遭“寧王絞殺”！吳祖鈺攜海辰儲(chǔ)能尷尬IPO

懸而未決的訴訟、巨大的資金壓力、激烈的巨頭競(jìng)爭(zhēng)、不確定的海外風(fēng)險(xiǎn)，不夠看的研發(fā)投入，讓海辰儲(chǔ)能 IPO 之路充滿變數(shù)。

2025年3月，海辰儲(chǔ)能向港交所遞交招股書。就在沖刺的關(guān)鍵時(shí)期，寧德時(shí)代一紙?jiān)V狀將其告上法庭，索賠1.5億元，緣由是“不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”。

按港交所規(guī)定，招股說明書僅有半年有效期。海辰儲(chǔ)能的說明書不足1月即將失效，但其上市進(jìn)程未有任何新進(jìn)展。備受矚目的“寧海之戰(zhàn)”本應(yīng)于8月12日開庭，但未能如期“開庭”。

除“寧王”的專利絞殺外，海辰儲(chǔ)能面臨不小爭(zhēng)議：靠犧牲利潤(rùn)搶占市場(chǎng)的方式是否可持續(xù)？現(xiàn)金流壓力告急，若IPO失敗，該如何面對(duì)73%的負(fù)債率？技術(shù)投入僅是行業(yè)巨頭的“零頭”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷升級(jí)，它的優(yōu)勢(shì)在哪？海外市場(chǎng)的困局又該何解？

好消息是：海辰儲(chǔ)能8月17日成功中標(biāo)沙特電力公司（SEC）1GW/4GWh 的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目，訂單金額高達(dá)約26億元人民幣，公司主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)備供應(yīng)和運(yùn)營(yíng)。

01

“寧王”的雙重絞殺

2025年7月，寧德時(shí)代以“技術(shù)路線重復(fù)、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”為由，將創(chuàng)始人吳祖鈺及其創(chuàng)立的海辰儲(chǔ)能告上法庭。

這場(chǎng)訴訟的一大焦點(diǎn)落在人才流動(dòng)的敏感地帶。

“脫胎于”寧德時(shí)代的海辰儲(chǔ)能，在內(nèi)業(yè)被稱為“小寧德時(shí)代”：

• 創(chuàng)始人吳祖鈺：寧德時(shí)代工作8年，2018年以第一發(fā)明人身份申請(qǐng)復(fù)合集流體相關(guān)專利；

• 執(zhí)行董事易梓琦：寧德時(shí)代工作1年；

• 副總經(jīng)理龐文杰：寧德時(shí)代工作3年。

兩年前，行業(yè)巨頭寧德時(shí)代就不滿儲(chǔ)能新貴海辰儲(chǔ)能的挖角。

2023年，創(chuàng)始人吳祖鈺因違反競(jìng)業(yè)限制協(xié)議被裁決支付100萬元違約金。寧德時(shí)代代理律師在庭審中指責(zé)，吳祖鈺“大量挖角寧德時(shí)代核心技術(shù)人才”，其造成的損失“遠(yuǎn)非區(qū)區(qū)100萬能夠彌補(bǔ)”。

當(dāng)前這場(chǎng)人才暗戰(zhàn)已從民事訴訟升級(jí)成了刑事案件。

今年7月，海辰儲(chǔ)能總裁辦主任、前寧德時(shí)代員工馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密被警方采取強(qiáng)制措施。據(jù)了解，此事系寧德時(shí)代主動(dòng)報(bào)案。

寧德時(shí)代披露，馮登科離職后化名“馬工”潛伏于供應(yīng)商金美新材，深度參與寧德時(shí)代復(fù)合集流體代工項(xiàng)目，涉嫌竊取核心技術(shù)信息。

專利訴訟則是“主戰(zhàn)場(chǎng)”。

2025年4月，海辰儲(chǔ)能高調(diào)“首發(fā)” 587Ah儲(chǔ)能電池，并聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)試圖定義行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)；僅兩個(gè)月后，寧德時(shí)代迅速推出量產(chǎn)參數(shù)高度相近的同款產(chǎn)品。

寧德時(shí)代主張，海辰儲(chǔ)能產(chǎn)品與其專利電池的能量密度偏差僅4.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)公認(rèn)的10%技術(shù)代差閾值，涉嫌技術(shù)侵權(quán)。

