傲拓科技沖刺科創板，三大風險影響成色？

作者：王曉

編輯：李朋

3月11日，上交所更新審核項目動態，傲拓科技股份有限公司（以下簡稱“傲拓科技”）IPO申請獲受理。

作為2025年滬深交易所受理的首單IPO項目，傲拓科技自然而然地引發大量關注。特別是在滬深交易所新增受理IPO節奏明顯放緩的大背景下，公司IPO之旅注定將聚光燈環繞。

據悉，本次傲拓科技在科創板上市計劃募集資金7.79億元，擬用于傲拓科技產研一體化中心項目、本地化技術服務中心建設項目、補充流動資金等。公司擬發行不超過3,775.84萬股，占發行后總股本比例不低于25%。

從業務來看，由傲拓科技所吹響的2025年科創板首單IPO“號角”令市場充滿期待，因為其專注于安全自主可控的中大型PLC，是工業領域的關鍵工業控制器、也是工業軟件的重要組成部分，能夠賦能水利、國防等重點領域。而中大型PLC行業目前仍處于外資品牌占據主導，傲拓科技的上市對打破國際壟斷具備積極作用。

不過，在傲拓科技沖刺科創板之際，公司所存在的種種問題也在暴露。考慮到該公司在客戶集中度、募資必要性以及市場話語權等方面仍存在一定爭議，這給公司的上市進程埋下了隱患，更影響市場對其實際成色的認知。

大客戶依賴面臨隱形風險

公開介紹顯示，傲拓科技是一家專注于可編程邏輯控制器（PLC）研發、生產和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業。

自2008年成立以來，公司一直專注PLC研發，已開發出NA通用系列（元器件國產化率超80%）和NJ自主可控系列（全鏈國產化率100%）兩大產品體系，其PLC產品已應用于三峽水電站機組改造、南水北調江都四站等國家級工程，在水利水電、石油石化等關鍵領域實現了外資壟斷的破局。

財務基本面上，招股書數據顯示，2021年至2023年，公司營收分別為1.14億元、1.42億元和1.97億元；凈利潤為2972萬元、3692萬元和5328萬元；扣非后凈利為2511萬元、3504萬元和6867.5萬元。2024年前9月，公司實現營收1.56億元，凈利5554萬元，扣非后凈利4878萬元。

可以看到，傲拓科技的整體業績表現正處于持續增長態勢中，但并不能代表可以高枕無憂地等待上市。深入探究公司財務數據，能夠發現其同時也存在多重問題點，而且均指向對大客戶的依賴。

事實上，傲拓科技一度受制于大客戶集中度較高的風險，議價能力不高，近年才有所改善。招股書數據顯示，2021年至2023年和2024年前三季，公司前五大客戶總收入占營收比例分別為48.54%、37.40%、27.82%和28.90%。

即便大客戶收入營收占比在收窄，但在其它財務指標上，傲拓科技仍顯現出對大客戶的依賴。

比如公司應收賬款周轉率呈持續下降趨勢，2021年至2023年和2024年前三季分別為4.57次、3.14次、3.01次和2.18次。眾所周知，應收賬款周轉率衡量一個企業應收賬款周轉速度及管理效率，數據越高表明企業收賬速度越快、壞賬損失少、資產流動性強、償債能力也越強，反之則弱。

相對應地，報告期內，公司應收賬款余額分別為3507.41萬元、5437.35萬元、7588.59萬元和1.14億元，占營收比分別為30.76%、38.31%、38.53%、72.94%，體量占比均呈上升態勢，尤其是在2024年前三季堪稱劇增。

傲拓科技的解釋也直接指向大客戶依賴。按照公司說法，應收賬款持續增長是因第一大客戶南京河海南自水電自動化有限公司的付款習慣所致，該客戶一般回款集中于第四季度。

還有公司賬齡也有所延長。報告期各期末余額其中，賬齡1年以內的應收賬款占比為93.68%、86.66%、89.77%和64.04%，賬齡1-2年占比為5.93%、11.93%、6.86%和32.80%。對此招股書表示，主要是部分主要客戶的付款習慣及周期變長，導致公司賬齡1-2年的應收賬款占比有所上升。未來，如果公司客戶信用管理制度未能有效執行，或下游客戶經營情況出現不利變化，可能導致公司應收款項面臨無法收回或無法承兌的風險。

大客戶依賴的隱形風險將持續伴隨著傲拓科技，沖刺IPO之際是不是更需引起警惕？

募資必要性存疑？

回到此次IPO看，本次傲拓科技科創板上市所計劃募集的7.79億元資金，擬用于傲拓科技產研一體化中心項目、本地化技術服務中心建設項目、補充流動資金等。然而，縱觀公司歷年來的利潤、流動性表現，他似乎并不缺錢，所以公司在募資必要性上存在一些質疑，可能也會影響其IPO進展。

招股書數據顯示，傲拓科技毛利率表現堪稱出色，報告期內分別約為64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，呈持續走高態勢。以2024年前三季為例，傲拓科技經營活動產生的現金流量凈額為3102.5萬元，貨幣資金為2.28億元，資產負債率為32.26%。整體看，公司流動性壓力談不上大，所以大額募資補流的合理性、必要性勢必引發關注。

