面板巨頭二闖IPO：遭現場檢查 多地國資裹挾 610億估值的資本博弈

全球前三的面板巨頭創下A股最快被現場檢查紀錄。

6月30日，惠科股份有限公司（以下簡稱“惠科股份”）的主板上市申請正式被深交所受理。7月3日，公司被抽中現場檢查。

賬上躺著280億資金，卻要募資85億；產能利用率不足80%，卻要大手筆擴產OLED；深創投蹊蹺套現3.9億離場，綿陽國資卻持續加注，估值已推高至610億。

時隔近兩年再次闖關A股，惠科股份的二次IPO，早已超越普通融資行為的意義，成為多方利益博弈的關鍵戰場。

IPO受理三天

被抽中現場檢查

資料顯示，惠科股份最早成立于2001年12月，公司主要從事半導體顯示面板等核心顯示器件以及智能顯示終端的研發、制造和銷售，公司客戶包括三星、LG、小米、海信、TCL等全球知名品牌。

2024年，惠科股份來自前五大客戶的銷售收入為162.8億元，占營業收入的比例為40.39%。其中，TCL集團、海信集團、LG集團、三星集團、小米集團均為公司前五大客戶。

根據群智咨詢數據，2024年，惠科股份電視面板出貨面積、顯示器面板出貨面積、智能手機面板出貨面積分別位列全球第三名、第四名、第三名，全球市場占有率均超過10%。2024年度，公司85英寸LCD電視面板出貨面積全球第一。

其中，在電視面板、顯示器面板行業，京東方、華星光電一直占據市場第一、第二。

早在2022年6月，惠科股份就曾開始沖刺A股IPO。彼時，惠科股份擬在創業板上市，募資規模為95億元，保薦機構為中金公司。

2023年初，惠科股份完成首輪審核問詢函回復。但2023年8月，惠科股份卻撤回了首發申請。

值得關注的是，撤單創業板IPO，惠科股份的業績穩定性成為最大攔路虎。申報首年即2022年，惠科股份實現營業收入271.34億元，歸母凈利潤和扣非凈利潤分別虧損14.28億元、33.4億元。

2025年6月30日，深交所再次受理了惠科股份的首發申請。但此次，惠科股份計劃在主板上市，募資規模下降至85億元。

數據顯示，2023年和2024年，惠科股份分別實現營業收入357.97億元、403.1億元，歸母凈利潤25.66億元、33.39億元，扣非凈利潤14.33億元、25.89億元。

而在IPO申請獲得受理三天后，惠科股份被監管部門抽中現場檢查，成為被抽中檢查和受理時間間隔最短的企業。

從過往被抽中現場檢查的企業情況來看，2023年，17家被抽中現場檢查的公司中有12家撤回申請，2024年4家被抽中2家撤回。2025年第一批，已有兩家企業被抽中，目前暫無撤回。

手握280億資金

仍要募資85億

按照計劃，惠科股份本次IPO募資主要圍繞研發、產能、償債補流等展開，涉及長沙新型OLED研發升級項目、長沙Oxide研發及產業化項目、綿陽Mini-LED智能制造項目、補充流動資金及償還銀行貸款等四大募投項目。

不過，惠科股份的產能利用率并不算高。2022年至2024年，惠科股份的主要產品中，半導體顯示面板的產量分別為505.84萬大板、599.46萬大板、611.3萬大板，產能利用率分別為69.25%、78.24%、79.47%；智能顯示終端的產量分別為931.17萬臺、1384.83萬臺、1499.21萬臺，產能利用率分別為55.07%、62.3%、61.62%，均未超過80%。

2024年，惠科股份來自半導體顯示面板、智能顯示終端的收入占公司主營業務收入的比例分別為73.86%、26.14%。

而從研發的角度來看，2022年至2024年，惠科股份的研發費用分別為14.31億元、13.21億元、14.11億元，最近三年復合增長率為-0.69%；研發費用率分別為5.27%、3.69%、3.5%。