近年來，寧德時(shí)代還通過專利訴訟打擊塔菲爾、中創(chuàng)新航、蜂巢能源等多家對(duì)手。

此次訴訟對(duì)于海辰儲(chǔ)能意味著什么？

587Ah大容量電池被業(yè)內(nèi)視為儲(chǔ)能行業(yè)下一代的戰(zhàn)略高地。寧德時(shí)代索賠金額高達(dá)1.5億元。2024年海辰儲(chǔ)能剛剛扭虧，凈利潤(rùn)2.88億元。

業(yè)內(nèi)人士直言：若敗訴輕則直接大額賠款，重則重創(chuàng)產(chǎn)品和市場(chǎng)。

港股上市規(guī)則要求企業(yè)證明“訴訟不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)”，若敗訴或馮登科案坐實(shí)公司責(zé)任，海辰儲(chǔ)能的IPO計(jì)劃可能就此終止。

今年3月，海辰儲(chǔ)能便在招股書中預(yù)警：“我們無法保證，公司未來不會(huì)受到由第三方施加的不公平商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)E用市場(chǎng)支配地位行為的影響。”

8月12日，在IPO申請(qǐng)的檔口，面對(duì)重壓，海辰儲(chǔ)能再度通過微信公眾號(hào)發(fā)聲，試圖澄清專利侵權(quán)爭(zhēng)議。

02

依賴資本與低價(jià)的“海辰速度”

海辰儲(chǔ)能成立于2019年，截至2023年估值已破230億元，2024年便坐上全球儲(chǔ)能市場(chǎng)前三位。

（圖片制作：資市會(huì)）

寧德時(shí)代強(qiáng)勢(shì)狙擊背后，是這家儲(chǔ)能新貴對(duì)行業(yè)市場(chǎng)蛋糕的迅速分食。

從時(shí)間上看，海辰儲(chǔ)能2021年量產(chǎn)280Ah儲(chǔ)能電池，2022年進(jìn)軍歐美市場(chǎng)，2023年推出首款1000Ah+長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能電池，2024年發(fā)布20000次循環(huán)鈉離子電池。截至2024年底，公司人員規(guī)模已突破7000人。

公司固定資產(chǎn)從2022年的34億元漲至2024年末的100億元，2年時(shí)間飆漲近200%；截至2024年末，已形成廈門、重慶、菏澤三大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地，疊加美國(guó)得州工廠的全球化產(chǎn)能矩陣。

從產(chǎn)能和市占率看，海辰儲(chǔ)能的儲(chǔ)能電池總產(chǎn)能從2022年的5.4GWh增至2024年的 49.7GWh，3年時(shí)間出貨量年復(fù)合增速近170%。截至2024年末，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到62GWh。而據(jù)招股書披露，2026年總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超過100GWh。

2024年，海辰儲(chǔ)能以35.1GWh的出貨量位列全球儲(chǔ)能市場(chǎng)第三名，全球市場(chǎng)份額11%。第一名則是出貨93GWh的寧德時(shí)代。2025年上半年，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)InfoLink披露，海辰儲(chǔ)能已躋身全球儲(chǔ)能出貨量第二名。

為何短短5年，海辰儲(chǔ)能崛起為一方割據(jù)勢(shì)力，讓“寧王”也忌憚？

其一，技術(shù)層面，“由追隨者到定義者”。

長(zhǎng)期以來，儲(chǔ)能電池市場(chǎng)存在“規(guī)格混戰(zhàn)”問題，各廠商產(chǎn)品尺寸、容量、接口設(shè)計(jì)各異，導(dǎo)致系統(tǒng)兼容性差、集成成本高。

寧德時(shí)代率先推出的280Ah電芯已成為過去幾年的行業(yè)事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，而海辰儲(chǔ)能通過推出 314Ah，尤其是587Ah電芯，試圖重新定義下一代產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

