少賺592億，美團被到家、到店雙殺

德國哲學家弗里德里希?尼采在《偶像的黃昏》中說“那些殺不死我的，讓我更強大。”

隨著美團財報出爐，233.6億的虧損數據落地，我們還是低估了外賣大戰的慘烈程度。

美團終究沒有拿到爽文劇本。到家業務（外賣+閃購）受阿里影響持續承壓，到店業務面臨抖音發力的競爭壓力，出海、AI等新業務還在激進投入期。

王興說：“我們堅決反對內卷式競爭，但投入是為了捍衛核心市場地位”，道出了美團不想打卻不得不打的無奈處境。這場殺不死人的商戰，第一個開槍的不是美團，最終能決定鳴金收兵的也不是美團。

內卷期間，美團也沒有坐以待斃，以科技創新、供給升級與生態共建，全面重塑商業基因。內憂外患的低谷期，或許也是蓄勢反彈的起點。

增收減利

先從整體收入端來看，美團2025年營收3649億元，同比增長8.1%，比2024年多賺了273億元。以當前的宏觀環境和基數來看，倒也不算太差。

拆解收入結構可知，核心本地商業占71.5%，新業務占28.5%，但全年收入增量卻更依賴新業務。

財報數據顯示，2025年，美團新業務分部收入為1040億元，同比增長19%，比去年同期增加167億元，占整體收入增量的60%。尤其是美團買菜（小象超市）和海外業務（Keeta）表現亮眼，收入增速分別為40%和300%。

與此同時，美團核心本地商業分部收入為2608億元，同比增長4.23%，比去年同期增加106億元。

作為基石業務，2025年受外賣大戰影響，美團核心本地商業收入增速明顯放緩。

從收入結構看，2025年美團配送服務收入為961億元，同比下降2.0%，年報歸因為競爭激烈、營銷及推廣力度加大。

大家最關注的是交易量的增長情況，美團在電話會議中也提到，2025年平臺GTV和交易量均實現雙位數增長。

用戶還是在積極下單的，但每一單美團實際收到的錢變少了。這說明，美團的補貼策略不在于“獲客”，在于守住用戶，不被競對撬走。

傭金收入為1055億元，同比增長10.7%，主要由閃購等新業務貢獻。在線營銷服務收入為519億元，同比增長5.4%，增速明顯低于歷史水平。

再看利潤端，美團從2024年的盈利358億元變成2025年的凈虧損234億元，同比下降165.3%，里外里差了592億。剔除一次性損益后，仍虧損186.5億元。

全年經營虧損-170億元。其中，核心本地商業經營利潤為-69億元，從盈利支柱變為虧損主體。同時，由于對海外業務的投資增加，2025年新業務分部的經營虧損同比擴大至人民幣101億元。

綜合下來，美團的全年毛利率從38.4%下降到30.4%，這是虧損的元兇。

利潤崩塌、毛利率惡化，主因是核心業務的失守，次因是新業務的投入。

2025年，“外賣三國殺”價格戰補貼力度加大，導致銷售及營銷開支高達1029億元，同比激增60.9%。全年銷售成本同比增長22.2%達到2538億元，源于即時配送交易筆數增加、騎手補貼提高、食雜零售業務及海外業務的擴張。研發費用，則從2024年的211億元增長至260億元，上浮23.5%。

到店、到家雙殺

分季度來看，美團單季收入趨勢表現為先升后降，增速持續放緩。Q4單季，核心本地商業板塊的經營虧損達到100億，較Q3已經有所收窄；新業務虧損46億，超市場預期。

餐飲外賣、閃購為主的到家業務，Q4經營虧損大致在140億元左右，減虧約40億。

在監管的引導下，外賣大戰已經有了降溫趨勢，三家都在減少補貼和優化UE，算是度過了最艱難的時刻。

美團外賣的護城河還是比較深的，官方表示保住了60%以上的GTV市場份額，并自稱中高客單價正餐市場保持絕對優勢。據晚點報道，在淘寶閃購進攻前，美團對淘寶閃購的高價訂單份額約為7:3。今年一季度末，這一份額大致接近6:4。

