海外研選0417 | 小摩：全球人形機器人將在2030年達到50億臺

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

荷蘭合作銀行（ING）：風險資產壓制美元，但美國基本面依然穩固

盡管風險資產走強對美元造成壓力，但美國利率保持穩定。目前沒有證據表明海外投資者在拋售長期資產，或增加了美元對沖頭勢。雖然風險資產在上漲，但應警惕盲目追低美元。

美聯儲褐皮書顯示美國經濟擴張平穩或溫和，呈現K型動態（低收入群體面臨壓力，高收入群體韌性增強），投入成本上升導致利潤率收窄；能源價格和持續的利率對全球增長構成壓力。

德銀：美國并購交易量在地緣沖突下激增

美國并購交易量激增，一季度共錄得269筆金額超過10億美元的戰略交易，已超過2021年的歷史峰值。這表明在地緣政治動蕩期間，企業層面的整合與擴張活動反而正在加速。

盡管地緣政治緊張局勢升級，但數字化轉型、氣候技術及人口老齡化等結構性大趨勢正驅動高增長行業的持續并購。相比沖突風險，企業目前更優先考慮這些長期的戰略性轉型。

受能源基礎設施受損影響，預計2026年全球經濟增長將降至2%。預計到2027年，綜合通脹率將超過6%；新興市場面臨的風險是發達經濟體的兩倍。

企業領導者的樂觀程度明顯高于普通消費者（CEO信心指數>密歇根大學消費者信心指數）。這種情緒差信號預示著：盡管消費端表現疲軟，但在企業投資的支撐下，經濟仍具潛在韌性。

花旗：烏克蘭重建將需要5880億美元資金

預計10年內重建資金需求達5880億美元（相當于2025年預測GDP的3倍）。能源（900億美元）、交通（963億美元）和住房（898億美元）占據主要份額。

到2034年，預計需要870億至1450億美元的私有資本投入（占總需求的15-25%）。

國際金融機構每年可共同投資40億至50億美元，為FDI貢獻200億至500億美元；但沖突和政治不確定性阻礙了規模的進一步擴大。

人力資源短缺、地理錯配（資金集中在西部，而需求多在東部）以及持續的安全威脅正危及重建進程。

全球央行

德銀：預計美聯儲2026年將維持利率不變

受中東戰事影響的石油驅動型通脹風險、強勁的經濟增長勢頭以及緊張的勞動力市場，使得美聯儲幾乎沒有降息空間。

若要在今年實施降息，需要勞動力市場狀況出現一定程度的走弱，且通脹數據需有所回落。

今年加息已不再是一個微不足道的可能性，但預計這種狀況不會在2026年出現。

產業

摩根大通：全球人形機器人將在2030年達到50億臺

預計到2030年，全球人形機器人全市場總量（TAM）將達到50億臺。這一增長由人工智能（AI）與機器人技術的進步共同推動。

優必選在中國擁有最大的訂單額，截至2025年12月，優必選在中國市場的在手訂單總值居首（達15億元人民幣）。該公司已具備可擴展的商業化路徑，并且是中國內地以及香港股市唯一的純人形機器人整機（OEM）上市公司。

美國銀行：AI服務器在內存成本壓力下實現強勁增長

盡管面臨NAND（+108%）和DRAM（+138%）成本大幅通脹，AI服務器出貨量仍同比增長28%；全市場總量（TAM）達到4950億美元，同比增長104%。主要受企業級應用普及和廠商指引推動（戴爾：營收目標500億美元；慧與：營收目標65億美元）。

戴爾的平均售價（ASP）較行業平均水平有180%的溢價（2022年數據），預計2026年將占據12%的營收份額。

預計2026年原廠設計制造（ODM）將占據服務器增長額的68.4%，傳統品牌廠商（OEM）市場份額將遭到嚴重侵蝕（戴爾：13.7%→5.8%；慧與：9.8%→1.4%）。

預計2026年ISS（工業標準服務器）總平均售價同比增長18%，但到2027年將減速至-10%，預示市場可能趨于飽和。

到2030年，由于ODM驅動了行業68.4%的增長，傳統OEM廠商（戴爾、慧與、超微）的出貨量份額預計將流失1.6%至7.3%，突顯了行業向合同制造（代工）轉型的結構性趨勢。

大宗商品

高盛：油市前景喜憂參半 霍爾木茲重開后產油國可在兩周內恢復一般產能

霍爾木茲海峽流量尚未回升，目前監測到通過霍爾木茲海峽的估計石油流量仍僅為正常水平的10%，即210萬桶/日。美國對進出伊朗港口船只的封鎖，對剩余的霍爾木茲海峽流量構成了下行風險，因為近期大部分過境流量均由與伊朗相關的油輪貢獻。

中東地區的由于生產中斷導致的減產似乎低于3月中旬的預期。這可能是由于地下儲油空間高于預期，以及用于海上儲油的空載油輪數量有所上修。

3月份波斯灣平均原油減產規模為800萬桶/日，這與歐佩克二手來源數據基本一致，但低于國際能源署（IEA）估算的1000萬桶/日。

波斯灣外流石油總量（含管道分流）已增至1040萬桶/日，恢復至正常水平的45%。這主要得益于延布港出口增加，沙特“東西管道”在受損后僅用4天便恢復了全量泵送能力。

盡管IEA警告中東能源供應可能需要2年才能完全恢復，但高盛認為，在霍爾木茲海峽重新開放后的兩周內，主要產油國就能恢復一半的停產產能。

匯豐銀行：預計2027年底金價將達到5075美元/盎司

將2026-2029年的黃金均價預期上調至4864–5300美元/盎司。這一走勢主要受財政赤字和地緣政治風險驅動。

中東沖突削弱了傳統的“油金相關性”，3個月滾動相關系數從0.36驟降至0.12。這意味著油價變動已不再是預測金價走勢的可信指標。

預計到2030年，美國財政赤字將占GDP的5.5–5.9%（債務占比預計在2025年接近100%）。對美國財政赤字及全球債務問題的擔憂是金價上漲的主要催化劑。

中東沖突、俄烏戰爭及巴以局勢的持續緊張為金價提供了持久支撐，且目前并未引發拋售套現。

由于金價處于高位且波動加劇，預計2026年央行購金需求將降至680噸。

摩根大通：銅礦商和金礦商盈利前景分化

在銅價約6美元/磅的現貨情景下，銅礦商2027財年按市值計價的EBITDA預估上修了29%。

盡管金價穩定在4,800美元/盎司的高位，但金礦商仍面臨23%的盈利下修（主要由于成本端壓力）。

頭部礦商（如CSC、PLS、IGO）在現貨情景下的2027財年預估凈利潤（NPAT）比市場共識預期高出46%–58%。

而LTR和NST的該項數據則較共識低23%至29%，這表明行業內部存在顯著的估值差異。

公司

瑞銀：AI和高性能計算(HPC)將成為臺積電主要增長引擎

來自超大規模云服務商（Hyperscalers）及AI加速器客戶的訂單正呈現爆發式增長；與此同時，蘋果公司對3納米芯片的持續需求，也為公司提供了極具確定性且穩固的業績支撐。這些優勢所帶來的積極影響，已足以完全抵消成熟及傳統終端市場當前所面臨的疲軟態勢。

COUPE平臺計劃于2026年推進；該技術可實現5到10倍的能效提升，對于超大規模云服務商和蘋果公司至關重要。

盡管面臨三星電子的競爭風險，但臺積電的先進制程節點（3nm/2nm）產能目前仍處于供不應求的緊張狀態。