“投影一哥”想走出“大單品詛咒”

經濟觀察報記者 鄭晨燁

在全球消費電子市場里，做大單品的公司有很多。比如，空調之于格力，消費無人機之于大疆，iPhone之于蘋果。

但深度綁定一項大單品，對一家公司來說，有時也會慢慢變成一種“詛咒”——隨著時間的推移，曾經撐起公司增長的那個大單品，其本身的天花板就成了公司的天花板。

A股智能投影龍頭極米科技（688696.SH）過去這幾年在做的事，就是想把這層天花板頂開。

2026年4月15日，極米科技在北京發布全系三色激光的商用投影戰略，把商用投影產品線從目前一款7000至9000流明（光通量單位）的產品，擴展到覆蓋5000至60000流明全區間的產品矩陣。這是極米科技在家用投影主業之外新增的第三條產品線，在此之前，極米科技已經把光學技術延伸到了車載光學和AI眼鏡兩個方向。

根據極米科技官方披露的信息，過去兩年內，極米科技已累計拿下11個車載投影定點，產品已在多家頭部新能源車企的旗艦車型上量產。2026年1月，極米科技通過新設的子品牌MemoMind發布了兩款AI眼鏡。

實際上，從基本面來看，極米科技的家用投影主業本身并沒有掉隊，而極米科技之所以急于“開疆拓土”，問題出在家用投影這個品類本身。換句話來說，家用投影能給極米科技的空間，已經不多了。

2021年3月，極米科技以智能投影第一股身份登陸科創板，發行價133.73元/股。2021年6月28日，其股價盤中最高達到614.43元/股，總市值一度沖至430億元，但截至2026年4月17日收盤，其股價報94.92元/股，總市值66.46億元。

五年時間，極米科技市值較最高點縮水約360億元。

對一家上市公司來說，市值上不去，本質上是二級市場投資人對這家公司未來增長的想象空間收斂了——極米科技目前超過95%的營業收入仍然來自家用投影，而家用智能投影這個品類整體已經連續兩年出現銷量下滑。

對市場而言，極米科技靠單一大單品能講出來的增長故事已經見頂。

大單品詛咒

極米科技2013年11月成立于成都。

創始人鐘波此前在臺資電視芯片公司MStar（晨星半導體）做了10年芯片技術研發，財務自由后離職創業。極米科技成立之初就瞄準智能投影，鐘波自己當時提出的說法叫無屏電視，意思是用投影形式承擔家庭大屏電視的角色。

智能投影這一個大單品，從公司成立那天起就是極米科技全部的商業故事。

根據2025年年報信息，極米科技已連續三年穩居全球家用投影市場出貨量第一。2025年，中國投影市場出貨量前五大品牌分別為極米科技、小米、堅果、當貝、愛普生。

但家用投影這門生意，極米科技已經摸到市場的天花板了。年報數據顯示，2025年，該公司實現營業收入34.67億元，同比僅增長1.85%；實現投影整機銷售量957408臺，同比下降8.07%；實現歸母凈利潤1.43億元，同比增長19.40%。

利潤的增長主要來自毛利率改善，極米科技家用投影整機業務毛利率在2025年提升至30.80%，同比提升4.21個百分點。

極米科技在家用市場已經過了追求銷量規模的階段，轉為向高端產品要利潤，這種做法可以穩住利潤數字，但也意味著家用投影這個單品本身已經很難再給極米科技貢獻增長。

此外，極米科技主業增長放緩，一部分原因要回到家用智能投影這個品類本身，它的銷量正在整體下滑。知名市場研究機構洛圖科技數據顯示，2025年中國智能投影（不含激光電視）全渠道銷量520.3萬臺，同比下降13.9%；銷售額83.6億元，同比下降16.5%。這是該品類連續第二年負增長，也是歷史上幅度最大的一次年度下滑。

同時，2025年家用智能投影市場結構亦呈現明顯的分化：萬元以上的超高端產品銷量翻倍增長，2000元以下的入門級產品占據全市場一半以上，中間價位段則是最受擠壓的那部分。

洛圖科技數據顯示，2025年中國智能投影線上市場TOP10品牌銷量份額達到66.5%，較上一年提升11.3個百分點，行業集中度在加速提升，大量中小品牌退出。

直接擠壓家用投影中端市場的力量，主要來自另一個品類。用極米科技董事長鐘波在2026年3月30日的業績電話會上的說法就是，超大屏電視價格的快速下探，對投影市場中端價位段產品形成了一定擠壓。

過去兩年，75英寸及以上的超大屏電視價格快速下行，進入了原本由中端家用投影占據的家庭預算區間。對一部分家庭用戶來說，花同樣的預算買到的電視屏幕足夠大、使用門檻更低、顯示效果不再有代差，家用投影原有的購買決策開始被替代。

從整個顯示行業的視角看，過去十年家用投影是從電視市場搶出了一塊份額，而現在這塊份額正在被大屏電視重新搶回去。

但極米科技在這樣的行業環境下并沒有失去盈利能力：2025年歸母凈利潤1.43億元，同比增長19.40%；整體毛利率32.20%，同比提升1.01個百分點。

在品類整體下滑的背景下，極米科技仍然能保持盈利增長和現金回報，說明它在家用投影這門生意上的基本盤仍在。真正的壓力，來自其市值的大幅萎縮。

三條新業務線

事實上，極米科技也一直在探索新的業務方向。截至目前，它陸續拓展出了三條新業務線：車載光學、AI眼鏡、商用投影。三條新業務共用同一個底層能力——極米科技在家用投影上積累十幾年的光學、光機、算法、供應鏈能力，往不同的場景變現。

