云鋁股份（000807）深度投資分析報告

一、核心基本面與行業地位 （一）公司核心基本面

云鋁股份是中鋁集團旗下核心上市平臺，國內唯一實現100%水電綠電鋁生產的龍頭企業，構建了「鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工-鋁用炭素」完整全產業鏈，電解鋁合規產能308萬噸，穩居行業前列。

2025年最新年報顯示，公司全年實現營收600.4億元，同比增長10.27%；歸母凈利潤60.55億元，同比增長37.24%；加權平均ROE升至19.70%，資產負債率降至19.84%的歷史低位，經營活動現金流凈額84.32億元，同比增長21.37%，資產質量與盈利現金流匹配度處于行業頂尖水平。

（二）行業排名與行業地位

1. 行業排名：申萬有色金屬-工業金屬-鋁細分賽道，公司A股電解鋁企業市值排名第二，國內電解鋁產能市占率約8%，全行業排名第三（僅次于港股中國宏橋、A股中國鋁業），是國內綠電鋁細分賽道絕對龍頭，行業CR5集中度達40%，公司是行業格局優化的核心受益標的。

2. 行業核心地位：公司是國家雙碳戰略標桿企業，碳排放強度僅為行業平均的20%，產品具備顯著ESG溢價，可突破海外綠色貿易壁壘；是國內綠色鋁谷核心載體，新能源汽車、光伏、軌道交通等高端領域鋁產品核心供應商，深度綁定寧德時代、比亞迪、中車集團等頭部企業，新能源用鋁占比提升至25%，兼具周期屬性與成長屬性。

公司核心炒作標簽與市場資金認可邏輯如下：

• 核心主線標簽：綠色水電鋁、電解鋁、碳中和/碳交易、央企國企改革、新能源汽車、光伏概念、新質生產力

• 輔助流動性標簽：深股通、融資融券、滬深300樣本股、社保重倉、俄烏沖突概念、燃料電池、工業互聯網

• 核心炒作邏輯：

• • 雙碳政策紅利：國內電解鋁產能天花板剛性鎖定，綠電鋁具備合規與成本雙重優勢，是行業長期發展核心方向，公司享受賽道稀缺性溢價；

  • 新能源需求增量：汽車輕量化、光伏裝機、儲能、AI基建帶動高端鋁需求持續爆發，公司高端加工產能持續放量，打開長期成長空間；

  • 央企改革與資產整合：中鋁集團旗下核心綠色鋁平臺，持續推進產業鏈整合與治理優化，盈利效率持續提升；

  • 周期盈利彈性：全球鋁供需緊平衡格局延續，鋁價中樞穩步上移，公司噸鋁利潤具備持續擴張空間。

1. 定增募資：2026年1月完成非公開發行，以9.07元/股發行2.562億股，實際募集凈額23.24億元，資金用于紅泥坡銅礦采選工程項目建設及補充流動資金，向上游資源端延伸，進一步提升原材料自給率，降低成本波動風險。

2. 股權收購與產業鏈延伸：2025年完成對云鋁涌鑫、云鋁潤鑫少數股權收購，直接增厚電解鋁權益產能15萬噸以上；出資5億元增資參股中鋁鋁箔（云南）16.7%股權，布局新能源高精板帶箔賽道，深化高端鋁加工產業鏈布局，提升產品溢價能力。

3. 增減持與股權質押：截至2026年3月，公司股權質押總比例僅0.17%，質押總股數600萬股，無大規模股權質押風險；2025年至2026年3月，無控股股東、董監高大規模減持公告，控股股東中國鋁業持股穩定，無減持計劃，管理層與股東利益高度綁定。

1. 明確業績指引：2026年3月年報披露，公司明確給出2026年生產經營目標：計劃實現氧化鋁產量約130萬噸，鋁商品產量約319萬噸，炭素制品產量約75萬噸，排產保持高位平穩，向市場傳遞明確的業績增長預期。

2. 持續高分紅回饋：2025年年報擬實施10派3.79元分紅方案，2025年中期分紅率已提升至40.1%，持續高分紅彰顯公司充沛的現金流實力，以及維護股東權益、穩定市值的核心意愿。

