安聯(lián)基金蘇玉平：不賭賽道，不追短跑，固收+更需要用規(guī)則穿越波動

財聯(lián)社4月16日訊（記者 吳雨其）在權(quán)益市場波動放大、低波產(chǎn)品需求反復(fù)升溫的背景下，固收+再次成為公募行業(yè)討論的重點(diǎn)。相比早年更偏向“債券打底、權(quán)益增厚”的樸素理解，如今市場對這類產(chǎn)品的關(guān)注，已更多落到基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力、風(fēng)險約束框架以及回撤控制水平上。

蘇玉平是業(yè)內(nèi)較早一批做“固收+”的基金經(jīng)理，在接受財聯(lián)社記者專訪時，她反復(fù)提到兩個關(guān)鍵詞，一是“資產(chǎn)配置”，二是“規(guī)則化”。

在她的投資表述中，幾乎看不到對熱門賽道的追逐，更多強(qiáng)調(diào)的是框架、體系、約束和復(fù)盤。她并不把投資理解為短期沖刺，而更愿意把它視為一場拉長時間維度后的耐力賽。她提到自己“不愿去賭賽道”，也強(qiáng)調(diào)“時間一定是站在規(guī)則化這邊”。

這些說法背后，實(shí)際上對應(yīng)著她對固收+的一個基本判斷：在波動加大的市場中，真正能決定產(chǎn)品長期表現(xiàn)的，不只是某一次押中方向，而是能否在規(guī)則內(nèi)持續(xù)做出大概率正確的選擇。

問：您做固收+已經(jīng)多年，回頭看，這類產(chǎn)品這些年的變化，最核心的是什么？

蘇玉平：我覺得變化還是很明顯的。早期市場對固收+的理解相對簡單一些，但現(xiàn)在，大家會更清楚地看到，這類產(chǎn)品真正考驗(yàn)的并不是簡單“債上加股”，而是基金經(jīng)理能不能做好資產(chǎn)配置，能不能在不同市場環(huán)境下把回撤、彈性和節(jié)奏平衡好。

對我來說，做固收+首先還是要防得住。這個事情聽起來很樸素，但其實(shí)非常重要。防守如果沒有做好，市場一旦出現(xiàn)較大波動，凈值受傷會很明顯，后面再想修復(fù)、再去創(chuàng)新高，難度就會提高很多。所以我一直覺得，先把防守做好，是這類產(chǎn)品成立的基礎(chǔ)。

但只有防守也不夠。市場不是靜止的，資產(chǎn)價格和預(yù)期都會變化，如果一直停留在一個慣性思維里，也很容易錯過真正值得把握的機(jī)會。所以我會比較關(guān)注市場轉(zhuǎn)向時的一些反轉(zhuǎn)信息，尤其在拐點(diǎn)附近，會看得更仔細(xì)一些。當(dāng)出現(xiàn)比較大的方向變化時，組合狀態(tài)也需要從偏防守逐步轉(zhuǎn)向更積極一些。

問：您很早就形成了自己的資產(chǎn)配置體系，這套體系是怎么建立起來的？

蘇玉平：這和我比較早期的職業(yè)經(jīng)歷有關(guān)。我2000年就加入安聯(lián)保險做投資，后來還去過德國慕尼黑總部學(xué)習(xí)，也去韓國和東南亞的一些保險投資部門交流培訓(xùn)。那段經(jīng)歷對我影響很大，因?yàn)樗屛冶容^早接觸到了系統(tǒng)化的大類資產(chǎn)配置框架。很多投資習(xí)慣、流程意識和框架化思考，都是那個時候逐步建立起來的。

我一直比較相信框架和體系的力量。因?yàn)槭袌鲈胍艉芏啵唐谛畔⒁埠芏啵绻麤]有一套相對穩(wěn)定的判斷框架，人是很容易被波動帶著走的。尤其固收+不是一個靠單一資產(chǎn)取勝的策略，它本身就要求你不斷在不同資產(chǎn)之間做取舍、做平衡，所以資產(chǎn)配置能力對我來說不是附加項(xiàng)，而是核心項(xiàng)。