其中，商用投影是極米科技最新完成戰略落地的一條業務線。和面向家庭用戶的家用投影不同，商用投影主要面向企業會議室、學校教室、文旅展陳、戶外大型演藝等場景，用戶是B端客戶，單臺產品的亮度、可靠性、使用時長要求都遠高于家用產品，售價通常也是家用產品的幾倍到幾十倍。

極米科技副總裁、行業產品線總經理田峰同時分管商用和車載兩塊業務，是這輪業務擴張的核心執行人之一。田峰告訴經濟觀察報記者，極米科技內部對全球投影市場的拆解是：家用占25%，教育占40%，工程類占35%。在過去，極米科技長期守住的是家用的那25%份額，如果只在這一領域競爭，整個公司的天花板就是這么高。如果要把公司的體量繼續做大，剩下的那75%的市場就是必須要進去的。

田峰同時表示，極米科技選擇商用投影作為新戰場的第一個原因，是出現了難得的時間窗口——全球商用投影是一個規模約30億美元的市場，近幾年傳統領先的海外廠商投入節奏在放緩，技術迭代速度相比家用市場明顯滯后，這是極米科技作為后來者能夠切入的機會。

另外，從行業視角來看，日系、歐系的商用投影廠商對消費電子那套快速迭代的打法并不擅長，產品更新周期以年為單位，而極米科技過去十年在家用市場跑出來的那種以季度甚至月度為單位的產品迭代能力，遷移到商用賽道本身就構成一種競爭優勢。

第二個原因是品控。在田峰看來，商用投影對產品可靠性的要求更高，設備在商用場景下常常需要在戶外長時間運行，并需要抵抗高低溫和震動，而家用產品不需要考慮這些，極米科技做車載業務兩年建立起的質量管控體系，可以直接遷移到商用。

田峰向經濟觀察報記者介紹了一個細節，可以反映極米科技在商用投影產品上的投入程度：商用投影因為激光器功率遠高于家用，不能繼續用家用那套風扇散熱，必須“上水冷”；極米科技在水冷方案的設計路線上同時開了三條，一條去找做傳統水冷的供應商，一條去找頭部AI服務器的水冷供應商；第三條則是去找曾經給日系商用投影做過方案的團隊。

三條線同時開模、同時做驗證。對此，田峰的原話是：“哪怕推遲產品上市時間，也要把測試做完。”

事實上，極米科技商用投影的首款產品S70已于2025年9月開始交付，覆蓋7000至9000流明，面向中大型會議室、教育階梯教室、中小型文旅沉浸式場景。

田峰告訴記者，S70截至目前出貨已經達到上千臺。2026年4月15日極米科技官宣全系三色激光戰略，計劃把商用產品陣列從5000流明至60000流明全部覆蓋，從中型會議教學場景，到大型文旅工程和演藝場景，整個商用投影的主流亮度區間，“極米科技都要進”。

車載光學則是過去兩年極米科技投入體量最大的一塊新業務。

根據記者從極米科技處了解到的消息，截至今年4月15日，極米科技已拿下11個車載投影定點，產品已在多家頭部新能源車企的旗艦車型上完成量產交付。鐘波在財報電話會上對車載業務的發展階段也給出了明確判斷：車載業務已經從投入期轉向收獲期。

但具體到財報上，車載業務眼下還沒給極米科技貢獻太大利潤。

極米科技把車載產品歸類在年報“創新產品”項下。2025年這一類別實現營收2.55億元，同比增長107.86%；但毛利率只有4.45%，同比下降26.91個百分點。

極米科技在年報里對此的解釋是：公司車載業務尚處于產能爬坡階段，車載整機及配件毛利率較低。

這也是絕大多數公司進入汽車供應鏈初期都會經歷的階段：先把定點和客戶關系拿下，利潤留待未來。

鐘波在財報電話會上也強調了極米科技2026年在車載業務上要做的動作：產品做共用化和標準化設計，把研發和制造的規模效應做出來；新定點不再一味追求數量，要用更嚴格的商業評估機制篩選；已經量產的項目里，繼續摳供應鏈成本。

相比在車載業務和商用業務投入力度上的明確姿態，極米科技在AI眼鏡這條業務線上的定位要克制得多。

2026年1月，極米科技通過旗下公司新設立的子品牌MemoMind，發布了兩款AI眼鏡：主打款Memo One和極簡款Memo Air Display。其中，Memo One采用雙眼MicroLED（微發光二極管）加光波導方案，機身無攝像頭，預計售價599美元，2026年第二季度發售。

極米科技在2025年年度報告里把AI可穿戴業務定性為“初步嘗試”。

鐘波早在2025年4月接受經濟觀察報記者采訪的時候，就曾經講過要“再造一個極米科技”。現在，這個路徑似乎正變得越來越清晰。

（作者 鄭晨燁）

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。

鄭晨燁

資深記者。關注新能源、半導體、智能汽車等新產業領域，有線索歡迎聯系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。