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摘 要

1、黃金、有色表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。黃金方面，美元信用走弱提供長(zhǎng)期支撐。國(guó)慶假期美國(guó)政府停擺、法國(guó)總理辭職、日本自民黨總裁當(dāng)選等事件提供短期催化，避險(xiǎn)情緒上升。有色方面，除同步受益美聯(lián)儲(chǔ)降息周期外，今年來(lái)供給擾動(dòng)加劇，銅價(jià)等或提前開(kāi)啟漲價(jià)周期，有興趣的投資者可關(guān)注黃金股票ETF（517400）、礦業(yè)ETF（561330）等。

2、全球AI發(fā)展加速，持續(xù)關(guān)注算力。國(guó)慶假期OpenAI發(fā)布Sora2，AI視頻開(kāi)啟GPT-3.5時(shí)刻。受益于模型側(cè)發(fā)展，OpenAI算力或面臨較大的供應(yīng)瓶頸，已開(kāi)啟全球掃貨模式。10月6日，AMD與OpenAI宣布達(dá)成6吉瓦（GW）算力協(xié)議。此外，存儲(chǔ)漲價(jià)持續(xù)發(fā)酵。我們認(rèn)為，目前全球AI發(fā)展確定性走強(qiáng)，且在存儲(chǔ)等領(lǐng)域引發(fā)虹吸效應(yīng)。建議持續(xù)關(guān)注集成電路ETF（159546）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、通信ETF（515880）等。

正 文

節(jié)后首個(gè)交易日迎開(kāi)門(mén)紅，滬指高開(kāi)高走突破3900點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，刷新2015年8月以來(lái)新高。滬深兩市成交額2.65萬(wàn)億，較上一個(gè)交易日放量4718億。截至收盤(pán)，滬指漲1.32%，深成指漲1.47%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.73%。

今日黃金股票ETF領(lǐng)漲，高開(kāi)高走，收漲9.47%。礦業(yè)ETF、有色60ETF開(kāi)盤(pán)略低于黃金股票ETF，但開(kāi)盤(pán)后一路上揚(yáng)，分別收漲8.58%、8.44%。

資料來(lái)源：wind

黃金方面，美元信用走弱仍是長(zhǎng)期支撐邏輯。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月17日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.00%至4.25%之間。從美國(guó)9月FOMC會(huì)議紀(jì)要看，美聯(lián)儲(chǔ)官員在降息幅度問(wèn)題上存在分歧。9月會(huì)議的投票結(jié)果為11比1。唯一反對(duì)的成員是由美國(guó)總統(tǒng)特朗普任命、并在9月會(huì)議首日上午宣誓就職的新上任的美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran），他主張降息0.5個(gè)百分點(diǎn)。而關(guān)于2025年是否會(huì)進(jìn)一步降息，在參加會(huì)議的19位官員中，略多于一半的人預(yù)計(jì)今年還將至少再降息兩次，但有少數(shù)人預(yù)計(jì)2025年剩余時(shí)間內(nèi)只會(huì)降息一次或不再降息。

除此之外，國(guó)慶假期期間多國(guó)政壇震蕩。美國(guó)方面，由于預(yù)算問(wèn)題難以達(dá)成一致，美國(guó)聯(lián)邦政府從10月1日開(kāi)始的停擺已經(jīng)持續(xù)一周。美國(guó)參議院7天投了5次票，但無(wú)論誰(shuí)提出的撥款法案都沒(méi)能通過(guò)。

法國(guó)方面，總理勒科爾尼6日宣布辭職，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍表示接受勒科爾尼的辭呈。勒科爾尼在任僅27天，成為法蘭西第五共和國(guó)任期最短的總理，也成為馬克龍總統(tǒng)任內(nèi)下臺(tái)的第七位總理。法國(guó)媒體指出，勒科爾尼突然辭職的導(dǎo)火索是，5日晚公布的新一屆政府首批成員名單引發(fā)反對(duì)派強(qiáng)烈批評(píng)，該名單在政府和執(zhí)政聯(lián)盟內(nèi)部也引發(fā)巨大分歧。法國(guó)斗爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，馬克龍本人目前也面臨較嚴(yán)重的政治危機(jī)。