問：又回到安聯(lián)體系內(nèi)的新平臺，為什么會做這個選擇？

蘇玉平：確實(shí)有人問過我，為什么會去一個新平臺。我自己的想法其實(shí)比較直接。一方面，這是我投資職業(yè)生涯開始的地方；另一方面，更重要的是，我看到的是一群真正熱愛投資、也愿意長期做這件事情的人。

我自己做投資很多年以后，會越來越在意價值觀是不是一致。不是單純看一個平臺新不新，而是看大家對投資這件事的理解是不是接近，是不是愿意把持有人利益放在前面，是不是愿意接受規(guī)則和紀(jì)律的約束。我不太認(rèn)同那種完全靠“賭賽道”、靠短時間爆發(fā)去證明自己的模式。對我來說，做投資最后還是希望能和志同道合的人一起，把產(chǎn)品長期做好。

問：您提到“不愿去賭賽道”，在近幾年市場熱點(diǎn)切換很快的背景下，這種選擇會不會顯得有些“慢”？

蘇玉平：我不覺得這是慢，我覺得這是對產(chǎn)品邊界的尊重。賽道當(dāng)然會有階段性很強(qiáng)的機(jī)會，但如果把產(chǎn)品管理完全建立在追逐熱門主題上，波動會被放得很大，持有人的體驗(yàn)也未必好。

我更愿意把投資看成一場馬拉松，而不是一場短跑。短期內(nèi)，可能會有人因?yàn)檠褐心硞€方向跑得更快，但時間拉長之后，哪些產(chǎn)品是真的有質(zhì)量、哪些是靠階段性運(yùn)氣，通常會越來越清楚。我比較相信，時間會站在規(guī)則化投資這一邊。

問：你說的“規(guī)則化”，在實(shí)際投研和組合管理里，具體體現(xiàn)在哪里？

蘇玉平：我理解的規(guī)則化，不是說所有人都機(jī)械化地做同樣的事情，而是說，投資決策需要有清晰邊界，需要能被解釋、能被復(fù)盤，也需要在制度上形成穩(wěn)定性。

比如在產(chǎn)品管理里，會有比較明確的權(quán)限邊界。每個基金產(chǎn)品都有基金經(jīng)理授權(quán)書，對權(quán)限和約束都有清晰描述。對我來說，這并不是束縛，反而是一種必要的保護(hù)。因?yàn)樗鼤嵝涯悖男╋L(fēng)險可以承擔(dān)，哪些偏離不能過度放大。

再比如，我會比較看重組合的年化波動率。如果波動率上去了，但組合并沒有跑出相應(yīng)的效果，那就說明承擔(dān)的風(fēng)險可能沒有轉(zhuǎn)化成有效收益，這時候就要回頭看配置是不是出了問題。當(dāng)然，波動率也不是越低越好，關(guān)鍵要看放大的波動有沒有帶來正貢獻(xiàn)。這個判斷本身就是規(guī)則化的一部分。

還有一個很重要的環(huán)節(jié)是復(fù)盤，我會經(jīng)常“照鏡子”，其實(shí)說的就是持續(xù)審視組合狀態(tài)。歸因分析做到比較細(xì)之后，股票、債券、流動性等環(huán)節(jié)都可以拆開來看，這樣你至少知道自己哪里做對了，哪里做錯了，而不是只看最后一個結(jié)果。

安聯(lián)基金非常重視知行合一，怎么說就要怎么做。規(guī)則化投資，能夠讓基金經(jīng)理的知行合一做到落地。最終實(shí)現(xiàn)可解釋、可預(yù)見、可持續(xù)的“EPS”投資結(jié)果。在這一點(diǎn)上，我的想法公司不謀而合，都希望打造出“高端的工業(yè)品”，而不是做難以復(fù)制的“個性化的藝術(shù)品”。

