紅星冷鏈有點冷！上市后首份財報:利潤降7.9%股價跌66%

用二十年時間從村辦冷庫走到港交所，紅星冷鏈曾被視為集體經濟現代化的“樣板間”。然而，上市僅僅兩個多月，首份年度成績單的寒意，已透過數據撲面而來。2026年1月13日，紅星冷鏈在港交所主板掛牌，開盤價19.58港元，較發行價12.26港元高開近60%，盤中一度沖至19.7港元。鑼聲還在回蕩，股價卻已掉頭向下——收盤僅微漲0.33%，報12.3港元。

這是“過山車”的開始。兩個月后，截至4月2日，紅星冷鏈股價報6.56港元，較發行價跌去46%，較上市當日最高點19.7港元，跌幅高達66%，市值僅剩6.45億港元。更扎心的是，其每股凈資產約9.0港元，股價已跌入“破凈”區間。

資本市場的寒意，與財報數據的“冷場”互為鏡像。紅星冷鏈披露的2025年全年財報顯示，公司收入同比微增1.3%至2.37億元，毛利僅增0.3%至1.24億元，年內利潤卻減少7.9%至0.76億元。

紅星冷鏈的上市是一家特殊企業的資本市場首秀——中國首家由農村集體經濟組織控股的冷鏈物流企業正式登陸國際金融舞臺。但，增收不增利——這道紅星冷鏈多年未能破解的難題，在上市后的首份年報中再度浮現，甚至更加刺眼。

1、增收不增利：“慢哲學”撞上盈利天花板

紅星冷鏈的“慢哲學”曾是其引以為傲的經營底色——重資產、穩增長、高分紅。這種模式在IPO路演中被反復講述：前十大客戶平均合作期長達14年，平臺客戶續約率長期超過92%，毛利率始終保持在50%以上。

然而，2025年的財務數據揭示了一個尷尬的事實：毛利率在下降，利潤在縮水。

財報顯示，公司2025年毛利金額同比僅增0.3%至約1.238億元，毛利率卻下降0.5個百分點至52.3%-。如果說毛利率的微降尚可接受，那么凈利潤的顯著下滑就值得警惕了——年內利潤同比減少7.9%，經調整凈利潤亦減少6.7%。

導致利潤承壓的因素是多重的。招股書曾披露，核心業務指標已在持續走弱：南部基地的月均冷凍倉儲費從2022年的79.4元/噸降至2025上半年的70.7元/噸；續租率從97.9%降至90.6%；北部基地的情況更為嚴峻，客戶數量在三年半里減少了91.76%，庫容利用率從85%大幅降至45.9%。這些趨勢在2025年全年大概率未能扭轉。

與此同時，其他收入及收益的“雪上加霜”也值得關注：由于利息收入減少，該科目由2024年的0.097億元銳減34.9%至0.063億元，進一步壓縮了利潤空間。

現金流狀況是這份成績單中為數不多的亮色：截至2025年末，公司現金及現金等價物約0.938億元，較上年末的0.360億元大增160.5%。

此外，紅星冷鏈過去三年半累計分紅高達2.4億元，且存在持續的社會保險及住房公積金供款缺口，合計欠繳金額達1680萬元。這一數據也讓市場對公司在股東回報與員工權益保障之間的平衡產生了疑問。

2、區域困局如何破解：0.7%的全國市占率

增收不增利的背后，是紅星冷鏈始終未能突破的“區域天花板”。

招股書披露，按2024年收入計算，紅星冷鏈在中國冷凍食品倉儲服務市場的全國份額僅0.7%。盡管其在中部地區和湖南省的市場份額分別達到2.6%和13.6%，在湖南省內排名第一，但這恰恰凸顯了一個尷尬的現實：紅星冷鏈的業務高度集中于長沙及湖南一隅。