其二，通過價(jià)格內(nèi)卷，迅速搶奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

2022年至2024年，海辰儲(chǔ)能毛利率為11%—18%，同期寧德時(shí)代儲(chǔ)能毛利空間在17%—27%，億緯鋰能則在14%—17%。

以2022年為例，海辰儲(chǔ)能國(guó)內(nèi)毛利率為11%，寧德時(shí)代的國(guó)內(nèi)毛利率為21%，億緯鋰能為15.5%，海辰儲(chǔ)能比寧德時(shí)代低90%，比億緯鋰能低40%。2024年海辰儲(chǔ)能在內(nèi)地的毛利率已低至約8%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、公司財(cái)報(bào)，圖片制作：資市會(huì)）

從單位售價(jià)看，2023年，每Wh海辰儲(chǔ)能比寧德時(shí)代低0.368元，比億緯鋰能低0.1元。

低廉的價(jià)格讓海辰儲(chǔ)能快速搶占市場(chǎng)，2022-2024年鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量從3.3GWh暴增至35.1GWh，年復(fù)合增速167%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、公司財(cái)報(bào)，圖片制作：資市會(huì)）

其三，不斷融資、大借大還，迅猛跑馬圈地。

儲(chǔ)能是資金和技術(shù)密集型行業(yè)，海辰儲(chǔ)能的擴(kuò)張離不開資本的強(qiáng)力支持。

一方面，依靠股權(quán)融資，兩年多時(shí)間內(nèi)完成四輪融資，合計(jì)獲得80億元“彈藥”。

另一方面，通過“大借大還”模式緩解資金饑渴：2023年銀行借款63億元，償還13億元；2024年借款50億元，償還32億元。

此外，2023年海辰儲(chǔ)能還與多家銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，收獲累計(jì)不超過580億元的授信額度支持。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，圖片制作：資市會(huì)）

其四，瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)，劃分海外勢(shì)力范圍。

2022年海辰儲(chǔ)能的海外市場(chǎng)營(yíng)收近乎為零，2024年已達(dá)37億元，占營(yíng)收比重近30%。其中美國(guó)客戶貢獻(xiàn)超60%。

海外市場(chǎng)的快速突破不僅拓寬了收入來源，更一度為其帶來了遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的毛利率，公司海外毛利高達(dá)42%。

（海辰儲(chǔ)能海外營(yíng)收，圖片來源：公司招股說明書）

03

瘋狂擴(kuò)張下的隱患

“海辰速度”也埋下了巨大隱患。

首當(dāng)其沖是資金財(cái)務(wù)壓力。

盡管2022年至2024年?duì)I收實(shí)現(xiàn)三連跳突破百億大關(guān)，海辰儲(chǔ)能的“以價(jià)換量”卻還沒換來利潤(rùn)。

2022年、2023年分別大虧17.8億元、19.8億元，2024年盈利2.88億元，但剔除超4億元政府補(bǔ)助后，仍虧損近1億元。

而營(yíng)收的大量“賒賬”，更是讓公司資金壓力巨大。

2022年至2024年，公司應(yīng)收款項(xiàng)（扣除減值虧損準(zhǔn)備）從2.23億元飆升至80億元，占營(yíng)收比重由約6%增至64%。這意味著2024年每百元營(yíng)收中，64元都是“賒賬”。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，圖片制作：資市會(huì)）

公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年的11.8天增至2024年的近186天。

2022年、2023年，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為- 2.6億元、-17億元，2024年雖好轉(zhuǎn)至1億元，仍遠(yuǎn)不足以支撐擴(kuò)張需求。

2022年負(fù)債率突破110%，2024年雖降至73%，總負(fù)債則從116億元攀至約230億元。這一比例遠(yuǎn)高于寧德時(shí)代（65%）和億緯鋰能（60%）的同期水平。

更關(guān)鍵的是，海辰儲(chǔ)能2024年一年內(nèi)需償還的借款近37億元，長(zhǎng)期借款達(dá)63億元，賬上貨幣資金僅約43億元。

其二，儲(chǔ)能賽道軍備競(jìng)賽愈演愈烈。

寧德時(shí)代2024年末在建產(chǎn)能219GWh，2025年在港股上市募資410億港元，其中90%投入匈牙利100GWh產(chǎn)能項(xiàng)目，進(jìn)一步鞏固歐洲市場(chǎng)。

億緯鋰能2024年60GWh儲(chǔ)能超級(jí)工廠投產(chǎn)，2025年3月可轉(zhuǎn)債募資50億元，其中31億元用于23GWh儲(chǔ)能電池項(xiàng)目，并在三個(gè)月后迅速啟動(dòng)赴港上市擬募資300億港元，加碼全球化布局。

