增收不增利，美圖的AI故事正在失去想象力

文/竇文雪

編輯/子夜

2025年10月，美圖公司創始人、董事長兼首席執行官吳欣鴻在公司17周年的內部講話中，提到美圖秀秀憑借AI合照功能，拿下了在歐洲14個國家AppStore總榜第一，28個國家分類榜第一的成績，他用“非常非常令人振奮”來形容自己的心情。

近幾年，美圖度過了低谷期，憑借AI修圖、AI設計、AI視頻生成等功能快速激活存量用戶、打通訂閱變現，一度成為港股市場具有代表性的AI應用轉型樣本。

但美圖的狀況，似乎沒有表面上那么樂觀。

3月27日晚，美圖發布了一份增收不增利的2025年成績單，報告期內，公司實現收入同比增長28.8%至38.6億元；但凈利潤從2024年的8.062億元下滑至5.474億元；歸母凈利潤也出現了下滑，為6.98億元，同比下降12.7%。

圖源美圖2025年業績公告

而凈利潤的下滑之外，這份財報中還折射出更多后繼乏力的信號。

曾幫助美圖“重生”的兩大引擎——AI技術和訂閱模式，似乎都開始顯現疲態，美圖陷入了C端市場月活躍用戶數下滑、B端市場增長乏力的窘境；AI技術賦能產品的紅利逐漸退卻，公司在文生圖、文生視頻上的天花板卻已顯現。

回看美圖的近幾年，不得不承認其對市場變化洞察的敏銳，它在面臨巨虧時迅速轉型，并在AI浪潮下抓住了時代紅利，用AI重塑了自身價值。

但作為一家垂類應用公司，美圖很難在巨頭環伺的市場中找到一塊想象力豐富的生存空間。

如今，當巨頭、AI廠商紛紛入場、技術迭代加速，美圖AI的差異化優勢快速消失，大廠們憑借過硬的AI底層技術，正不斷侵入美圖的C端與B端腹地，而美圖為了節省成本，已經放棄了對視頻基礎模型的自主研發，選擇了與阿里合作，但這無疑也將自己的產品命運，一部分交到了合作伙伴手里，可能很難在AI領域再脫穎而出。

如何破局，再次成為美圖最緊迫的命題。

1、增收不增利，美圖2025財報的喜與憂

表面上看，美圖在以影像工具為核心的戰略方向上，走得還算順利。

2025年全年，公司的影像與設計產品收入占總收入的比重，從2024年的62.4%大幅攀升至76.6%，相比另一項廣告業務的收入占比，從2024年的25.2%下滑至21.8%。

這項占比直逼80%的業務表現，帶動了美圖在2025年總收入的增長。報告期內，美圖實現影像與設計產品收入29.5億元，同比增長了41.6%，增幅高于總收入。

依靠AI工具對影像與設計產品實用性的提升，美圖的月活躍用戶數（MAU）仍在增長，從2024年的2.66億增長至2025年的2.76億，同比增長了3.8%。

憑借超過2億的活躍用戶基礎，會為美圖買單的用戶也不在少數。2025年，公司的付費訂閱用戶數達到了1691萬，同比增長了34.1%，訂閱滲透率達到了6.1%，相比2024年同期增長了1.4個百分點。

美圖公司主要運營數據，圖源美圖2025年業績公告

不過，這些看似還在平穩增長的數據中，隱藏著美圖后繼乏力的隱憂。

其中，美圖的MAU數據主要靠生活場景支撐，該場景的MAU達到了2.52億，而另一項生產力場景的MAU只有2400萬。

兩個場景的活躍用戶數出現較大差距，與其所對應的市場性質有關。生活場景應用主要為攝影、修圖、修視頻等，面向C端，主要承擔為平臺提供流量基礎的任務。

而生產力工具的使用場景為電商營銷素材、口播視頻等，面向B端，付費訂閱滲透率較高，可能難以撐起用戶體量的基本盤，但對公司的業績貢獻較大。2025年，美圖生產力工具僅有215萬的付費訂閱用戶，但生產力工具收入占到了影像與設計產品收入的19%。

不過美圖的問題在于，公司2025年上半年的MAU就已經達到了2.8億，而到了年底就只剩下2.76億。且在C端與B端兩個場景的MAU在2025年均出現增速放緩的情況，尤其是生產力工具的MAU，在2024年的增幅高達25.6%，而在2025年，該數據僅增長了9.1%。

對比上半年與下半年公司訂閱人數的增長情況，也可以看出美圖的訂閱滲透率增長或許不是因為訂閱人數的增多。

2025年上半年，美圖的訂閱人數增長了280萬，但下半年僅增長了150萬，結合公司整體的MAU出現下滑，因此訂閱滲透率的增長從某種程度上而言，可能是分母減少帶來的被動提升。

