劍南春“補血”：一手套現2.5億，一手引國資入股

9月24日，一則來自華西證券的公告，揭開了川酒名企劍南春集團的資金困局。公告顯示，作為華西證券持股6.79%的第四大股東，劍南春計劃減持不超過1%的股份，預計套現約2.55億元。

值得注意的是，這是自2000年作為發起人股東入股以來，劍南春25年間首次計劃減持這筆金融資產，其公告中直言原因為“流動資金需求”。

在白酒行業整體進入深度調整期、市場競爭日益激烈的背景下，這家曾與茅臺、五糧液并稱“茅五劍”的老牌名酒，其增長乏力、高端化受阻的經營現實已非秘密。此次通過出售金融資產“補血”，無疑是其內部壓力的一次公開顯現。

減持計劃披露前不久，劍南春的股權結構剛剛發生了一次重大變更。9月12日的工商信息顯示，綿竹市國有資產事務中心（下稱“綿竹國資”）以1.37億元認繳出資，獲得劍南春集團14.51%的股權，成為其第二大股東。這是自2003年改制為民營企業后，時隔二十一年，國資首次重返劍南春的股東席位。

一邊是為解“流動資金”之困而首次出售長持資產，另一邊是引入地方國資作為重要戰略股東。這兩項緊密相連的資本運作，不僅揭示了劍南春當下的經營困境，也可能預示著這家因歷史問題而長年無緣資本市場的酒企，正在為未來的上市之路掃清障礙。

套現2.55億元

劍南春此次減持華西證券，公告中的“流動資金需求”六個字，背后是公司近年來持續承壓的經營基本面。

根據華西證券的公告，劍南春計劃在2025年10月27日至2026年1月26日的三個月內，通過集中競價和大宗交易方式，合計減持不超過2625萬股華西證券股份。以9月24日收盤價9.71元/股計算，此次頂格減持將為劍南春帶來約2.55億元的現金流入。

這筆資金對于劍南春而言，或是一劑緩解壓力的“急救針”。近年來，劍南春的增長已現疲態。根據四川省工商聯發布的民營企業百強榜單數據，劍南春2024年的營收為169.41億元，而其在2025年新春賀詞中披露，2024年營收同比增長僅為3.74%，這一增速低于行業平均水平。曾穩居行業前三的“茅五劍”，如今在營收規模上已被遠遠甩開。

增長放緩的根源，在于其長期以來對單一產品的過度依賴。在現任總經理喬愚接棒后，公司延續了其父喬天明時代的大單品戰略，核心產品“水晶劍”對公司整體收入的貢獻占比據估算在八成以上。然而，這把年銷售額超百億的“利劍”，正面臨價格倒掛的嚴峻挑戰。

自2024年底以來，“水晶劍”的市場成交價便持續低于其410元/瓶的出廠價。三方平臺“今日酒價”9月25日的數據，52度水晶劍的市場價為405元/瓶，仍處于倒掛狀態。價格倒掛不僅嚴重侵蝕了渠道經銷商的利潤空間，也損害了品牌價值，為其全國化擴張和高端化轉型蒙上陰影。

為打破單一產品依賴和價格天花板，劍南春近年來在高端化上動作頻頻。從聯合三星堆博物館推出“青銅紀”系列，到推出定價1818元/套的“皇家劍南春”禮盒，公司試圖向上突破，但市場反響平淡，高端化轉型難言成功。

除了經營層面的壓力，2023年，劍南春原董事長喬天明因行賄罪、私分國有資產罪被判處有期徒刑5年，并處罰金4億元，同時被要求返還私分的國有資產及收益。這筆巨額罰金，無疑也對公司的現金流造成了巨大沖擊。

在這樣的背景下，減持已持股25年的金融資產，成為劍南春緩解流動性壓力的直接選擇。

新增綿竹國資為股東

在劍南春宣布減持計劃的12天前，一場影響更為深遠的股權結構變革已悄然完成。

9月12日，劍南春集團完成工商變更，新增綿竹國資為股東。綿竹國資通過認繳1.37億元出資額，獲得了公司14.51%的股權，成為僅次于四川同盛投資有限公司的第二大股東。

此次增資后，原第一大股東四川同盛投資的持股比例從74.14%下降至63.06%。根據《公司法》，股東持股比例若低于三分之二（約66.7%），將失去對公司修改章程、增減資、合并分立等重大事項的絕對控制權。這意味著，喬氏家族對劍南春的絕對控制力在一定程度上被削弱。

國資的回歸，并非簡單的財務投資，而是對劍南春二十多年前一樁歷史舊案的呼應。

劍南春前身為國營綿竹酒廠。2003年，在時任董事長喬天明的主導下，公司啟動私有化改制，國有資本全部退出，由管理層組建的四川同盛成為最大股東。然而，這次改制的過程和結果，在后來引發了巨大的爭議。2015年，喬天明因此事接受調查，并最終在2023年被判刑。法院的判決，為國資的重新入場創造了契機。

值得注意的是，此次綿竹國資的1.37億元出資，其出資方式在工商信息中登記為“債權”。業內普遍分析認為，這筆債權很可能與當年改制相關的歷史遺留問題有關，即以“債轉股”的形式，市場化地解決了歷史問題。

國資的入局，對正處困境的劍南春而言，其戰略意義遠大于財務層面。

首先，是為企業提供強有力的政府背書。劍南春作為地方經濟支柱和就業大戶，國資的直接持股，將增強供應商、經銷商等合作伙伴對其長期發展的信心，有助于修復此前因創始人案件而受損的品牌公信力。

其次，是推動公司治理結構的現代化。國資作為重要股東進入董事會，有助于打破原有的家族式管理烙印，建立更為規范、透明的現代企業治理結構，平衡各方股東利益。

最重要的一點，是為擱置已久的IPO之路掃清障礙。劍南春歷史上曾因股權糾紛等問題，始終未能成功上市。此次國資入股，被視為解決了其上市道路上最大的歷史包袱。在國資加持下，劍南春后續的資本運作，包括引入更多戰略投資者乃至最終實現IPO，都有了更大的想象空間。

綜合來看，劍南春此次“一手賣股，一手引資”的組合操作，邏輯清晰。減持華西證券是為應對短期流動性壓力的戰術性選擇，而引入國資股東，則是著眼于解決歷史遺留問題、優化治理結構、謀求長期發展的戰略性布局。