同期，包括京東方、TCL科技等在內的同行業可比公司研發費用率平均值分別為4.89%、5.31%、5.5%，其中近兩年惠科股份的研發投入水平已經低于同行。

此外，本次募資中，惠科股份用于償債補流的募資規模為10億元。那么，惠科股份是否真的缺錢？

招股書顯示，2022年至2024年，惠科股份經營活動產生的現金流量凈額分別為64.03億元、55.83億元、109.08億元，三年合計為229.84億元。

2022年至2024年末，惠科股份的貨幣資金規模分別為127.17億元、214.46億元、269.55億元，占流動資產的比例分別為54.03%、56.19%、61.99%。其中，由于經營活動產生的現金流均為凈流入，且2024年獲得54.5億元的外部增資，2024年公司貨幣資金規模大幅提升。

不僅如此，各報告期期末，惠科股份交易性金融資產分別為1.67億元、19.23億元、9.89億元，主要為公司購買的銀行理財產品。

截至2024年末，惠科股份賬面上的貨幣資金、交易性金融資產規模合計達到了279.44億元。

不過，惠科股份依舊認為公司缺錢。惠科股份稱，近年來，公司通過銀行借款、發行債券等債務融資方式進行融資的規模較大，截至2024年末，公司短期借款和長期借款余額分別為218.81億元、112.71億元。同時，公司采用自有資金、自有資金與國有資本或市場化資金相結合的方式進行投產運營，近年來陸續與滁州、綿陽、長沙等地方國資合資成立半導體顯示或智能終端等項目公司。截至2024年末，惠科股份待收購股權、已收購尚未支付的股權轉讓款和附有收購義務的少數股權余額合計129.27億元。

各報告期末，惠科股份合并口徑資產負債率分別為69.1%、69.47%、68.78%，流動比率分別為0.64倍、0.85倍、0.99倍，速動比率分別為0.5倍、0.69倍、0.85倍，資產負債率較高，流動比率和速動比率較低。

有意思的是，2024年6月，惠科股份實施2023年度利潤分配，共派現2億元。

多地國資參投

深創投突擊套現3.9億退出

對惠科而言，這次IPO已不僅是簡單的融資行為。作為未上市的行業龍頭，二次沖刺IPO的惠科股份背后已被多方資本裹挾。

招股書顯示，2019年初，惠科股份僅有三名股東。2019年，惠科股份兩次增資擴股。

2020年2月，惠科股份引入綿陽國資旗下綿投集團7.27億增資。2020年12月，綿投集團繼續向惠科股份增資12億元。

同樣在2020年12月，惠科股份還實施新一輪增資，引入湖南金陽投資集團、瀏陽城建、深創投等地方國資。2021年3月，京東方創投對惠科股份增資6.07億元。

值得關注的是，綿陽國資首次增資惠科股份時，公司估值尚不足200億元，交易各方還簽下對賭協議，即惠科股份需在2025年之前實現上市。而在京東方創投增資時，惠科股份的估值已超過300億元。

盡管首次申報IPO之前，惠科股份清除了所有對賭條款。但趕在2025年“大限”前再次申報IPO，惠科股份似乎仍難逃對賭命運。

而在2023年從創業板撤單之后，趕在主板IPO被受理之前，綿陽國資再次出手增持惠科股份。

2024年12月，綿投集團、綿陽富誠合計出資24.5億元增資惠科股份。同時，代表貴州國資的貴安產發公司、科創城產業基金對惠科股份增資30億元。

此時，惠科股份的估值已達到610.69億元，短短四年時間增加超300億元，翻了一倍有余。

但同一時間，深創投及其關聯方東莞紅土則以3.9億元的價格向惠科股份的控股股東惠科創投清倉轉讓全部所持公司股份。

此外，2023年12月，代表滁州國資的滁州城投、滁州同創以持有的滁州惠科7.5%股權，作價15.02億元認購惠科股份新增注冊資本。

從產業格局來看，京東方、TCL華星已穩居行業前二，惠科股份雖在85英寸LCD面板領域奪得全球第一，但整體實力仍有差距。此次募資投向的OLED和Mini-LED項目，正是其實現彎道超車的重要籌碼。

從資本層面來看，地方國資的持續加注與深創投的果斷撤退形成鮮明對比，反映出市場對面板行業前景的判斷分歧。而高達610億元的估值，更將考驗二級市場的承接能力。

隨著現場檢查的深入，惠科股份將面臨業績真實性、募投項目必要性等多重考驗。