外賣(mài)打出優(yōu)勢(shì)，美團(tuán)下一章：加速AI落地物理世界

張磊在《價(jià)值》一書(shū)談到，長(zhǎng)期主義是一種格局，只有拒絕狹隘的零和游戲，不斷創(chuàng)造價(jià)值才能重塑動(dòng)態(tài)護(hù)城河。若以此透視美團(tuán)最新財(cái)報(bào)，戰(zhàn)略重塑深意滿(mǎn)滿(mǎn)，正在持續(xù)做難而正確的事。

3月26日，公司2025全年及四季度業(yè)績(jī)亮相：年收入3649億元，同比增長(zhǎng)8%；年凈虧234億元，經(jīng)營(yíng)虧損170億元。其中，核心本地商業(yè)板塊經(jīng)營(yíng)虧損69億元。

掙得更多卻陷虧損，根源在于即時(shí)零售業(yè)的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，畢竟競(jìng)品打到了家門(mén)口，必須要迎戰(zhàn)。看點(diǎn)在于，面對(duì)這場(chǎng)空前大戰(zhàn)，美團(tuán)防線未被擊穿，反而展現(xiàn)出驚人的經(jīng)營(yíng)韌性與效率優(yōu)勢(shì)：虧額最少、用戶(hù)數(shù)與消費(fèi)頻次創(chuàng)新高、中高客單價(jià)正餐市場(chǎng)穩(wěn)固、AI與無(wú)人配送落地加速、物理世界服務(wù)體驗(yàn)提升、平臺(tái)生態(tài)健康度改善……

短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值底色，美團(tuán)是如何煉成的呢？

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虧損最少、效率最高

優(yōu)勢(shì)越打越牢

能夠肯定的是，成績(jī)單來(lái)之不易。

回望2025，堪稱(chēng)外賣(mài)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最殘酷的一年。3月京東打響“品質(zhì)外賣(mài)”第一槍?zhuān)?月淘寶閃購(gòu)入場(chǎng)，7月阿里發(fā)動(dòng)“瘋狂星期六”，“0元購(gòu)”“滿(mǎn)25減11”等活動(dòng)輪番上演，價(jià)格戰(zhàn)、補(bǔ)貼戰(zhàn)臻于白熱。

為守住市場(chǎng)，美團(tuán)不得不下場(chǎng)燒補(bǔ)貼。財(cái)報(bào)顯示，2025年，外賣(mài)業(yè)務(wù)所在的核心本地商業(yè)板塊收入2608億元、同比微增4.2%，經(jīng)營(yíng)虧損69億元、經(jīng)營(yíng)虧損率2.6%，也是全年虧損主因之一。2024年經(jīng)營(yíng)溢利524億元、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率20.9%。

可貴的是，一番鏖戰(zhàn)下來(lái)美團(tuán)不僅守住基本盤(pán)，還強(qiáng)化了頭部?jī)?yōu)勢(shì)：2025年，外賣(mài)業(yè)務(wù)穩(wěn)定保持60%以上GTV份額，并在中高客單價(jià)正餐市場(chǎng)保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。摩根大通2025年11月調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，從訂單量看，美團(tuán)份額達(dá)到50%，牢據(jù)第一。

這也讓虧損有了“正面意義”。美團(tuán)表示，經(jīng)營(yíng)溢利及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)負(fù)，主要由于毛利率下降，為在激烈競(jìng)爭(zhēng)中提升用戶(hù)交易活躍度黏性、加強(qiáng)品牌影響力而調(diào)整策略，使得與用戶(hù)激勵(lì)、推廣及廣告相關(guān)的開(kāi)支增加。

具體來(lái)看，一是加大餐飲業(yè)直接補(bǔ)貼力度，并通過(guò)“品牌衛(wèi)星店”“拼好飯”等創(chuàng)新供給，聯(lián)合餐飲品牌商滿(mǎn)足消費(fèi)者需求；二是通過(guò)品牌官旗閃電倉(cāng)、自營(yíng)前置倉(cāng)等創(chuàng)新模式，推動(dòng)“30分鐘萬(wàn)物到家”，從餐飲外賣(mài)拓至日用百貨、3C數(shù)碼等各品類(lèi)，2025年美團(tuán)交易用戶(hù)數(shù)、用戶(hù)消費(fèi)頻次均創(chuàng)新高；三是核心本地商業(yè)深化商品零售與服務(wù)零售場(chǎng)景協(xié)同，全面升級(jí)后會(huì)員體系涵蓋餐飲外賣(mài)、酒店預(yù)訂、生活服務(wù)等消費(fèi)場(chǎng)景，構(gòu)建更成熟的消費(fèi)生態(tài)。