雖說監管叫停外賣內卷，但阿里的態度一直比較強硬，且外賣業務已經融合到遠近場零售、到家到店以及AI戰略中，沉沒成本較高，立馬叫停的可能性并不大。

阿里資金實力更強，賬上現金4倍于美團，電商事業群CEO蔣凡也在業績會上重申堅定投入淘寶閃購，維持2028年財年即時零售交易規模破萬億目標，同時預計2029財年即時零售實現整體盈利，美團相對還是比較被動。

在零售方面，美團已經燒了上千億元，這些年戰線持續收縮，先后關停了掌魚生鮮、團好貨、美團優選等業務，保留了自營的小象超市、松鼠便利、歪馬送酒，去年底開出了線下自營硬折扣超市，快樂猴。

生鮮得天下，今年春節前夕，美團擬以7.17億美元收購叮咚買菜中國業務。美團高管稱叮咚買菜將增強美團在即時零售領域的整體能力；顯著提高華東地區的覆蓋范圍和服務質量。

值得注意的是這筆交易仍需獲得監管批準，還有反壟斷風險在。

餐飲、酒旅為主的到店業務，美團則壓力山大。

到店業務是美團的利潤支柱，也是唯一穩定盈利的板塊。外賣大戰爆發前，美團一度計劃重點開拓酒店業務，無奈被擱置了。近幾個季度以來，美團到店業務的GTV增速一直在緩慢下行。

外賣大戰開始后，對手抖音將核心資源轉向到店團購。據媒體報道，2025年抖音到店GMV達8500億元，增速為59%，雙方差距已經不到25%。2026年抖音到店的增長目標在1萬億元以上，超過美團到店業務。

從Q4開始，可以明顯感受到，抖音大幅增加了對到店業務的補貼和投資，美團 Q4到店GTV增速放緩至15%，抖音卻提速至超60%，差距持續擴大。在核銷率方面，抖音略遜于美團，但可依靠龐大的流量基數彌補轉化率差距。

今年2月，抖音還推出了獨立APP“抖省省”，欲再造大眾點評，抖音主站在推送團購套餐時，已經開始給“抖省省”引流。

有調研表示，抖音到店在2026年內的戰略側重會是業務規模和對商家的變現，更少會關注利潤。2026年抖音到店會是投入擴張期，以進一步搶占市場份額和商家門的廣告預算為目標，對美團而言壓力陡增。

王興坦誠，“這可能會對我們短期的盈利能力產生負面影響。”

同時王興透露，“我們平臺多年來積累的真實用戶評價，以及整合的一站式在線服務（包括團購、在線預訂、自提、美團預訂、QA管理），已成為我們獨特的競爭優勢。”“在2026年，我們將進一步差異化我們的服務，并分配更多資源，以獲得更高的投資回報率。”

在保份額與保利潤之間，美團還需艱難平衡。

海外、AI雙驅動

在業績會中，王興還重點談了海外Keeta和AI業務的進展。

Keeta正在加速全球布局，繼中國香港地區后，已完成中東海灣地區主要國家覆蓋，并在巴西展業。在香港，Keeta于第四季度實現UE轉正，在沙特阿拉伯、卡塔爾、科威特、阿聯酋以及巴西等新市場，Keeta增長勢頭良好。

2025年Q4，美團新業務運營虧損為46.5億元，上年同期的運營虧損為21.76億元。王興認為，Keeta在2026年的虧損仍將顯著，但預計2026年新業務分部的整體虧損不會超過2025年。

至于AI，王興將其視為戰略機遇，目標是「將美團App升級為AI驅動的App」。并表示除了那些云公司之外，美團可能是中國公司中在AI領域投資最多的公司之一。

王興認為“超級入口”的競爭，根本上取決于準確理解用戶需求、然后高效執行任務的能力。美團有全面、真實的商戶數據庫，能更精確地理解物理世界，且履約能力強，比如“小管”可以完成餐廳查詢、訂餐服務等等。

AI和海外業務看似前景美好，但現階段都是不確定性強且需要高投入的業務，距離盈利遙遙無期。

核心業務虧損面臨風險，阿里和抖音在到家和到店業務上雙重打壓，收購叮咚還懸而未決。

N座大山壓頂，美團單單是好守好城池，就要花費不小的力氣了。沒有爽文劇本，茍住就是勝利。