天津津南城投流動性承壓：300億債務壓頂，凈利暴增百倍難掩主業萎縮，774億資產難變現

一邊是125億元存量短期融資券，一邊是凈利潤同比暴增102倍的“亮眼”數據，天津津南城市建設投資有限公司（以下簡稱“津南城投”）近期披露的經營及融資數據，在市場上引發軒然大波，在其看似穩健的經營表象下，暗藏諸多難以忽視的隱憂。

2026年3月26日，津南城投2026年度第一期超短期融資券正式落地，發行總額6.02億元，票面利率1.70%。截至2026年3月27日，津南城投存續債券數量達15只，存量規模高達125.47億元，全部為短期融資券。

比短期債務壓力更令人擔憂的，是津南城投2025年前三季度詭異的財務數據。數據顯示，公司當期營業收入僅1.80億元，同比大幅下滑21.58%，主營業務持續收縮；與之形成鮮明對比的是，公司凈利潤卻飆升至11.70億元，同比暴增102倍。凈利潤暴增并非來自主營業務的改善，而是源于一筆一次性資產處置：2025年一季度，津南城投將其持有的天津海河教育園區投資開發有限公司30%股權，轉讓給天津職業教育投資發展有限公司，這使得公司當期投資收益高達16.89億元。

盡管賬面利潤亮眼，但評級機構與投資者更關注其業務底色。中誠信國際在評級報告中指出，津南城投的收入構成幾乎全部來自津南區示范小城鎮業務，業務結構較為單一。

債務高企、資金沉淀嚴重，進一步加劇了津南城投的經營危機。數據顯示，截至2025年3月末，公司總債務已達300.95億元，其中短期債務125.75億元，占總債務比重高達41.78%。償債能力方面，2024年，公司EBITDA利息覆蓋倍數僅為0.11，償債保障能力有待提升。與此同時，公司應收賬款、其他應收款及存貨三項資金合計高達774.87億元，占資產總額的比重超過77%，進一步加劇了現金流緊張的局面。

15只短期融資券存量規模超125億元

2026年3月26日，津南城投成功發行“26津南城投SCP001”超短期融資券。公司此次超短期融資券發行總額6.02億元，發行利率1.70%，募集資金將償還債務融資工具。

公告顯示，26津南城投SCP001有效認購倍數1.16倍，其中合規申購家數19家，合規申購金額22.80億元，有效申購家數10家，最高申購價位2.30%，最低申購價位1.65%，有效申購金額7億元。

截至2026年3月26日收盤，26津南城投SCP001加權平均價100.0000元，加權平均收益率1.6999%，成交量4.35億元。當日中債估值收益率1.7242%，較加權平均收益率偏離2.43BP，較票息偏離2.42BP。

企業預警通最新數據顯示，截至2026年3月27日，津南城投累計發行債券73只，當前存續債券15只，存量規模達125.47億元，且這15只存續債券全部為短期融資券。

凈利暴增100倍難掩業務單一尷尬

津南城投，這家扎根津南的平臺公司，表面始終維持著光鮮體面：肩負著全區8個鎮中6個鎮的示范小城鎮建設重任，但這層看似穩固的“底盤”之下，多重困境已顯現。

2025年前三季度，津南城投營業收入為1.80億元，較上年同期大幅下滑21.58%，主業營收的頹勢已然顯現；凈利潤11.70億元，同比暴漲102倍。值得注意的是，支撐公司賬面利潤“好看”的，并非自身主業的造血能力，而是投資收益：2025年一季度，公司轉讓天津海河教育園區投資開發有限公司30%股權，僅這一筆交易，就使得公司當期投資收益高達16.89億元。截至2025年前三季度，公司投資收益更是達到17.12億元。

值得警惕的是，中誠信國際在評級報告中明確指出，近年來，示范小城鎮建設收入占公司總營收的比例均維持在80%以上，收入結構較單一且近年來確認規模相對較低，隨著示范小城鎮建設進入尾聲，剩余投資壓力不大，但該板塊無新增擬建項目，收入規模或將持續縮減，業務可持續性較弱，未來公司或將逐步參與城市更新項目，業務轉型情況需持續關注。

雪上加霜的是，曾作為公司盈利“緩沖墊”的政府補助，正持續退潮。數據顯示，2022年至2024年，津南城投獲得的與主營業務相關的政府補助分別為2.14億、1.06億元和7,859.59萬元，合計3.98億元。

300億債務壓頂，應收款項及存貨占比超77%

截至2025年3月末，津南城投總債務達300.95億元。其中，短期債務高達125.75億元，占總債務比重超四成，短期償債壓力陡增。更為嚴峻的是，2024年，公司EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）較上年小幅下滑0.08億元，利息覆蓋倍數僅為0.11，償債指標有待提升。

比債務高企更令人憂心的，是津南城投資產端暗藏的“失血點”。截至2025年3月末，公司應收賬款、其他應收款、存貨三項資產合計高達774.87億元，占資產總額的77.48%，資產結構嚴重失衡。其中，應收賬款一項就達208.95億元。2024年，公司5年期以上應收賬款已達150.60億元，占比72.06%。

面對300億債臺高筑的困境，津南城投或許仍有“喘息空間”。截至2025年3月末，公司可動用賬面資金為61.37億元，可為公司日常經營及債務償還提供直接資金來源。同時，公司銀行授信總額為345.40億元，尚未使用授信額度為72.13億元，備用流動性較為充裕。

不過，對外擔保正成為津南城投又一隱性債務負擔。截至2025年9月末，公司對外擔保余額達33.30億元，占凈資產的10.35%。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強