簡(jiǎn)言之，美團(tuán)握緊基本盤(pán)的同時(shí)，還開(kāi)拓了新增量盤(pán)，用戶(hù)越打越多、越打越有粘性。這種稀缺雙贏，單靠燒錢(qián)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，背后是長(zhǎng)期積累的配送網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)、商家生態(tài)深綁、用戶(hù)心智沉淀、本地生活生態(tài)協(xié)同等四大壁壘的共同作用，讓美團(tuán)不僅“敢打”，而且“能打”，最終“打贏”。

從三家巨頭財(cái)報(bào)看，美團(tuán)虧損最少、效率最高。正如核心本地商業(yè)CEO王莆中所言，“大家在猛發(fā)券的時(shí)候，券型、券量、發(fā)給誰(shuí)，這些都是有方法的，統(tǒng)稱(chēng)為打補(bǔ)貼的能力——這是我們近十年時(shí)間鍛煉出來(lái)的。我們不僅跟得起，而且用比他們少得多的資源在跟。”

的確，外賣(mài)是個(gè)精細(xì)活、優(yōu)勢(shì)需要日積月累，最終還得回歸到市場(chǎng)本源。就在3月25日即美團(tuán)財(cái)報(bào)前一天，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)發(fā)文《外賣(mài)大戰(zhàn)該結(jié)束了》，被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局轉(zhuǎn)發(fā)。隨著監(jiān)管定調(diào)內(nèi)卷熄火，美團(tuán)股價(jià)應(yīng)聲暴漲14個(gè)點(diǎn)。

投資大師霍華德·馬克斯曾在《投資最重要的事》書(shū)中寫(xiě)到，證券市場(chǎng)情緒波動(dòng)類(lèi)似鐘擺運(yùn)動(dòng)，遲早會(huì)返回企業(yè)基本面的中點(diǎn)。若拆分以下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或許會(huì)對(duì)上述看多熱情有更深體會(huì)：2025年四季度，美團(tuán)核心本地業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損100億元，較三季度的141億元環(huán)比大幅收窄。主要得益于深化商品零售與服務(wù)零售的場(chǎng)景協(xié)同，年交易用戶(hù)數(shù)及用戶(hù)消費(fèi)頻次均創(chuàng)新高。

且3月26日財(cái)報(bào)電話會(huì)披露，預(yù)計(jì)2026年一季度餐飲外賣(mài)單均虧損環(huán)比優(yōu)化幅度會(huì)好于2025年第四季度，同時(shí)繼續(xù)保持在中高價(jià)訂單市場(chǎng)GTV的領(lǐng)先地位。

可以說(shuō)，外賣(mài)是個(gè)系統(tǒng)工程，單靠燒錢(qián)很難做好。一番混戰(zhàn)下來(lái)，無(wú)論攻守美團(tuán)都飽有余力、越打地位越牢。一如美團(tuán)CEO王興所言，“2025年是公司機(jī)遇和挑戰(zhàn)共存的一年。不管外部環(huán)境如何變化，美團(tuán)的戰(zhàn)略方向始終清晰。我們堅(jiān)決‘反內(nèi)卷’，專(zhuān)注于做正確的事，通過(guò)科技創(chuàng)新、供給升級(jí)與生態(tài)共建，更好地服務(wù)用戶(hù)與商戶(hù)。”

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即時(shí)零售+國(guó)際化

第二曲線養(yǎng)成

除了基本盤(pán)有張有馳、繼續(xù)扮演壓艙石，另一邊新業(yè)務(wù)增量盤(pán)也在默默攢勁兒。

美團(tuán)新業(yè)務(wù)包括小象超市、Keeta、、餐飲供應(yīng)鏈（快驢）、共享單車(chē)、共享電單車(chē)、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)及其他新業(yè)務(wù)。2025年貢獻(xiàn)總收入達(dá)1040億元、同比增長(zhǎng)19%，突破千億且保持高增速，為美團(tuán)擎畫(huà)出第二增長(zhǎng)曲線。其中，食雜零售及海外業(yè)務(wù)堪稱(chēng)破壁抓手。

2025年美團(tuán)對(duì)食雜零售業(yè)務(wù)組合進(jìn)行了調(diào)整與重新布局，旨在更高效方式推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)。以小象超市為例，通過(guò)擴(kuò)大自有品牌商品供給，覆蓋夜間消費(fèi)場(chǎng)景以及保持領(lǐng)先的履約速度和體驗(yàn)，增長(zhǎng)勢(shì)頭十分強(qiáng)勁，截至年末已進(jìn)入全國(guó)39個(gè)城市。