3. 無短期投機性維穩動作：截至2026年3月，公司未發布股份回購相關公告，但持續的產能優化、資產整合、高端業務拓展，均體現管理層對公司長期內在價值的維護，無短期維穩股價的投機性操作。

唯一結論：2025年年報披露后，公司無任何被實施ST的風險。

核心判定依據：

1. 盈利層面：公司2025年歸母凈利潤60.55億元，扣非歸母凈利潤60.0億元，連續多年實現大額盈利，無凈利潤為負的情形，不觸及財務類ST指標；

2. 凈資產層面：截至2025年末，公司每股凈資產9.32元，歸屬于上市公司股東的凈資產超320億元，凈資產為正，無資不抵債情形；

3. 審計與合規層面：2025年年報被出具標準無保留審計意見，無財務造假、內控失效、違規擔保、資金占用等被實施ST的合規類情形；

4. 經營層面：公司生產經營正常，產能利用率維持高位，訂單充足，無經營停滯、主要銀行賬戶凍結等其他風險警示情形。

補充核心風險提示：

• 鋁價大幅波動風險：電解鋁價格受宏觀經濟、供需格局影響顯著，若鋁價大幅下跌，將直接沖擊公司盈利水平；

• 原材料價格上行風險：氧化鋁、陽極炭素等原材料價格上漲，可能擠壓公司噸鋁利潤空間；

• 季節性限產風險：云南水電存在枯水期季節性波動，極端情況下可能出現限電限產，影響公司產能釋放。

截至2026年3月，申萬電解鋁行業（工業金屬-鋁）估值中樞為：TTM PE 13-15倍，PB 1.95-2.5倍；行業龍頭標的合理估值區間為TTM PE 12-18倍，PB 2.0-3.5倍，綠電低碳龍頭可給予10%-15%的估值溢價。

（二）公司當前估值

截至2026年3月27日收盤價28.73元，公司核心估值指標：

• 市盈率(TTM)：19.97倍，動態市盈率(動)：16.99倍

• 市凈率：3.08倍

• 總市值：996.34億元

以2026年機構一致預期歸母凈利潤中值64億元為盈利基準，結合行業估值與公司龍頭溢價，測算合理估值：

1. 保守合理區間：行業PE中樞下限12倍，對應合理市值768億元，對應股價22.15元；

2. 中性合理區間：行業PE中樞15倍，疊加綠電龍頭10%估值溢價，合理PE 16.5倍，對應合理市值1056億元，對應股價30.46元；

3. 樂觀合理區間：行業景氣上行，鋁價中樞超預期上移，給予18倍PE，對應合理市值1152億元，對應股價33.21元。

估值評分：6分（評分規則：1為極其低估，10為極其高估）。

評分依據：當前股價處于中性合理估值區間下限附近，略高于行業平均PE水平，但公司作為國內綠電鋁絕對龍頭，具備明確的估值溢價資格，整體估值處于合理區間，無顯著高估，也無明顯低估，整體中性略偏高，未透支長期增長預期。

六、投資價值判定與交易策略 （一）投資價值唯一結論

具備中長期投資價值，短期具備博弈性交易價值。

核心判定依據：

1. 基本面護城河穩固：公司100%綠電鋁的核心優勢不可復制，全產業鏈布局有效抵御周期波動，2025年業績高增驗證盈利韌性，2026年排產計劃明確，增長確定性強；

2. 行業長邏輯清晰：國內電解鋁產能天花板剛性鎖定，供需緊平衡格局長期延續，鋁價中樞穩步上移，雙碳政策下綠電鋁龍頭將持續享受估值與盈利雙重紅利；

3. 估值匹配度合理：當前估值處于合理區間，并未透支長期增長預期，隨著新能源高端產品放量、上游資源自給率提升，公司盈利仍有上行空間，估值具備進一步修復動力；

4. 資金認可度高：近3個月27位分析師全部給予買入/強力推薦評級，無負面評級，深股通、社保基金持續重倉，具備較強的資金承接力與流動性。

風險提示：本分析基于2026年3月29日公開數據，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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