和高盛相反！大摩：光模塊是時候“獲利了結(jié)”了

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導讀

經(jīng)過數(shù)月大幅上漲后，摩根士丹利認為光模塊行業(yè)的基本面利好已基本反映在股價中，該機構(gòu)對多只光模塊相關(guān)股票進行了評級調(diào)整。

據(jù)追風交易臺，摩根士丹利發(fā)布最新研報表示，該板塊的基本面利好已被廣泛知曉并充分反映在股價中，建議投資者在市場情緒高漲時適度獲利了結(jié)。這一觀點與高盛8月底發(fā)布的樂觀報告形成鮮明對比，高盛認為“暴漲后估值依然合理”。

該投行大幅調(diào)整了對多只光模塊龍頭股的評級，其中新易盛被雙重下調(diào)至減持，成為最大的評級變化。大摩警告稱，新易盛在2Q25實現(xiàn)338%的同比業(yè)績增長后，增長率可能在接下來幾個季度顯著放緩，這更有可能觸發(fā)估值下調(diào)。

自4月以來，新易盛漲幅高達460%，中際旭創(chuàng)上漲312%，天孚通信漲269%，華工科技漲62%。摩根士丹利認為，盡管AI基礎(chǔ)設(shè)施需求增長前景依然積極，但當前市場熱情水平難以持續(xù)。在基本面分析和估值分析結(jié)合下，該機構(gòu)建議投資者保持紀律性，逐步獲利了結(jié)。

估值升至歷史區(qū)間上沿

摩根士丹利的謹慎態(tài)度主要基于估值考量。該機構(gòu)分析顯示，新易盛和天孚通信的估值已超過歷史+1標準差水平，意味著基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中際旭創(chuàng)目前估值低于+1標準差水平。

從估值變化看，自2025年初以來，中際旭創(chuàng)的前瞻市盈率從14倍上升至24倍，新易盛從8倍升至20倍。摩根士丹利認為，當前市場共識已將新易盛視為全球第二大廠商且具備最佳毛利率，這使得進一步上漲空間有限。

這與高盛8月底的樂觀預期形成對比。高盛當時更多關(guān)注需求增長的確定性，而摩根士丹利則更注重估值安全邊際和增長可持續(xù)性的平衡。

"易中天"三巨頭前景分化

對于光模塊行業(yè)的"易中天"三巨頭（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），摩根士丹利給出了不同的投資建議：

新易盛：雙降至減持評級，目標價255元。大摩認為當前市場共識已將該公司視為全球第二大廠商且擁有最佳利潤率，上漲空間有限。 中際旭創(chuàng)：維持增持評級，目標價435元。作為1.6T新產(chǎn)品的先驅(qū)者，該公司在2026年有望實現(xiàn)顯著增長，定位優(yōu)于行業(yè)同行。 天孚通信：下調(diào)至減持評級，目標價上調(diào)至142元。公司盈利增長潛力已反映在當前股價中，估值超過+1標準差水平。

大摩還維持對華工科技的減持評級，認為該公司相對行業(yè)同行基本面較弱且估值更貴。同時上調(diào)長飛光纖和中興通訊目標價但維持相應(yīng)評級，因為業(yè)績基本面尚未到達拐點，但股價漲幅已反映潛在利好。

1.6T產(chǎn)品成關(guān)鍵催化劑

展望未來，摩根士丹利將1.6T產(chǎn)品的快速放量視為2H25和2026年的潛在催化劑。由于GB300在2025年初的延遲，1.6T光模塊的出貨時間表也受到負面影響。但隨著高端GPU交付的重啟，1.6T光模塊出貨量應(yīng)在2H25逐步提升。

據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，800G于2024年開始量產(chǎn)，1.6T將在2025-26年啟動商業(yè)化生產(chǎn)。部分光模塊公司已完成1.6T產(chǎn)品的驗證階段，預期2H25和2026年的快速放量增長將成為重要的收入和盈利驅(qū)動因素。

摩根士丹利預計，隨著1.6T產(chǎn)品的增量收入貢獻，光模塊公司有望在2H25和2026年維持營收增長。同時，800G需求也將保持強勁，有助于抵消相對低端光模塊的價格和銷量壓力。