據灼識咨詢報告，截至2024年，中國冷凍食品倉儲服務市場規模已達256億元，預計2029年將增長至351億。行業在增長，但紅星冷鏈的營收卻幾乎原地踏步——2022年至2024年，其營收分別僅為2.37億、2.02億、2.34億元，復合增長率約為-0.64%，不僅落后于全國行業增速，甚至落后于中部地區行業增速。

基本上全國每個省都有一個自己的紅星冷鏈。我國冷鏈物流行業企業競爭層次主要可以分為三類：以順豐速運、京東物流等為代表進行全國布局的頭部企業，以及在地方布局較為完善的代表企業，紅星冷鏈屬于后者。這種“地方諸侯割據”的格局，正是紅星冷鏈全國市場份額僅0.7%的根本原因。

面對這樣的局面，紅星冷鏈正試圖將業務延伸至冷凍食品加工領域，計劃從速凍食品倉儲服務擴展到速凍食品加工服務。然而，這并非一條輕松的突圍之路：冷凍食品加工與倉儲、租賃等核心業務存在較大的技術和運營差異，而行業內早已跑出了不少專業選手。

紅星冷鏈在這一領域的技術、人才與市場儲備是否足夠，仍是未知數。

3、股價2個月跌66%，破凈之后何去何從？

如果說財報反映的是經營層面的“冷”，那么股價則直接映射了資本市場對這家公司未來預期的“寒”。

2026年1月13日上市首日，紅星冷鏈公開發售獲2309.25倍超額認購，一度風光無限。然而，從首日收盤險些破發，到此后連續五個交易日下跌并跌破發行價，再到截至4月2日股價報6.56港元，較發行價跌去46%，較盤中最高價19.7港元跌去66%。紅星冷鏈的市凈率0.672，市凈率低于1，意味著股價已跌破每股凈資產——據東方財富數據，每股凈資產（計算值）約為8.76元人民幣（約9.0港元）。

僅用兩個多月，紅星冷鏈便走完了從“市場寵兒”到“破凈股”的全過程。

紅星冷鏈在招股書中列舉了IPO募集資金的多項用途：包括未來三年建造一座新加工廠及新冷凍倉儲倉庫，升級現有設備及IT基礎設施，以及尋求戰略收購及合作伙伴關系。這些規劃如果能夠順利落地，或許能為公司打開新的增長空間。

放在整個資本市場，紅星冷鏈上市之路顯得尤為特別。這家公司控股股東紅星實業集團背后，站著2280名自然人股東，他們共同來自有著“三湘第一村”之稱的長沙城南的紅星村。紅星冷鏈成功登陸港交所上市，意味著一個曾經的“億元村”集體資產登陸國際資本市場，這是一個集體經濟的特殊樣本。

紅星冷鏈上市最突破性的意義，在于為全國數萬家農村集體經濟組織提供了現代化轉型的可復制路徑。上市后，紅星冷鏈的股權結構顯示：控股股東紅星實業（由2280名村民通過集體企業持股）持股比例仍超過50%，保持了集體經濟的控制力。同時，公司承諾上市后三年內每年現金分紅比例不低于凈利潤的40%。

但現實中更深層的問題在于：紅星冷鏈的根本困境并非缺錢，而是缺增長空間和盈利能力。在一個“大市場、低集中度”的冷鏈行業里，全國份額僅0.7%的區域玩家，即便手握上市募資，在強敵壓境的情況下，能否真正打開“全國化”的想象空間，仍然是最大的不確定性。

結語

從2280名村民股東的集體資產，到港交所的掛牌公司，紅星冷鏈用二十年走完了從村辦企業到上市公司的路。然而，上市從來不是終點，而是一個更殘酷的“體檢站”——透明化運作、業績增長要求、投資者預期管理，每一項都是集體經濟企業在現代化轉型中必須翻越的山丘。

增收不增利的財報、持續下跌的股價，紅星冷鏈的“冷”，不只是溫度層面的比喻，更是一場關于增長邏輯、治理能力和資本信任的綜合大考。

對于這家從“億元村”走出來的企業而言，能否在寒冬中找到突圍的方向，恐怕才是其港股之旅真正值得關注的命題。