訂閱滲透率出現后勁不足趨勢之外，歸母凈利潤的下滑是更直接的警示信號。

公司解釋稱，歸屬母公司權益持有人凈利潤的下滑，主要是因為2024年出售加密貨幣產生了一次性收益，導致比較基數較高。

但實則公司的毛利率表現不容樂觀。財報顯示，美圖的毛利率從2024年的76.0%降至73.6%，下降2.4個百分點。

毛利率下滑的背后，是收入結構變化與成本激增的雙重擠壓。一方面，高毛利的廣告業務占比下降、收入增長陷入停滯，拉低了整體毛利率水平，該業務在2025年實現收入為8.426億元，同比下滑1.3%。

另一方面，是美圖采取了以訂閱計劃分攤算力成本的方式來吸引用戶，即給用戶較低的訂閱價格多次調用現金模型，因此導致付費渠道分成與算力相關成本大幅增加。

財報顯示，2025年，公司的付費渠道分成為6.178億元，同比增長了43.5%；算力及云相關成本為2.316億元，同比增長了16.4%。

美圖公司營業成本，圖源美圖2025年業績公告

或許對于美圖而言，所謂AI驅動的高增長，正在變成一場“越增長、越承壓”的負重前行。而這一切的背后，是美圖賴以翻盤的AI功能化優勢，在大廠們紛紛入場后，變得不再稀缺，也不再那么吸引用戶了。

2、美圖的AI先發優勢，越來越弱了？

如果將視線拉回到2024年，那時的美圖還在為自己憑借AI技術實現“重生”而自豪。

那一年，美圖總收入33.4億元，同比增長23.9%；凈利潤8.06億元，同比增長112.8%。剔除出售加密貨幣帶來的較大一次性收益等影響，2024年經調整后的凈利潤為5.86億元，同比增長59.2%。

不得不說，美圖2024年取得的成績，是其自2020年更換核心商業模式、加碼布局AI技術的結果。

近年來，美圖先是對曾經的多元化路線進行了收縮，將商業模式從廣告轉為訂閱，還從2022年開始順應生成式AI的浪潮，將AI功能接入美圖秀秀、美顏相機等產品，并推出了短視頻美容工具“Wink”。

各種好用的AI工具和玩法成了C端用戶的心頭好。2023年的財報顯示，美圖用戶每天處理數億份圖片和視頻，約83%都用到了泛AI功能。美圖的MAU也從2022年開始停止下滑，并在后續的幾年中持續保持增長態勢。

隨后的幾年中，美圖還在ToB端加速布局，主要產品為美圖設計室、WHEE和站酷，前兩個產品分別面向電商中小企業、職業設計師，站酷定位為視覺創意社區。這三大平臺相互串聯形成生態，產生的數據和信息又會為美圖的Miracle Vision大模型提供訓練數據和反饋。

美圖發展歷程，圖源美圖公司官網

除了上述在原本產品基礎上加入AI功能的產品，美圖還在2025年7月推出了AI Agent產品RoboNeo，號稱能實現“一句話搞定影像生產力”。這款產品上線后快速突破百萬月活，累計登頂全球26個國家和地區的應用商店榜單。

然而，看似是美圖已經通過布局AI逐漸步入正軌，但實際上，AI為美圖帶來的紅利是階段性的，隨著技術的普及與巨頭的入場，美圖在底層AI能力上的短板，在與巨頭的對壘中暴露無遺。

早在2023年6月，美圖就曾斥巨資研發了一款視覺大模型MiracleVision（奇想智能），并在2024年1月正式上線。當時的美圖宣稱，MiracleVision是唯一專注視覺領域的大模型。

而一個月后的2024年2月，文生視頻大模型Sora橫空出世，讓美圖直觀地感受到了自己與巨頭的差距。

“Sora的發布給了美圖比較大的心理沖擊，我們原本認為相應的能力在2-3年后才能被實現，沒想到今年初就就已經擺在大家眼前了。”吳欣鴻曾在美圖的財報電話會上如此表示。

在其近期推出的AI Agent產品RoboNeo身上，也能看到與MiracleVision相似的劇情。

根據海豚研究發布的研報，在中國內地，RoboNeo上線不到一個月，to C用戶就流失了75%。一個月后的2025年8月，谷歌推出了競品Nano Banana，RoboNeo的競爭處境再一次變得更加艱難。

RoboNeo界面截圖，圖源美圖公司官網

其次，從付費剛性來看，RoboNeo作為一款獨立產品，目前還很難為美圖帶來收益。例如在C端市場，用戶多依賴免費算力，缺乏持續付費的動力；而B端的已付費用戶已經在傳統產品體系中養成了使用習慣，且在傳統產品中調用Agent功能只需要消耗虛擬貨幣，不需要重復為RoboNeo付費。

這些都直接暴露了美圖底層大模型與頭部廠商的代際差距，不管是在文生視頻、多模態理解、一致性生成等核心指標上，沒有資金燒錢跑算力、也沒有精力每天打榜比參數的美圖，想在技術上追趕上互聯網大廠，已不現實。

