老牌藥企健康元，困在“轉(zhuǎn)型陣痛”里

當(dāng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的光環(huán)逐漸黯淡，老牌藥企健康元藥業(yè)集團股份有限公司（下稱“健康元”，600380.SH）不得不面對殘酷的現(xiàn)實：轉(zhuǎn)型。然而，一紙“成績單”便能看出，這家曾經(jīng)在醫(yī)藥市場呼風(fēng)喚雨的企業(yè)，如今已深陷轉(zhuǎn)型的困境。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的萎縮，如同一記重拳，將公司打得措手不及；而新增長點的培育，又如同在荊棘叢中摸索前行，艱難且充滿不確定性。

然而，轉(zhuǎn)型之路并非坦途，研發(fā)的投入、市場的開拓、品牌的重塑，每一步都伴隨著巨大的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。健康元在轉(zhuǎn)型的陣痛中艱難前行，試圖在傳統(tǒng)與創(chuàng)新之間找到平衡，但前方的道路依然充滿了未知和變數(shù)。

01、四面楚歌

在醫(yī)藥行業(yè)競爭白熱化與政策變革的雙重沖擊下，健康元這家老牌藥企正陷入“四面楚歌”的困境。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，如化學(xué)制劑、化學(xué)原料藥及中間體、中藥制劑等，曾是其營收的“主力軍”，如今卻紛紛遭遇滑鐵盧。

化學(xué)制劑板塊，部分仿制產(chǎn)品被納入集采，這看似是市場機遇，實則是一場沒有硝煙的“價格戰(zhàn)”。集采政策下，藥品價格大幅下降，企業(yè)利潤空間被無情擠壓。該板塊2024年收入77.22億元，同比下降11.39%，2025年上半年營收39.04億元，同比下滑7.51%。核心產(chǎn)品鹽酸左沙丁胺醇霧化液等納入集采后，價格大幅下降，導(dǎo)致呼吸制劑收入2024年降至10.97億元，同比下滑36.98%。同行之間的市場份額爭奪愈發(fā)激烈，健康元在其中艱難求生。

化學(xué)原料藥及中間體板塊同樣不容樂觀。產(chǎn)品價格波動頻繁，市場競爭異常激烈。該板塊2024年收入49.97億元，微降0.96%，2025年上半年營收24.58億元，同比下滑4.48%。原料藥市場，價格是關(guān)鍵因素，企業(yè)不僅要優(yōu)化成本控制，還要保證產(chǎn)品質(zhì)量，才能在波動中站穩(wěn)腳跟。然而，健康元似乎在這場競爭中稍顯吃力。

中藥制劑板塊同樣受挫，2024年收入14.72億元，同比下降18.44%。集采政策的推進，使得藥品價格持續(xù)走低，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤空間被嚴重擠壓，營收連續(xù)下滑，給公司整體業(yè)績帶來了巨大的下行壓力。

同時，應(yīng)收賬款問題也日益凸顯。2025年中報顯示，健康元應(yīng)收賬款為28.86億元，較上年末的24.30億元增長了18.8%，其中1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比較大。應(yīng)收賬款的大幅增長不僅占用了公司大量資金，還增加了壞賬風(fēng)險，這對公司的資金鏈和財務(wù)狀況構(gòu)成了嚴重威脅。

更令人擔(dān)憂的是，健康元總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，已經(jīng)降至0.22的歷史低點。這意味著公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力趨弱，資金使用效率降低，盈利能力也受到嚴重影響。在這樣的經(jīng)營狀況下，健康元如何維持正常運營、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，成為一個亟待解決的問題。

從整個行業(yè)來看，2025年中國藥品全終端銷售預(yù)計下滑2.87%，醫(yī)院與零售市場雙雙承壓。在行業(yè)整體增長放緩的大背景下，健康元不僅要應(yīng)對同行的激烈競爭，還要在產(chǎn)品差異化、營銷渠道等方面不斷創(chuàng)新和突破，才能在市場中分得一杯羹。但目前來看，這樣的突破似乎并不容易。

02、荊棘叢生

醫(yī)藥行業(yè)，研發(fā)投入是企業(yè)發(fā)展的生命線。然而2025年上半年，健康元的研發(fā)費用為6.11億元，較去年同期的7.15億元降低了14.49%。研發(fā)投入的減少，就像給創(chuàng)新藥研發(fā)的馬車卸下了幾匹馬，導(dǎo)致研發(fā)進度延遲、項目質(zhì)量下降，未來產(chǎn)品線的競爭力也大打折扣。

創(chuàng)新藥研發(fā)本就充滿風(fēng)險，周期長、投入大、風(fēng)險高。健康元雖然有多個創(chuàng)新藥處于不同研發(fā)階段，但研發(fā)過程中技術(shù)難題、臨床試驗失敗等風(fēng)險如影隨形。2025年1月，健康元宣布終止PD-1項目并暫停或調(diào)整部分仿制藥項目，這一決定直接導(dǎo)致公司計提9242.50萬元的減值損失，可謂是“傷筋動骨”。

