獻度下降3.59個百分點。

另外，2023年、2024年，同行可比公司毛利率均值分別為49.63%、45.79%，均要明顯低于當期長進光子毛利率水平，對此公司方面表示：前述同行業可比上市公司中，長盈通具有特種光纖業務，其年度報告披露2023-2024年自產特種光纖毛利率為83.01%、80.17%，高于其自身整體毛利率水平，與發行人毛利率水平相當。

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上下游集中度均較高，應收賬款激增

由于下游光纖激光器市場集中度較高，長進光子也不可避免的存在客戶集中度較高情形。

報告期內，長進光子向前五大客戶合計銷售收入分別為1.19億元、1.4億元和1.63億元，占當期營業收入的比例分別為82.26%、73.19%、66.20%。盡管期內公司來自前五大客戶的占比已有明顯下滑，但截至報告期末，仍高于50%以上。

另一邊，長進光子向五大原材料供應商的采購金額分別為3507.43萬元、2912.02萬元和4432.67萬元，占當期原材料采購總額的82.8%、72.31%和83.54%。

與此同時，隨著公司業務規模的擴大，公司應收賬款及存貨還在呈增長趨勢。

報告期各期末，公司的應收賬款余額分別為5911.49萬元、7760.37萬元和1.17億元，占當期營業收入的40.89%、40.49%和47.48%；應收賬款賬面價值分別為5611.86萬元、7353.92萬元和1.11億元；壞賬準備分別為299.64萬元、406.45萬元和621.44萬元。

同一時期，長進光子的存貨賬面余額分別為5098.89萬元、5713.31萬元和5294.3萬元，存貨賬面價值分別為5027.70萬元、5587.70萬元和5118.41萬元，占流動資產比例分別為15.84%、15.26%和9.43%；存貨跌價準備分別為71.19萬元、125.61萬元和175.89萬元。

報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為4574.14萬元、7926.14萬元和1.01億元，各期公司經營活動產生的現金流量凈額與同期凈利潤的差額分別為-891.51萬元、350.55萬元和531.30萬元。

2023年，經營活動產生的現金流量凈額低于凈利潤891.51萬元，主要系公司業務規模快速擴張，存貨規模相應增加，疊加應收票據、應收款項融資等經營性應收項目金額增長。

由于主營業務特種光纖更新迭代較快，市場對于公司的研發投入也十分看重。

報告期內，公司研發費用率分別為15.08%、14.71%和13.95%，報告期各期末公司研發人員數量分別為29人、37人和46人，研發人員占比分別為15.51%、17.37%和18.11%。

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第二大股東也是主要客戶，另一神秘股東踩點大賺30倍

此次IPO，公司計劃募集7.8億元，其中6.8億元用于投入高性能特種光纖生產基地及研發中心，1億元用于補充流動資金。

報告期各期，公司特種光纖產品的產能利用率分別為99.04%、99.26%和96.74%，產能利用率接近飽和。

截至報告期各期末，長進光子的期末現金及現金等價物分別為3313.16萬元、3130.06萬元和9280.4萬元，貨幣資金分別為3813.16萬元、3890.88萬元和1.01億元，最近三年賬面資金處于回暖態勢。

值得一提的是，報告期各期末，公司的資產負債率（合并）分別為19.7%、18.6%和29.08%，呈現增長態勢，公司方面將2025年末公司資產負債率上升歸因于公司為建設高性能特種光纖生產基地及研發中心新增應付設備款、長期借款等。

2023-2025年，公司應付賬款分別為1285.41萬元、1225.51萬元和8309.57萬元。2025年，公司的長期借款錄得9285.55萬元。

股權架構方面，截至招股書簽署日，李進延為長合芯、致遠一號與致遠二號執行事務合伙人，通過長合芯、致遠一號與致遠二號間接持有公司17.95%的股權。合計通過長合芯、致遠一號與致遠二號控制公司35.84%的表決權。

