洛陽鉬業(603993)深度投資分析報告

洛陽鉬業(603993)深度投資分析報告 一、核心基本面介紹

洛陽鉬業是A+H兩地上市的全球化礦業龍頭企業，形成“礦山開采+全球金屬貿易”雙輪驅動模式，核心業務覆蓋銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷、黃金七大戰略金屬品類的采選、冶煉與全球流通，是A股極少數具備全球頂級資源掌控力的綜合性礦業平臺。

2025年公司實現營業總收入2066.84億元，歸母凈利潤203.39億元，同比大幅增長50.30%，扣非歸母凈利潤204.07億元，同比增長55.56%，連續5年刷新歷史最佳業績紀錄；加權平均凈資產收益率26.61%，同比提升5.65個百分點，經營活動現金流凈額208.43億元，期末資產負債率50.34%，保持在行業低位，財務結構極度穩健，盈利質量處于行業頂尖水平。

二、行業排名與行業地位 1. A股市場地位

公司總市值3761.12億元，在A股銅行業上市公司中排名第2位，僅次于紫金礦業，是A股有色金屬板塊核心權重標的，也是上證50、滬深300、中證有色等核心指數的重要成分股。

2. 全球行業地位

核心品類

全球行業排名

核心壁壘

全球第一大生產商

產能占全球總產能23%，掌控全球新能源電池核心原材料話語權，剛果(金)TFM/KFM礦山成本處于全球成本曲線最低10%分位

全球第二大生產商

產量占全球25%，供給格局高度壟斷

全球前四大生產商

2025年銅產量74.11萬噸，同比增長13.99%，2026年產能目標沖擊76-82萬噸，全球行業地位持續提升

鉬鎢

國內絕對龍頭、全球前列

擁有國內頂級優質鉬鎢礦山，鉬儲量180萬噸、鎢儲量130萬噸

磷肥

巴西境內第二大生產商

南美農業核心市場具備穩定的現金流貢獻能力

綜合實力位列全球礦業公司市值排名前十，是中國全球化布局最成功的礦業企業之一，海外資產覆蓋剛果(金)、巴西、澳洲、厄瓜多爾等國家，形成了極強的跨區域資源調配能力。

三、核心概念炒作標簽

結合市場資金偏好與公司業務屬性，當前市場核心炒作標簽如下：

1. 新能源金屬龍頭：全球鈷資源絕對龍頭，深度綁定寧德時代、比亞迪等動力電池巨頭，是新能源汽車、儲能產業鏈核心上游標的，直接受益于全球新能源產業高景氣。

2. 銅周期核心受益標的：銅作為“工業金屬之王”，直接受益于AI算力基建、全球電網升級、新能源裝機放量帶來的需求爆發，疊加全球銅礦供需缺口持續擴大，公司是銅價上行周期的核心彈性標的。

3. 黃金成長新主線：2025年完成巴西4座金礦、厄瓜多爾金礦收購，2026年黃金產量指引6-8噸，2030年目標產能20噸，打造全新第三利潤曲線，疊加全球黃金價格上行周期，獲得資金持續關注。

4. 全球化稀缺資源龍頭：手握六大戰略稀缺資源，是A股極少數具備全球頂級資源掌控力的企業，受益于全球資源民族主義升溫下的資源品價值重估。

5. 外資重倉核心標的：MSCI ESG評級AA級，位列全球有色行業前13%，是滬股通、北向資金、國際資管巨頭配置A股有色板塊的核心標的。

6. 一帶一路標桿標的：海外核心資產均布局于一帶一路沿線國家，是中國企業出海資源并購的標桿，受益于中國與資源國的經貿合作深化。

• 2026年以來，A股控股股東、董監高無任何增減持動作，無減持計劃披露；

• H股市場，國際資管巨頭呈現分化：貝萊德于2026年3月20日將多頭持倉比例從8.63%增至9.03%，摩根大通3月有階段性增持動作；南向資金近20個交易日累計凈減持1.6億股，為短期階段性資金行為。

• 2026年1月完成12億美元1年期零息可轉換債券發行，初始轉股溢價率高達28.70%，募集資金主要用于境外資源項目擴產升級，充分彰顯資本市場對公司發展前景的高度認可；