“小象超市代表了我們平臺(tái)內(nèi)的可控優(yōu)質(zhì)供給，能帶給用戶(hù)更有保障的消費(fèi)體驗(yàn)，我們認(rèn)為隨著行業(yè)滲透率提升會(huì)有很大的發(fā)展空間。小象超市會(huì)是一個(gè)美團(tuán)能繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)且盈利路徑清晰的模式。在未來(lái)，小象超市將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大城市覆蓋范圍，讓更多消費(fèi)者享受更快、更鮮、更省的食雜即時(shí)零售服務(wù)。”美團(tuán)CFO陳少暉如此評(píng)價(jià)。

值得一提的是，2026年2月美團(tuán)公告：將以7.17億美元初始對(duì)價(jià)完成對(duì)叮咚買(mǎi)菜中國(guó)業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購(gòu)，為即時(shí)零售再落一子。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，叮咚買(mǎi)菜將增強(qiáng)美團(tuán)即時(shí)生鮮零售整體能力，尤其供應(yīng)鏈實(shí)力。且通過(guò)整合叮咚買(mǎi)菜華東地區(qū)優(yōu)質(zhì)資源，能顯著提升美團(tuán)在全國(guó)的覆蓋范圍和服務(wù)質(zhì)量。

國(guó)際化方面，Keeta加快全球織網(wǎng)，已進(jìn)入中國(guó)香港、中東海灣地區(qū)主要國(guó)家以及巴西等多個(gè)市場(chǎng)。其中，沙特阿拉伯2025年訂單高速增長(zhǎng)，憑高品質(zhì)服務(wù)成當(dāng)?shù)刈钍芮嗖A平臺(tái)之一；2025下半年繼續(xù)落地卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋以及巴西，展現(xiàn)出強(qiáng)勁拓新勢(shì)頭。

更令人振奮的是，盈利兌現(xiàn)驗(yàn)證了海外模式初步跑通。據(jù)王興財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，Keeta中國(guó)香港市場(chǎng)已于2025年10月盈利，僅用29個(gè)月就實(shí)現(xiàn)單月UE轉(zhuǎn)正；而得益于良好的市場(chǎng)特性和更高的外賣(mài)業(yè)整體盈利水平，預(yù)計(jì)沙特會(huì)比香港更快UE轉(zhuǎn)正，將在2026年底前實(shí)現(xiàn)。

同時(shí)王興表示，公司會(huì)堅(jiān)定國(guó)際化，決心是清晰的，但并不盲目擴(kuò)張，投入方向?qū)⒏泳劢乖谀馨l(fā)揮出核心優(yōu)勢(shì)的即時(shí)零售賽道。

自然這都需要真金白銀的投入，成為整體虧損的原因之一。2025年美團(tuán)新業(yè)務(wù)分部的經(jīng)營(yíng)虧損增至101億元，主要就是由于對(duì)海外業(yè)務(wù)投入增加。

管理學(xué)者查爾斯·漢迪認(rèn)為，開(kāi)辟第二曲線可打開(kāi)企業(yè)和個(gè)人成長(zhǎng)的思維束縛，以面向未來(lái)的思維行動(dòng)方式不斷生長(zhǎng)。美團(tuán)戰(zhàn)略深意也在于此，即舍棄短期盈利、一時(shí)財(cái)報(bào)的好看，為未來(lái)蓄力、營(yíng)造更持久高階的護(hù)城河，這恰恰反映了企業(yè)務(wù)實(shí)發(fā)展、懷揣長(zhǎng)期主義的一面。

種一顆樹(shù)，最好的時(shí)間是10年前，其次是現(xiàn)在。

3

從騎手到商家

握緊長(zhǎng)期發(fā)展金鑰匙

要更全面理解美團(tuán)的長(zhǎng)期主義，健康生態(tài)建設(shè)無(wú)疑是一個(gè)多維窗口。

首先，長(zhǎng)期致力履約配送業(yè)的健康發(fā)展。美團(tuán)率先實(shí)現(xiàn)騎手養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)貼覆蓋全國(guó)，還推出業(yè)內(nèi)首個(gè)覆蓋全類(lèi)型騎手的養(yǎng)老保險(xiǎn)方案。截至2025年底，公司職業(yè)傷害保障計(jì)劃已拓展至全國(guó)17個(gè)省市，覆蓋1600萬(wàn)名騎手，并持續(xù)完善騎手在醫(yī)療、教育、住房等多方面、多層次福利體系。

