216家門店的第一醫藥為何長不大？

中經記者 蘇浩 盧志坤 北京報道

近期，第一醫藥（600833.SH）發布2025年年度報告。2025年，公司實現營業收入21.3億元，同比增長11.23%，創下近三年新高。

從表面看，第一醫藥的2025年似乎并不差，全年營收21.3億元的雙位數增長，在實體藥店行業整體業績承壓的背景下，算得上是一個不錯的成績。然而，將目光轉向利潤端，情況便大不相同。5775萬元的歸母凈利潤與上年同期的1.63億元相比，跌幅幾近三分之二。

4月14日，第一醫藥方面在接受《中國經營報》記者采訪時表示，2025年，國內醫藥零售與批發行業處于結構調整與高質量發展轉型關鍵期，行業整體經營壓力凸顯，行業內企業普遍面臨盈利空間壓縮、轉型發展攻堅等挑戰。在此行業背景下，公司堅守醫藥健康主業，秉持穩健經營理念，2025年度實現扣除非經常性損益的凈利潤714.49萬元，同比增長3.94%，在行業整體承壓的態勢下，實現主營業務盈利微增。

主業“造血”能力弱

官網顯示，第一醫藥是上海地區知名的醫藥流通企業，主營醫藥零售和批發，也是百聯集團有限公司旗下唯一的大健康產業平臺。公司旗下有“第一醫藥”“匯豐大藥房”兩大連鎖品牌。

年報顯示，第一醫藥2025年歸母凈利潤的大幅下滑，直接原因來自非經常性損益的斷崖式減少。公司在年報中坦言，利潤總額同比減少“主要是報告期內動遷補償款減少”。

具體來看，2024年公司因房屋征收事項確認拆遷補償收益高達1.69億元，直接推高當年歸母凈利潤至1.63億元。2025年該項收益大幅縮水71%，非流動性資產處置損益從1.69億元降至約5187萬元，減少近1.17億元。計入當期損益的政府補助為1457萬元，金融資產公允價值變動及處置收益從643萬元降至233萬元，三項核心非經常性收益合計從約1.87億元降至約6877萬元，減少約1.19億元，與凈利潤減少額（約1.05億元）高度吻合。

與此同時，毛利率下滑進一步影響了公司的盈利能力。拆解第一醫藥的業務結構可以發現，兩大核心業務板塊呈現出截然不同的增長軌跡。

2025年，公司醫藥零售業務實現營業收入12.68億元，同比增長8.43%；醫藥批發業務實現營業收入8.03億元，同比增長15.56%。表面上看，批發業務增速遠超零售，似乎是公司的增長引擎。

但零售業務毛利率為20.50%，批發業務毛利率僅為3.49%。毛利率較低的批發業務增速遠高于毛利率較高的零售業務，這種業務結構的變化客觀上拉低了公司整體盈利水平。

2025年公司經營活動現金流量凈額為8888.05萬元，同比增長81.29%。看似良好，但該現金流中包含收到的租入房屋征收補償款約540萬元，并非全部來自銷售商品。

而在期間費用方面，2025年，公司管理費用同比增長27.42%，財務費用增長41.99%。新店孵化周期長、成本高，存量門店租金、人力成本剛性上漲，線上獲客成本不斷攀升，費用增長也吞噬了規模擴張帶來的增量利潤。

門店擴張“增產不增效”

事實上，第一醫藥的處境是中國區域性藥房在行業寒冬中的縮影。2025年，全國藥店零售市場規模約為5172.5億元，同比下降2.1%，非藥類產品的下滑尤為劇烈。中康藥店通?數據顯示，2025年一季度全國藥店總量跌破70萬家大關，單季凈減約3000家，行業正式進入負增長階段。