面對(duì)巨頭攻勢(shì)，海辰儲(chǔ)能不能落后：山東基地（30GWh電池 + 20GWh系統(tǒng)）總投資72億元，重慶基地（56GWh 電池 + 22GWh 系統(tǒng)）總投資約130億元，美國(guó)得州基地（10GWh 儲(chǔ)能系統(tǒng)）投資約1億美元，三大基地已建和在建投資總額高達(dá)210億元。

海辰儲(chǔ)能在招股說明書中“立志”：2026年總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能預(yù)計(jì)突破100GWh 。

招股書中，海辰儲(chǔ)能計(jì)劃募資5億美元，用于產(chǎn)能擴(kuò)張、新品研發(fā)及推動(dòng)海外市場(chǎng)擴(kuò)張。能否成功融資，將直接影響其在全球跑馬圈地的征程。

其三，技術(shù)研發(fā)投入“不夠看”。

當(dāng)前，儲(chǔ)能技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)聚焦于大容量電芯迭代、長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能適配、系統(tǒng)集成與智能化及專利布局四大維度。

作為“后浪”，海辰儲(chǔ)能曾在多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)上“首發(fā)”領(lǐng)先于行業(yè)巨頭。然而，其技術(shù)研發(fā)投入呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，占營(yíng)收的比重從2022年的5.4%降至2024年的4.1%。

反觀寧德時(shí)代，同一時(shí)期，研發(fā)占比從4.7%升至超5%，億緯鋰能的研發(fā)占比也穩(wěn)定在6%左右。

從絕對(duì)值看，2022年至2024年，寧德時(shí)代、億緯鋰能花在研發(fā)上的真金白銀分別高達(dá)525億元、78億元。同期，海辰儲(chǔ)能合計(jì)僅為12億元，僅僅是前兩者的2%和15%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、公司財(cái)報(bào)，圖片制作：資市會(huì)）

其四，海外市場(chǎng)大客戶暴雷。

相對(duì)國(guó)內(nèi)8%，海外超40%的毛利率，對(duì)海辰儲(chǔ)能的重要性不言自明。

不過，其海外業(yè)務(wù)高度依賴少數(shù)大客戶。

招股說明書顯示，2024年海辰儲(chǔ)能海外收入37億元，占總收入28.6%，美國(guó)客戶貢獻(xiàn)超60%。

前兩大美國(guó)客戶合計(jì)貢獻(xiàn)近30億元收入，占海外總營(yíng)收的80%。市場(chǎng)推測(cè)第一大客戶為美國(guó)儲(chǔ)能集成商 Powin。然而，Powin 近日突然向美國(guó)法院提交破產(chǎn)申請(qǐng)并大規(guī)模裁員。

去年，海辰儲(chǔ)能與Powin簽署15億元的5GWh的電池采購(gòu)框架協(xié)議，是其2024年海外最大一筆訂單。海辰儲(chǔ)能回應(yīng)“與 Powin 不存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系”，卻未提及15億元電池訂單的后續(xù)安排。

另一方面，美國(guó)日益收緊的產(chǎn)業(yè)政策與關(guān)稅壁壘讓出海之路愈發(fā)艱難，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重?cái)D壓。

海辰儲(chǔ)能計(jì)劃投入1億美元在得州建廠以繞過壁壘，但建設(shè)周期長(zhǎng)、成本高，難以快速緩解當(dāng)前壓力。更值得警惕的是，美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)可能在2025年底“搶裝潮”后出現(xiàn)萎縮，過度依賴單一海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也將重心壓至海外，寧德時(shí)代在匈牙利建廠，億緯鋰能加碼全球擴(kuò)張。

海辰儲(chǔ)能將目光瞄向中東。8月17日該公司成功中標(biāo)沙特電力公司（SEC）1GW/4GWh 的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目。

眼下，懸而未決的訴訟、巨大的資金壓力、激烈的巨頭競(jìng)爭(zhēng)、不確定的海外分險(xiǎn)，不夠看的研發(fā)投入，讓海辰儲(chǔ)能 IPO 之路充滿變數(shù)。