更重要的是，傲拓科技曾連續分紅的“操作”更加凸顯其不差錢。

據招股書，2022年、2023年及2024年上半年，傲拓科技實現的歸母凈利潤分別為3697.09萬元、5316.86萬元、5549.10萬元，而同期現金分紅金額分別為1027.25萬元、2094.50萬元和1132.75萬元，各年現金分紅占同年歸母凈利潤的比例分別為27.79%、39.39%、20.41%。

此外，針對未來的分紅的情況，傲拓科技在招股書中指出，公司制定的上市后三年現金分紅等利潤分配計劃為“如無重大投資計劃或重大現金支出等事項發生，每年向股東現金分配股利不低于當年實現的可供分配利潤的 20%。公司連續三年現金分紅累計不得少于上市后連續三年（含當年）實現的年均可分配利潤的30%。”

傲拓科技方面表示，報告期內的現金分紅是對現有投資者的合理回報，分紅政策連續且比例合理，符合相關標準。目前公司業務處于快速增長階段，經營規模的擴張對運營資金提出了更高要求。本次募投補流可以為公司的日常經營和持續發展提供資金保障，進一步提升市場競爭力，具有合理性和必要性。

一面財務面穩健、不差錢還堅持分紅，一面大額募資，傲拓科技需要進一步證明其募資合理性。

市場話語權不達人意？

值得注意的是，打破國際壟斷、2025年滬深交易所受理的首單IPO項目“光環”之下，傲拓科技在PLC行業的市場話語權其實較低，未來發展潛力需進一步證明。

當下，PLC核心市場被以西門子、羅克韋爾、三菱等為代表的國外品牌壟斷。以2023年數據為例，中國中大型PLC市場的前五名廠商占據近九成市場份額，其中西門子一家的市場份額就超過一半。在此背景下，中國本土廠商在中大型PLC市場的占有率只有5.90%。

正因如此，在“國產替代”的加持下，傲拓科技才受到眾多資本、尤其是國資的青睞。2024年，中國中化、中國中車、民生柳州、廣州工控、國鼎資本、誠美資本等國央企基金和產業資本作為戰略投資者紛紛入股傲拓科技；2017年，傲拓科技還曾獲得中國電子旗下公司的戰略投資，2019年該公司又獲青島地鐵、國鼎資本等國資產業基金的加持。

不過，即便與中國本土廠商相對比，傲拓科技在營收規模、研發投入等方面也與國內同行存在差距。這意味著公司尚未形成市場優勢，未來發展面臨更多不確定性。

以傲拓科技在招股書中列出的包括匯川科技、信捷電氣、禾川科技、中控技術在內的A股上市同行業可比公司為代表，2023年，傲拓科技PLC產品收入為1.62億元，而信捷電氣為5.35億元，是傲拓科技的三倍還多。

在研發層面，截至2024年9月末，傲拓科技研發人員為47人，而行業中的匯川技術在2023年末的研發人員就超過五千人。研發費用投入上，傲拓科技與同行可比公司的差距更大，傲拓科技2023年研發費用是兩千多萬元的規模，而同期匯川技術研發費用投入高達26.24億元，信捷電氣為1.47億元，禾川科技為1.52億元。

面對PLC市場被外資把控的時代背景，像傲拓科技這樣的企業注定大有可為。可想要從西門子們手中“搶生意”，技術過硬是基本，優勢積累也需穩扎穩打。在客戶集中度、募資必要性以及市場話語權這三大風險背后，傲拓科技還有諸多問題待解。

編后語：

傲拓科技沖刺科創板，像極了一位帶著“學霸光環”卻背著“隱形書包”的考生——包里裝著大客戶依賴、募資謎團與市場話語權這“三座大山”。

大客戶如“鐵桿粉絲”，貢獻近半營收，卻也讓應收賬款周轉率“玩起滑梯”，仿佛客戶們集體患上“拖延癥”，付款周期越拉越長。若哪天“粉絲”變“路人”，這出獨角戲還能唱多久？

再看募資7.79億的“作業本”，公司一邊分紅“撒糖”，一邊伸手“要錢”，像極了月初揮霍、月底哭窮的月光族。雖自詡“不差錢”，但科創板不是“零花錢儲蓄罐”，合理性與必要性得用真金白銀的邏輯說服考官。

至于市場話語權，傲拓科技在西門子等“國際巨鱷”面前，像極了一只握緊國產替代“長矛”的螞蟻。雖勇氣可嘉，但研發投入不足同行零頭，市場份額不足6%，想“捅破壟斷天花板”，光靠情懷可不夠，得先練出“麒麟臂”。

建議：少點“依賴癥”，多點“技術宅”；少畫“大餅”，多造“硬核”。國產替代是場馬拉松，傲拓科技不妨先系緊鞋帶，再沖刺！

注：

1 2025.03.12，金陵資本圈，《2025年首家，南京這家公司IPO申請獲受理》

2 2025.03.13，金融界，《IPO首單了！傲拓科技這匹國產PLC“黑馬”，還沒干過同行，就想搶西門子的生意？》

3 2025.03.25，銠財，《應收賬款大增、分紅又擬補流 傲拓科技能不負期許？》

4 2025.03.13，經濟觀察報，《滬深交易所年內首單！被受理IPO申請的傲拓科技是什么來頭？》

5 2025.03.12，藍鯨財經，《傲拓科技沖上市：高度依賴大客戶，應收賬款回收存風險》