央行再次優(yōu)化流動性調控工具｜政策與監(jiān)管

文/《清華金融評論》楊曦

近日，中國人民銀行對14天期逆回購操作機制作出重要調整，引入“固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標”的新模式。此舉是央行完善流動性管理工具箱的一項標志性舉措，更是其深化貨幣政策框架向價格型主導轉型的關鍵步驟。

2025年9月19日，中國人民銀行貨幣政策司發(fā)布《中國人民銀行公開市場業(yè)務公告〔2025〕第3號》，明確表示“為保持銀行體系流動性合理充裕，更好滿足各類參與機構的差異化資金需求，即日起，公開市場14天期逆回購操作調整為固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式，操作時間與規(guī)模將根據流動性管理需要靈活確定。”

作為央行流動性管理的重要工具之一，逆回購操作是指央行向一級交易商購買有價證券，從而向市場投放流動性；到期時，央行再向交易商賣回相應證券，收回流動性。

本次調整顯著增強了14天期逆回購操作利率的政策信號功能。在此前較長時間內，14天期逆回購利率通常按7天期利率加點15個基點的方式定價，其政策屬性在實踐中的體現(xiàn)相對有限。根據最新公告，14天期逆回購操作改為多重價位中標，交易商可基于自身資金狀況與風險偏好進行自主報價，這既有利于充分發(fā)揮金融機構的市場化定價能力，也進一步明確了該期限工具在貨幣政策傳導中的定位。

調整后，14天期逆回購操作的調控靈活性也得到提升。以往，該工具多在春節(jié)、國慶等長假前啟用，以滿足金融機構跨節(jié)資金需求。而根據新規(guī)，今后央行將根據流動性管理需要，在操作時機與規(guī)模上作出更加靈活的安排，有助于更精準地維護金融市場資金面的平穩(wěn)運行。

近年來，我國央行不斷優(yōu)化貨幣政策操作框架，流動性調控工具箱持續(xù)豐富。2024年以來，央行推出多項重要改革舉措，包括新增國債買賣、臨時隔夜正回購與逆回購、買斷式逆回購等創(chuàng)新工具，同時調整了7天期逆回購、中期借貸便利（MLF）以及最新的14天期逆回購等傳統(tǒng)工具的招標方式。這些改革提升了央行對流動性管理的調節(jié)能力，確保政策利率向市場利率的傳導更為高效順暢。

未來，央行應繼續(xù)著力完善以利率為核心的價格型貨幣政策調控框架。在這一過程中，需立足于前瞻性、主動性的政策管理方式，積極應對貨幣供給方式轉變帶來的新情況，不斷健全公開市場操作工具，增強貨幣政策在預調、微調方面的響應能力與操作精度。

鞏固政策利率在貨幣政策傳導中的核心地位。在流動性整體平穩(wěn)的前提下，持續(xù)推進政策利率形成機制改革，進一步提升其市場引導效力。不斷強化短期利率的市場化定價能力，整個利率體系短端的合理定價奠定堅實基礎。同時，通過完善市場化利率形成與傳導機制，推動金融機構提升風險定價效率與市場應變能力。

編輯丨楊曦

審核 | 秦婷

責編丨蘭銀帆?

Review of Past Articles -

01

02