日本方面，據(jù)日本廣播協(xié)會(huì)（NHK）10月4日下午消息，高市早苗在第二輪投票中以185票戰(zhàn)勝小泉進(jìn)次郎（156票），當(dāng)選日本自民黨下一任總裁。高市被視為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的繼承人，主張擴(kuò)張性財(cái)政政策。她認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)日本最為重要，要制定規(guī)劃讓日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模在10年內(nèi)翻倍，這意味著減稅、經(jīng)濟(jì)刺激和政府投資。

在眾多消息刺激下，國(guó)慶期間黃金價(jià)格持續(xù)上漲。10月8日一度沖破4059美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

資料來(lái)源：wind

有色金屬方面，供給側(cè)持續(xù)壓縮。據(jù)悉，9月8日，印尼Grasberg礦山發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故并堵塞了通道，導(dǎo)致7名工人被困地下，自由港立即暫停該礦區(qū)作業(yè)。24日，據(jù)報(bào)道上述7名受困工人中，有2名已身亡，礦區(qū)生產(chǎn)仍處于停滯狀態(tài)。印尼Grasberg銅礦是全球第二大銅精礦，2024年銅礦產(chǎn)量為81.65萬(wàn)噸，約占全球產(chǎn)量的3.5%。測(cè)算結(jié)果顯示，2025Q4產(chǎn)量較原指引減少約20萬(wàn)噸；2026年產(chǎn)量將減少約27萬(wàn)噸。銅礦減少將向冶煉端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)后期全球精銅供應(yīng)可能出現(xiàn)缺口。智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）旗下El Teniente銅礦在7月底發(fā)生了智利數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)重的礦難，后再次受地震影響，預(yù)計(jì)調(diào)查將耗時(shí)數(shù)月。多重消息刺激之下，LME銅近期迅速上行。

資料來(lái)源：wind

此前，國(guó)際能源署(IEA)在近期發(fā)布的《2025年全球關(guān)鍵礦產(chǎn)展望》報(bào)告中指出，即使在高產(chǎn)量的情況下，到2035年，既定政策情景下的銅供應(yīng)缺口仍將達(dá)到20%。標(biāo)普全球分析師肖恩·德科夫(Sean DeCoff)此前也曾表示，從2027年開(kāi)始，精煉銅將出現(xiàn)顯著短缺，并在未來(lái)五年內(nèi)持續(xù)短缺。預(yù)計(jì)礦山供應(yīng)將在2029年達(dá)到峰值，到2032年銅精礦短缺量可能達(dá)到220萬(wàn)噸。展望未來(lái)，由于供給端擾動(dòng)加劇，疊加全球產(chǎn)能瓶頸，銅價(jià)或提前開(kāi)啟新一輪漲價(jià)周期。

綜合看，貴金屬和有色金屬等板塊多因素利好共振，建議投資者關(guān)注黃金股票ETF、礦業(yè)ETF等。

礦業(yè)ETF（561330）中稀有金屬、工業(yè)金屬、貴金屬全覆蓋，龍頭公司集中度更高，年內(nèi)漲幅顯著超越很多有色指數(shù)。

今日國(guó)產(chǎn)算力沖高回落，半導(dǎo)體四兄弟盤(pán)中紛紛漲超4%，尾盤(pán)有所回落。科創(chuàng)芯片ETF收漲2.98%，芯片ETF收漲2.96%，集成電路ETF收漲2.78%，半導(dǎo)體設(shè)備ETF收漲2.62%。