3、巨頭陰影下，美圖的AI之路還能走多遠？

從某種程度上看，美圖AI在未來并不是完全沒有生存空間。

尤其是在C端市場，用戶往往需要美圖軟件擁有一定的自主可控性，比如在AI修圖后如果覺得不滿意，還可以通過手動修改照片的細節。因此短期內，即便市面上所有的AI應用都有“一句話P圖”功能，美圖也還是能留住不少用戶。

在B端，美圖的策略是尋找一塊更細分的市場。吳欣鴻在財報會中表示，不去碰Adobe所在的專業用戶和大企業市場，公司要做的是從生活場景用戶的底盤上延展，觸達付費意愿更強、ARPU值更高的專業消費者和中小型企業。

美圖設計室界面截圖，圖源美圖公司官網

此外，不管是曾經做手機、炒幣，還是如今抓住了AI時代的脈搏，美圖對于時代風向的把握多數是敏銳的。

在龍蝦生態火熱的當下，美圖正式發布Meitu CLI工具，將核心AI影像能力封裝為美圖AI Skills，全面接入OpenClaw生態中，算是在B端市場找到了新的變現場景。

此外，美圖還在2025年財報及公開交流中提到，其AI產品采用“按Token消耗計費”的商業模式，且Token消耗正在成為美圖未來主要的收入來源之一。

但實際上，在AI時代的競爭中，美圖所處的影像工具賽道正在被互聯網巨頭從多個方向合圍，其殘酷之處在于：巨頭們并不需要徹底打敗美圖，只需要讓它的“不可替代性”不斷消解。

在C端，美圖正被超級APP直接搶生意：例如抖音剪映、醒圖；豆包、千問等各大AI應用、以及部分手機廠商相冊，已經將AI修圖、AI擴圖、AI剪輯等美圖的核心賣點變為了標配功能，用戶無需單獨打開美圖旗下的APP，就能實現操作。

以美圖秀秀為例，如果用戶想要把風景照中自己身后的所有路人P掉，需要辦會員才能做到，但如果將照片放到豆包中，只需要跟豆包說“把中間這個人之外的其他路人全都P掉”，就可以做到。

在B端，美圖雖然主動錯開了與巨頭之間的競爭，但生存的空間無疑是更小的。根據海豚研究測算，就目前美圖涉及的商品圖及口播賽道的市場空間約僅25億人民幣，這意味著即便美圖拿下全部份額，B端業務的增長上限也相對有限。

且就其財報中MAU和訂閱滲透增速雙雙放緩的情況來看，美圖B端業務的后續發展也不容樂觀。

另一方面，即便美圖已經接入了龍蝦生態，也很難在短期內顯著增強自身的競爭力。由于Skill開發的門檻較低，競爭對手也可以做，盡管美圖擁有多年來積累的后端數據資產做支撐，但對B端業務而言，美圖還需要積累。

想要在AI技術上持續前進，美圖需要建立一個堅實的技術底座。但大模型訓練所需的算力集群、數據規模、工程化能力，每一項都是資本密集型投入。

很難下定決心自研模型的美圖，在2025年5月選擇了與阿里合作：后者以2.5億美元可轉債投資美圖，美圖則承諾未來三年內向阿里采購不低于5.6億元的云服務。

吳欣鴻曾在財報電話會上透露，目前美圖不會再做自己的視頻基礎模型，“現在我們的視頻大模型采用的是阿里的通義萬相，確實各方面表現也更好，我們在這基礎上做垂直模型的訓練以應對各種功能、效果的需求。”

但從長遠看，這一合作看似是解了美圖算力不足的燃眉之急，實則也為美圖的AI底層技術劃定了上限。且在視頻生成這一被視為下一代影像核心能力的關鍵賽道上，美圖將與所有阿里云客戶站在同一起跑線上，難以通過底層技術形成差異化競爭。

更令人擔憂的是，縮減研發投入的美圖，或將因此陷入一個“模型能力外包-底層技術喪失差異化優勢-核心功能優勢減弱-市場營銷與渠道推廣費用激增-研發投入縮減”的惡性循環。

這一點在財報數據中已有印證。2025年，美圖銷售及營銷開支同比增長25.5%至5.996億元，而研發開支僅增長3.8%。“重營銷、輕研發”的資源配置重心偏移，無疑是一個危險的戰略信號。

美圖公司各項開支數據比較，圖源美圖2025年業績報告

當技術迭代的速度遠超一家垂類公司的追趕能力，當每一次擁抱生態都更像是被動跟隨而非主動定義，美圖需要回答的早已不是能否抓住下一個風口，而是在贏家通吃的世界里，垂類應用的生存邊界究竟在哪里。

（本文頭圖來源于美圖公司官網。）