• 2026年3月董事會通過發行債務融資工具的一般性授權，無A股定增、配股等股權融資計劃披露，無股權稀釋風險。

截至2026年3月13日，公司質押總比例僅1.7%，質押總股數2.97億股，僅控股股東鴻商產業控股集團存在質押，質押股份占其持股比例僅5.57%，質押比例極低，無任何平倉風險。

4. 市值管理與股價維穩跡象

1. 股本優化動作：2025年完成兩筆回購股份注銷，合計注銷2.05億股庫存股，持續優化股本結構，增厚每股收益；2026年3月董事會通過回購A股及H股股份的一般性授權，為后續股價維穩預留了充足操作空間。

2. 業績與產能指引：2025年業績超出此前預告上限，同時給出2026年清晰的產量指引（銅76-82萬噸、黃金6-8噸等），明確KFM二期、TFM三期產能擴張計劃，向市場傳遞明確的成長預期。

3. 分紅維穩承諾：2025年擬10派2.86元，合計分紅61.19億元，現金分紅比例30.08%；同時歷史首次推出2026年中期分紅承諾（10派不少于0.95元含稅），通過持續、穩定的分紅政策提升投資者回報，是核心的市值維穩信號。

公司2025年年報披露后，無任何ST風險，完全不觸及上交所任何風險警示條款。

根據《上海證券交易所股票上市規則》，ST風險警示的核心財務類觸發條件為：凈利潤為負且營收低于1億元、期末凈資產為負、審計報告出具無法表示意見或否定意見。

洛陽鉬業2025年歸母凈利潤203.39億元、營收2066.84億元、期末凈資產947.28億元，德勤華永會計師事務所出具了標準無保留意見的審計報告，完全不觸及任何ST/退市條款，無任何退市風險。

2. 其他核心經營風險

• 產品價格波動風險：銅、鈷、黃金等核心產品價格波動直接影響公司盈利，是周期類企業的常規風險；

• 海外地緣政治風險：核心資產分布于剛果(金)、巴西等國家，存在所在國政策變動、地緣沖突的潛在風險；

• 利率匯率風險：海外業務以美元計價，存在美元匯率波動、美聯儲利率變動帶來的財務風險。

以上均為行業常規經營風險，公司已通過套期保值、多品類協同、成本優化等方式對沖，無致命性經營風險。

六、估值分析與評分 1. 行業估值基準

截至2026年3月27日，申萬銅行業PE(TTM)中位數37.56倍，有色金屬行業整體PE(TTM)均值29.44倍，PB(LF)均值3.61倍；全球頭部銅礦業企業平均PE(TTM)為32-35倍。

2. 公司當前估值

截至2026年3月27日收盤，公司PE(TTM)19.25倍，PB(LF)4.84倍，對應2025年歸母凈利潤的靜態PE僅18.5倍，顯著低于行業中樞與全球同業平均估值水平。

3. 合理估值區間

結合公司全球龍頭地位、產能持續擴張確定性、黃金新業務增量，以及銅行業供需缺口帶來的價格上行周期，采用PE估值法測算：

• 保守合理估值：給予22倍PE(TTM)，對應合理總市值4474.58億元，對應合理股價20.91元/股；

• 中樞合理估值：給予25倍PE(TTM)（行業中樞偏下水平），對應合理總市值5084.75億元，對應合理股價23.77元/股；

• 樂觀估值：銅價超預期上行+黃金業務放量，給予30倍PE(TTM)，對應總市值6101.7億元，對應股價28.52元/股。

最終估值評分：4分（評分規則：1為極其低估，10為極其高估）。

當前估值顯著低于行業中樞與全球同業平均水平，僅反映了現有礦山的盈利價值，未充分定價銅價上行周期的業績彈性、黃金新業務的估值溢價，以及全球資源龍頭的稀缺性溢價，處于合理偏低區間。

七、投資價值結論與交易策略 1. 投資價值結論

具備極高的中長期投資價值。

當前價格顯著低于保守合理估值20.91元，較中樞合理估值23.77元存在超35%的上漲空間，安全邊際充足；同時公司業績持續高增、產能擴張確定性強，疊加銅周期上行、黃金業務放量的雙重催化，兼具中長期價值投資屬性與短期波段交易彈性。

風險提示：本分析基于2026年3月27日公開數據，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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