其次，維護(hù)食品安全，大力推進(jìn)“明廚亮灶”建設(shè)。通過(guò)硬件補(bǔ)貼和現(xiàn)金助力等方式，美團(tuán)鼓勵(lì)商家開(kāi)放后廚直播。還升級(jí)了食安治理大模型“星眸”，運(yùn)用AI助力門(mén)店真實(shí)性核驗(yàn)、后廚環(huán)境預(yù)警等多流程，為餐飲品質(zhì)增加智能化支撐。

疊加上文對(duì)消費(fèi)體驗(yàn)的較真優(yōu)化，可以說(shuō)美團(tuán)已搭建一個(gè)騎手、商家、用戶(hù)、平臺(tái)四方共贏的健康平臺(tái)生態(tài)，成為企業(yè)最牢固核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

美團(tuán)管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)上談到，過(guò)去幾年行業(yè)發(fā)生了重大變化，下階段競(jìng)爭(zhēng)將轉(zhuǎn)向深度用戶(hù)生命周期價(jià)值、提高供應(yīng)質(zhì)量和品種以及無(wú)縫端到端用戶(hù)體驗(yàn)。

2025年，美團(tuán)銷(xiāo)售成本2538億元、同比增長(zhǎng)22.2%，占收入比由61.6%增至69.6%，主因即時(shí)配送交易筆數(shù)增加、騎手補(bǔ)貼提高、食雜零售業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支1029億元、同比增加60.9%，占收入比由19.0%增至28.2%，主因加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)及推廣力度以提升品牌影響及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高用戶(hù)交易活躍度與黏性。

研發(fā)開(kāi)支260億元、同比增加23.5%，占收入比為7.1%、同比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由于對(duì)AI的投入及雇員薪酬開(kāi)支增加。

說(shuō)千道萬(wàn)不如白銀一片。一句話，行業(yè)正在從純粹的補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向創(chuàng)新、服務(wù)、體驗(yàn)和效率之爭(zhēng)。美團(tuán)深知，相比短期贏得一場(chǎng)戰(zhàn)斗，生態(tài)共建與長(zhǎng)期主義堅(jiān)守，才是敵人攻不破的堡壘。持之以恒的投入，耐性澆灌坐透冷板凳，都是為了未來(lái)厚積薄發(fā)、鍛造出更強(qiáng)大自我的陽(yáng)謀。一個(gè)個(gè)戰(zhàn)略落子后，美團(tuán)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)應(yīng)只是時(shí)間問(wèn)題。

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AI風(fēng)口造鐘人

加速AI落地物理世界

機(jī)遇女神總是垂青有準(zhǔn)備的人。展望AI應(yīng)用為代表的智能化大潮，又為美團(tuán)提供了廣闊成長(zhǎng)土壤。

據(jù)王興透露，2023年初以來(lái)，美團(tuán)在資本支出和AI人才上進(jìn)行了大規(guī)模投入，“除有云計(jì)算業(yè)務(wù)的企業(yè)外，美團(tuán)在AI 上投入規(guī)模，大概率是國(guó)內(nèi)企業(yè)里最大的，且已經(jīng)堅(jiān)持布局三年多了。”除了繼續(xù)投入自研基座大模型LongCat，也在和當(dāng)前行業(yè)頂尖的第三方大模型合作，致力最精準(zhǔn)地理解真實(shí)物理世界。

眾首周知，AI應(yīng)用密集落地，用戶(hù)需求指數(shù)及攀升，生活場(chǎng)景成為重點(diǎn)賽道，美團(tuán)的升級(jí)加碼無(wú)疑踩中了一個(gè)超級(jí)風(fēng)口。比如國(guó)金證券認(rèn)為，AI作為激活消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)的核心抓手，高度契合政策導(dǎo)向，正以“場(chǎng)景力”深度滲透消費(fèi)應(yīng)用端。政策市場(chǎng)雙驅(qū)，AI深度滲透消費(fèi)端全場(chǎng)景，成為激活消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)、擴(kuò)大內(nèi)需的核心引擎。

不過(guò)，想如愿將AI完美嵌入本地生活并不容易。AI“超級(jí)入口”關(guān)鍵在于精準(zhǔn)理解用戶(hù)需求，并高效執(zhí)行任務(wù)，復(fù)雜程度遠(yuǎn)超“聊天機(jī)器人”，尤其本地生活場(chǎng)景復(fù)雜多樣、海量商家信息分散，數(shù)據(jù)信息未被有效線上化，還需對(duì)履約交付深入管理，這是通用AI欠缺之處。

基于多年深耕，美團(tuán)恰恰掌握了豐富的物理世界信息，積累的全網(wǎng)最完善用戶(hù)真實(shí)評(píng)價(jià)，讓其占據(jù)落地先發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至2026年初，公司已推出多款A(yù)I應(yīng)用。