2022年8月，李進延與公司董事、總經理劉長波簽署《一致行動協議》。故而李進延通過長合芯、致遠一號、致遠二號及一致行動協議合計控制公司43.12%的表決權。

外界注意到，2020年5月，杰普特增資入股長進光子，至報告期末持有公司12.24%的股份，為公司第二大股東，同時也系公司關聯方。

報告期內，公司向杰普特銷售特種光纖和少量器件收入分別為1494.68萬元、1778.82萬元、2364.14萬元，占當期營業收入比例分別為10.34%、9.28%、9.58%。

報告期內，公司向杰普特采購激光器及光電子器件的金額分別為0.67萬元、11.30萬元、7.65萬元，占當期營業成本比例分別為0.02%、0.19%、0.09%。

與大股東的關聯交易也引起了監管層的多重關注。在首輪審核問詢函中，上交所要求長進光子說明：杰普特入股是否屬于須確認股份支付的情形，入股與采購是否屬于一攬子安排；公司對杰普特銷售毛利率低于對其他激光器廠商的原因等。

對此，長進光子表示：公司報告期內對杰普特的銷售收入存在波動，銷售收入變化主要受杰普特自身需求變動影響。近三年，公司對杰普特銷售毛利率呈下降趨勢，主要系光纖激光器市場競爭加劇，杰普特存在降本需求，公司對杰普特的整體銷售價格下降所致。

另外，長進光子的董事吳檢柯自2016年4月至今為杰普特副總經理兼董事會秘書，存在“交叉任職”的情形。

知名律師、河南澤槿律師事務所主任付建認為，根據《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法》第十二條發行人業務完整，具有直接面向市場獨立持續經營的能力：（一）資產完整，業務及人員、財務、機構獨立，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業間不存在對發行人構成重大不利影響的同業競爭，不存在嚴重影響獨立性或者顯失公平的關聯交易。（二）發行人主營業務、控制權、管理團隊和核心技術人員穩定，最近2年內主營業務和董事、高級管理人員及核心技術人員均沒有發生重大不利變化；控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東所持發行人的股份權屬清晰，最近2年實際控制人沒有發生變更，不存在導致控制權可能變更的重大權屬糾紛。同時依據《公司法》規定董事、高管對公司負有忠實義務，不得未經股東會同意，自營或者為他人經營與所任職公司同類的業務。吳檢柯的兼職已違反上述義務，不整改可能會導致長進光子IPO失敗，他需要辭去其中一方職務。

不僅如此，外界也普遍質疑的是，一位神秘的股東“踩著點”迅速盈利30倍。

資料顯示，2019年1月，長進光子尚處發展初創期，公司投前估值僅1275萬元。李耀剛以4.75元/注冊資本的價格入場，踩中了公司估值的低點。2020年5月，他新增擔任公司董事；僅僅8個月后，2021年1月，他便迅速辭去董事職務，回歸財務投資者身份。

辭任之后，李耀剛的翻倍式套現正式展開：2023年12月，他以22.54元/股的價格向南京聯創轉讓股份，回籠資金約1500萬元；2025年5月，再以25.62元/股的價格向典恒創投轉讓股份，進一步鎖定收益。

截至目前，李耀剛已累計套現近2000萬元，手中仍持有154.89萬股（占比2.20%），對應賬面價值約4000萬元。相較于其約190萬元的投資成本，投資回報率已高達30倍。

內控方面，2012年7月，在長進有限設立時，注冊資本為100.00萬元，由王善珍以貨幣認繳50.00萬元、劉長波以貨幣認繳50.00萬元。王善珍認繳的50萬元注冊資本，其中40萬元系代李進延持有，10萬元系代李海清持有；劉長波認繳的長進有限50萬元注冊資本，其中10萬元系代李進延持有。代持原因主要是李進延、李海清因在校任職等原因，委托王善珍、劉長波代為持有長進有限股權。

2022-2023年期間，長進光子及其控股股東、實際控制人簽署過包括對賭條款等其他特殊權利安排的相關協議。長進光子表示：截至報告期末，公司已與享有特殊權利的股東簽署補充協議，約定有關股東特殊權利條款自該協議簽署之日起終止，且在任何原因、條件下不再恢復該等條款表述的法律效力。（港灣財經出品）