資料來(lái)源：wind

美國(guó)制裁再起波瀾

據(jù)美國(guó)眾議院“中國(guó)問(wèn)題特別委員會(huì)”周二(10月7日)發(fā)布的報(bào)告，由于美國(guó)、日本和荷蘭出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定存在差異，一些設(shè)備制造商能夠向部分中國(guó)企業(yè)出售設(shè)備，包括荷蘭的 ASML， 日本的東京電子公司（TEL）以及美國(guó)的應(yīng)用材料公司（Applied Materials）、KLA和泛林集團(tuán)（Lam Research）等推動(dòng)了中國(guó)的半導(dǎo)體制造，并通過(guò)對(duì)華銷(xiāo)售獲得了可觀的回報(bào)。該委員會(huì)呼吁，美國(guó)及其盟友應(yīng)擴(kuò)大對(duì)華芯片制造設(shè)備的出口禁令，而不僅僅是對(duì)特定的中國(guó)芯片企業(yè)實(shí)施針對(duì)性限制。

Sora2模型開(kāi)啟AI視頻“GPT-3.5”時(shí)刻

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月30日，OpenAI發(fā)布Sora2。如果說(shuō)2024年的初代Sora是AI視頻的GPT-1時(shí)刻，那么新版的Sora2則來(lái)到了GPT-3.5。Sora 2 可以完成以前的視頻生成模型非常困難，甚至在某些情況下甚至完全不可能完成的任務(wù)，比如奧林匹克身體動(dòng)作、槳板上準(zhǔn)確模擬浮力和剛度的動(dòng)態(tài)的后空翻。

資料來(lái)源：OpenAI官網(wǎng)

Sora2理解物理世界的能力提升了一個(gè)層次。關(guān)于世界模型的爭(zhēng)論，自Sora發(fā)布以來(lái)就喋喋不休。初代的Sora模型因其視頻生成時(shí)常出現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)不相符合的情景而被詬病，比如一個(gè)怎么咬也保持完整的蛋糕。來(lái)到Sora2，盡管很難說(shuō)Sora2是一個(gè)完美的世界模型，但是其在前后生成保持一致性、理解物理世界方面真的前進(jìn)了很大一步。

該模型在可控性方面也取得了一大飛躍，能夠遵循跨多個(gè)鏡頭的復(fù)雜指令，同時(shí)準(zhǔn)確地保持世界狀態(tài)。它擅長(zhǎng)現(xiàn)實(shí)主義、電影和動(dòng)漫風(fēng)格。

資料來(lái)源：OpenAI官網(wǎng)

此外，作為通用的視頻音頻生成系統(tǒng)，它能夠創(chuàng)建具有高度真實(shí)感的復(fù)雜背景音樂(lè)、語(yǔ)音和音效。同時(shí)，用戶(hù)還可以直接將現(xiàn)實(shí)世界的元素注入 Sora 2。例如，通過(guò)觀察我們一名隊(duì)友的視頻，模型可以將他們插入到任何 Sora 生成的環(huán)境中，并準(zhǔn)確描繪外觀和聲音。此功能非常通用，適用于任何人、動(dòng)物或物體。

資料來(lái)源：OpenAI官網(wǎng)

OpenAI開(kāi)啟全球掃貨模式，AI基建從自有資金投入轉(zhuǎn)向融資投入

博通此前于第三財(cái)季法說(shuō)會(huì)上披露，公司的擠壓訂單已經(jīng)超過(guò)1100億美元，同時(shí)，博通成功將一位潛在客戶(hù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際客戶(hù)，這位新客戶(hù)訂購(gòu)了價(jià)值100億美元，基于博通XPU的AI算力機(jī)架。結(jié)合后續(xù)《金融時(shí)報(bào)》等媒體信息，這位新客戶(hù)很可能就是OpenAI，我們?cè)邳c(diǎn)評(píng)中曾分享此事，有興趣的投資者可以參閱。

9月10日，據(jù)報(bào)道，OpenAI已簽署合同，在未來(lái)約五年內(nèi)從甲骨文購(gòu)買(mǎi)價(jià)值3000億美元的算力。該協(xié)議將從2027年開(kāi)始執(zhí)行，所需的4.5GW電力容量相當(dāng)于兩座胡佛水壩的發(fā)電量，足以供應(yīng)約400萬(wàn)戶(hù)家庭用電。