作為典型區域型醫藥零售企業，第一醫藥扎根于全國連鎖率最高的城市上海。根據國家藥品監督管理局發布的《藥品監督管理統計年度數據（2024年）》，截至2024年年底，上海零售藥店的連鎖率已高達92.9%，這意味著市場早已進入了存量競爭時代。在這樣一個高度飽和的市場中，全國性的頭部連鎖與本地競爭者同時擠壓有限的市場空間，價格戰不可避免，利潤空間也在持續收窄。

為尋求突破，第一醫藥在2025年啟動了新一輪門店擴張計劃。第一醫藥方面告訴記者：“在門店布局方面，公司結合上海市‘十五分鐘便民生活圈’建設要求，有序推進門店拓展工作，切實履行企業社會責任，持續提升區域醫藥健康服務覆蓋效能。”

截至2025年年末，第一醫藥零售門店總數達216家，全年凈增門店10家，凈增醫保門店27家，整體醫保覆蓋率近71%，進一步完善區域便民購藥與健康服務網絡。“在門店業態設置上，公司布局健康小站、健康小鎮等多種店型，相關業態符合商務部等九部門關于健康驛站的政策部署，進一步豐富了門店醫藥健康服務功能。”第一醫藥方面說。

但第一醫藥的擴張卻呈現出“增產不增效”的特征，216家門店全年貢獻零售營收12.68億元，以此計算，單店年營收約587萬元。這個數字放在全國連鎖藥店行業中，處于較低水平。

押注數字化轉型

當前，國內的醫藥流通行業已形成明顯的梯隊格局，國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥及九州通等第一梯隊企業，年營收均在千億元以上，擁有完善的全國性分銷網絡和供應鏈議價能力。

作為區域性企業的第一醫藥，在藥品采購規模、供應鏈整合能力、配送效率等方面與這些巨頭存在巨大差距。

面對傳統業務毛利萎縮，第一醫藥并非沒有嘗試轉型。2025年，公司在數字化轉型、跨境醫藥貿易以及新型業態探索上投入了大量精力，試圖通過“多點開花”對沖主業頹勢。

2025年公司O2O（線上線下融合）業務銷售額同比增長35%，自營平臺“藥到家”業務銷售額增長40%，線上板塊（不含跨境）總銷售額達到4.1億元。在跨境電商領域，依托全資子公司一醫香港，公司實現了2.3億元的銷售額，同比增長27.8%。

“批發業務板塊，公司主動順應行業發展趨勢，積極推進業務模式創新升級，著力優化業務結構、提升業務質量，多項核心業務實現穩步有序增長。”第一醫藥方面表示，依托上海第一醫藥深海醫藥有限公司醫藥平臺的資源優勢與服務能力，公司SPD（醫院物資集約化供應鏈）業務、醫療器械直配、醫療設備招投標、中藥飲片代煎代配等核心創新服務規模同比增長125%，成為批發業務轉型發展的重要支撐；同時，有序推進加盟體系的規范化、標準化建設，加強對加盟門店的運營指導與賦能支持，全年加盟店凈增11家，總數達到50家，加盟業務實現平穩有序發展。

然而，新業務、新賽道往往意味著高額的前期投入和較長的盈利周期。在平臺傭金、配送成本和流量采購成本的消耗下，線上業務對整體凈利潤的實際貢獻率依然有限。

更為關鍵的是，線上渠道的競爭已經白熱化。全國性的連鎖藥房和互聯網平臺憑借更大的流量規模和更低的配送成本，在O2O領域占據了壓倒性優勢。在主營業務造血能力不足、扣非凈利率僅0.34%的現實面前，第一醫藥的轉型能否成功、何時能夠見效，仍然是個未知數。

針對公司未來發展，第一醫藥方面表示，將持續深耕醫藥健康核心主業，緊密圍繞國家及地方醫藥健康行業政策導向，精準對接市場發展需求與市民健康服務期盼，不斷優化零售網絡布局的科學性與合理性，持續完善門店業態設置、提升門店服務專業度。進一步深化批發業務模式創新，強化核心業務競爭力，持續提升公司整體經營質量與綜合服務水平。

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