健康元在呼吸領(lǐng)域雖已構(gòu)建起涵蓋10余款1類創(chuàng)新藥的豐富管線，但市場競爭激烈。例如，其推出的吸入型PDE4抑制劑，雖有差異化競爭優(yōu)勢，但需與已上市的PDE3/4雙靶點藥物恩塞芬汀等競爭。此外，盡管健康元通過與DeepMind等機構(gòu)合作，將AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺迭代至3.0版本，實現(xiàn)分子生成效率提升60%、活性預(yù)測準(zhǔn)確率達82%，但AI技術(shù)在藥物研發(fā)中的應(yīng)用仍處于探索階段，技術(shù)突破的不確定性較大。

當(dāng)前健康元的多個創(chuàng)新藥項目處于關(guān)鍵臨床階段，如抗流感新藥瑪帕西沙韋已完成Ⅲ期臨床，展現(xiàn)出優(yōu)異治療效果。然而，臨床試驗的成功只是第一步，市場推廣同樣面臨挑戰(zhàn)。以全球首創(chuàng)的COPD口服藥PREP抑制劑為例，該藥物雖已啟動Ⅰ期臨床試驗，但作為全球首創(chuàng)藥物，其市場接受度和推廣難度較大。此外，健康元還需面對其他藥企在類似領(lǐng)域的競爭，如TSLP單抗與IL-4R單抗等藥物雖已進入Ⅱ期臨床，但國內(nèi)外均有競爭對手。

即使有創(chuàng)新藥成功研發(fā)出來，創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化也并非易事。以流感新藥瑪帕西沙韋膠囊為例，雖然已完成申報，但上市后的市場推廣和銷售情況還存在諸多不確定性。在創(chuàng)新藥這條賽道上，健康元面臨著重重考驗，每一步都走得如履薄冰。

03、矛盾困境

在醫(yī)藥行業(yè)競爭激烈、政策環(huán)境多變的2025年，健康元這家老牌藥企正面臨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮與新增長點培育之間的矛盾。一方面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如化學(xué)制劑和原料藥板塊在集采政策和市場競爭的雙重壓力下營收下滑；另一方面，公司急需培育新的增長點，如創(chuàng)新藥和保健食品，以實現(xiàn)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。但這兩者之間卻存在著諸多難以調(diào)和的矛盾，給健康元的未來蒙上了陰影。

健康元在資源分配上面臨著艱難的抉擇。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，盡管面臨萎縮，但仍需要資金維持運營和市場份額，以保障短期內(nèi)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。然而，新增長點如創(chuàng)新藥研發(fā)，需要大量資金投入，且研發(fā)周期長、風(fēng)險高。公司有限的資金如何分配，成為了一個亟待解決的問題。如果過度削減傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資金支持，可能會導(dǎo)致市場份額的進一步丟失；而如果減少對創(chuàng)新藥研發(fā)的投入，又可能錯失未來的增長機會。

人才資源的分配同樣棘手。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的運營和管理需要專業(yè)的人才團隊，而新業(yè)務(wù)如創(chuàng)新藥研發(fā)、保健食品的數(shù)字營銷等，對人才的專業(yè)技能和經(jīng)驗有不同要求。公司有限的人才資源難以同時滿足傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的需求，導(dǎo)致人才分散，影響了業(yè)務(wù)的專注度和效率。這種資源分配的矛盾，使得健康元在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新增長點之間難以找到平衡。

健康元的傳統(tǒng)品牌如“太太口服液”等在保健品市場曾有一定知名度，但隨著市場環(huán)境的變化和產(chǎn)品質(zhì)量問題的曝光，品牌影響力逐漸下降，消費者信任度降低。在培育新增長點時，需要重新塑造品牌形象，如在呼吸系統(tǒng)用藥領(lǐng)域的品牌建設(shè)，但新品牌的塑造需要時間和資源投入，且面臨著激烈的市場競爭。

市場定位的沖突也給健康元帶來了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要面向大眾消費市場，而新增長點如創(chuàng)新藥則主要針對特定的醫(yī)療市場。兩者在市場定位、銷售渠道和營銷策略上存在差異，公司需要在不同市場之間進行協(xié)調(diào)和平衡，避免資源浪費和市場混淆。這種市場與品牌的戰(zhàn)略沖突，使得健康元在轉(zhuǎn)型過程中面臨更多的不確定性。

健康元的未來之路并不平坦。公司需要在資源分配上更加精準(zhǔn)，在利潤與投入之間找到平衡，在市場與品牌上進行戰(zhàn)略調(diào)整，在風(fēng)險與收益上做出明智決策。只有這樣，健康元才有可能在困境中找到一條生路，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。