問：您對資產(chǎn)配置并不是憑感覺做判斷，而是依托一個比較完整的研究支持體系，要怎么描述這種關(guān)系？

蘇玉平：我更愿意把它理解成“框架之內(nèi)的主動決策”。一方面，團(tuán)隊(duì)每個月會有大類資產(chǎn)盤點(diǎn)，也就是house view。這不是一個簡單的觀點(diǎn)表達(dá)，而是既有定量回顧，也有定性判斷，是經(jīng)過內(nèi)部討論形成的共識基礎(chǔ)。基金經(jīng)理可以在這個基礎(chǔ)上，再結(jié)合自己的理解做判斷。

另一方面，每個產(chǎn)品都是圍繞業(yè)績比較基準(zhǔn)來管理的，相對基準(zhǔn)的偏離，也就是主動風(fēng)險，會有比較嚴(yán)格的控制。以債券為例，會對全市場債券指數(shù)按照品種、等級、期限等進(jìn)行分解，也會跟蹤相對利差和估值變化。在這個基礎(chǔ)上，再結(jié)合產(chǎn)品定位和基本面判斷去動態(tài)調(diào)整組合。對基金經(jīng)理來說，這意味著你不是在一個完全無約束的空間里做選擇，而是在相對清晰的參數(shù)和框架里去做優(yōu)化。

我覺得這件事挺重要的，因?yàn)楣淌?不是單純追求某一次高收益，它更強(qiáng)調(diào)長期可持續(xù)。只有當(dāng)組合調(diào)整有依據(jù)、風(fēng)險承擔(dān)有邊界、歸因復(fù)盤有抓手的時候，所謂長期可持續(xù)的超額收益才更有可能實(shí)現(xiàn)。

問：您提到“資產(chǎn)管理的本質(zhì)，是利他”，在當(dāng)下怎么理解？

蘇玉平：我覺得本質(zhì)沒有變。資管不是為管理人自己去做一個很炫的表達(dá)，最后還是要回到持有人身上。尤其是固收+這類產(chǎn)品，很多投資者買它，本來就是希望在承擔(dān)有限波動的同時，獲得比純債更有彈性的回報。如果管理人只是為了短期排名去放大風(fēng)險，那和持有人的真實(shí)需求可能是錯位的。

所以我會比較強(qiáng)調(diào)體驗(yàn)感，也會強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品是不是能在一個更長的周期里讓人拿得住。這個事情看起來不那么“激進(jìn)”，但它其實(shí)更接近資管行業(yè)本來應(yīng)該做的事。

問：您長期保持自律和運(yùn)動習(xí)慣，覺得這和投資之間有關(guān)聯(lián)嗎？

蘇玉平：我覺得是有的，而且可能比很多人想象得更直接。投資到最后，不只是比拼智力，也是在比拼體能、耐力和情緒管理能力。市場長期處在高噪音和高波動環(huán)境里，人如果情緒不穩(wěn)定，很容易在關(guān)鍵時點(diǎn)做出過激反應(yīng)。

我一直覺得，投資中的情緒穩(wěn)定很重要。情緒一旦失控，不只是對組合有影響，對個人狀態(tài)也會有影響。長期堅(jiān)持運(yùn)動，對我來說一方面是生活習(xí)慣，另一方面也是幫助自己保持穩(wěn)定節(jié)奏的一種方式。市場一直在變化，但人需要盡量保持清醒、克制和持續(xù)性。

問：如何一句話概括您現(xiàn)在的投資狀態(tài)？

蘇玉平：不去賭賽道，盡量在規(guī)則內(nèi)把產(chǎn)品做好。市場永遠(yuǎn)會有新故事，但對我來說，真正重要的還是框架、紀(jì)律和時間。