以面向用戶(hù)決策的“小團(tuán)”為例，覆蓋美團(tuán)本地生活全品類(lèi)，用戶(hù)只需輸入服務(wù)需求就可快速匹配優(yōu)質(zhì)商家和商品，妥妥的消費(fèi)策略小助手。如王興舉例稱(chēng)：“我在望京辦公，我的朋友在中關(guān)村，我們計(jì)劃一起吃午飯，但只有2個(gè)小時(shí)的時(shí)間，需要找到一家位于中間地段、味道不錯(cuò)、還要方便停車(chē)的川菜館。”要滿(mǎn)足這個(gè)常見(jiàn)需求，AI需要掌握地圖信息、POI信息，以及餐廳的實(shí)時(shí)供給信息，否則很難滿(mǎn)足用戶(hù)真正所需。

AI革命中，唯一合理的策略是進(jìn)攻，而不是防守。在王興看來(lái)，美團(tuán)不會(huì)盲目追求成為“詞元工廠”，而是將AI視為戰(zhàn)略機(jī)遇，更好提升消費(fèi)者在物理世界的真實(shí)服務(wù)體驗(yàn)。“我們會(huì)強(qiáng)化 AI 搜索能力，強(qiáng)化執(zhí)行能力，爭(zhēng)取把美團(tuán)App率先升級(jí)成AI-powered App，成為未來(lái)本地生活需求的AI入口。”

據(jù)證券時(shí)報(bào)，在馬年春節(jié)假期里，過(guò)億人次用戶(hù)通過(guò)“小團(tuán)”規(guī)劃吃喝玩樂(lè)消費(fèi)，“小團(tuán)”累計(jì)核驗(yàn)了7億次全國(guó)商家信息，并結(jié)合13億條真實(shí)用戶(hù)評(píng)價(jià)進(jìn)行二次校準(zhǔn)，帶動(dòng)線下消費(fèi)增長(zhǎng)。

另一廂，配套硬實(shí)力也沒(méi)拉下。截至2025年底，美團(tuán)無(wú)人機(jī)在國(guó)內(nèi)外多個(gè)城市開(kāi)通70條航線，累計(jì)完成訂單超78萬(wàn)筆。進(jìn)入2026年，又在香港汀角村開(kāi)通“老年人送餐”專(zhuān)線，將原本1.5小時(shí)跨海進(jìn)山的送餐時(shí)間，縮至10分鐘。在廣州、深圳、上海等城市，美團(tuán)無(wú)人機(jī)還開(kāi)通常態(tài)化低空醫(yī)療配送航線，運(yùn)送檢驗(yàn)樣本、急救物資和特殊藥品。

不難看出，美團(tuán)已將AI視為一個(gè)重要戰(zhàn)略機(jī)遇，軟大腦與硬配套雙向奔赴。在All in AI中，努力改善強(qiáng)化，乃至徹底革新本地生活核心業(yè)務(wù)上的產(chǎn)品與運(yùn)營(yíng)，以更好完善端到端的完整零售服務(wù)，提升消費(fèi)者物理世界的真實(shí)體驗(yàn)，其戰(zhàn)略意義不亞于再造一個(gè)嶄新護(hù)城河。

“沖浪理論”告訴我們，面對(duì)新產(chǎn)業(yè)浪潮，如果能主動(dòng)變化、推進(jìn)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，就會(huì)在大浪席卷時(shí)站上潮頭，反之企業(yè)就可能被趨勢(shì)拋在身后。管理學(xué)家柯林斯也曾在《基業(yè)長(zhǎng)青》中提出：想經(jīng)歷許多次產(chǎn)品生命周期，依舊保持欣欣向榮，企業(yè)就須做“造鐘人”，而不是“報(bào)時(shí)人”。

很顯然，美團(tuán)正是要做“沖浪人”、“造鐘人”，當(dāng)多數(shù)競(jìng)品苦戰(zhàn)“卷”價(jià)格、深陷存量盤(pán)的零和游戲時(shí)，其憑借廣闊的業(yè)務(wù)布局、前瞻的趨勢(shì)卡位、厚重的創(chuàng)新基因，已努力淌出一條嶄新路徑。看似結(jié)硬寨、打呆仗，實(shí)則是在拼接一個(gè)個(gè)未來(lái)圖景，直至完成價(jià)值躍遷的關(guān)鍵一跳。

做難而正確的事，美團(tuán)的價(jià)值爆發(fā)又有多遠(yuǎn)呢？