9月22日，OpenAI與英偉達(dá)宣布建立合作伙伴關(guān)系的意向書(shū)。英偉達(dá)有意將逐步向OpenAI投資至多1000億美元，用于支持?jǐn)?shù)據(jù)中心及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雙方合作將為OpenAI的下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施部署至少10吉瓦的英偉達(dá)系統(tǒng)，首批吉瓦級(jí)英偉達(dá)系統(tǒng)將于2026年下半年部署。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月6日，AMD與OpenAI宣布達(dá)成6吉瓦（GW）算力協(xié)議。AMD將在為期四年的協(xié)議中向OpenAI提供數(shù)十萬(wàn)塊人工智能芯片。OpenAI承諾將購(gòu)買(mǎi)價(jià)值 6吉瓦的 AMD 芯片，從明年開(kāi)始將首先購(gòu)買(mǎi) MI450 芯片。OpenAI將直接購(gòu)買(mǎi)這些芯片，或者通過(guò)其云計(jì)算合作伙伴進(jìn)行采購(gòu)。據(jù)OpenAI高管內(nèi)部估算，以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，每部署1GW的AI算力，成本約為500億美元。

此外，AMD還向OpenAI發(fā)行了認(rèn)股權(quán)證，允許其基于“實(shí)現(xiàn)特定股價(jià)目標(biāo)”及OpenAI實(shí)際部署芯片的進(jìn)度，在未來(lái)以每股0.01美元的行權(quán)價(jià)購(gòu)入最多1.6億股公司股票。若完全行權(quán)，該部分股權(quán)將相當(dāng)于AMD總股本的約10%。AMD方面表示這筆交易將在未來(lái)五年內(nèi)為公司帶來(lái)數(shù)百億美元的新收入，同時(shí)加快 OpenAI AI 基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

資料來(lái)源：36kr

存儲(chǔ)漲價(jià)持續(xù)發(fā)酵

據(jù)IT之家援引《工商時(shí)報(bào)》報(bào)道，韓國(guó)和美國(guó)的巨型 DRAM 廠(chǎng)商已暫停對(duì)企業(yè)客戶(hù)報(bào)價(jià)一周，今年第四季度的 DRAM 報(bào)價(jià)可能上漲 3 成以上，部分規(guī)格的 DRAM 漲幅有可能突破 5 成。據(jù)市場(chǎng)調(diào)查顯示，未來(lái)三季度內(nèi) DDR4 內(nèi)存的供應(yīng)缺口將達(dá)到 10-15%，后段封測(cè)也使得產(chǎn)能達(dá)到瓶頸。內(nèi)存產(chǎn)業(yè)人士表示，此次暫停報(bào)價(jià)是全面性缺貨帶動(dòng)全線(xiàn)調(diào)價(jià)，預(yù)計(jì)今年第四季度起，DDR4 內(nèi)存平均漲幅將達(dá) 30-50%。威剛董事長(zhǎng)表示四季度才是存儲(chǔ)嚴(yán)重缺貨的開(kāi)始。

視頻生成模型的普及，可能加劇存儲(chǔ)的需求。由于視頻數(shù)據(jù)需求量更大，視頻生成模型在推理端的普及，可能導(dǎo)致存儲(chǔ)需求倍增，進(jìn)一步加劇存儲(chǔ)的供需不平衡。

后市展望

AI發(fā)展再迎加速期，持續(xù)關(guān)注算力主線(xiàn)。此前市場(chǎng)曾出現(xiàn)AI投資增速放緩、AI科技存在泡沫等擔(dān)憂(yōu)，但從目前情況看，AI不僅沒(méi)有進(jìn)入存量，反而迎來(lái)加速。從OpenAI的發(fā)展軌跡看，算力供應(yīng)缺口可能已較為嚴(yán)峻，因此除了英偉達(dá)外，OpenAI還與AMD、甲骨文、博通等廠(chǎng)商進(jìn)行了深度布局，成為從基礎(chǔ)算力芯片，到模型、云計(jì)算、應(yīng)用布局的全棧廠(chǎng)商。但這個(gè)模式目前看還有較大的發(fā)展空間，同時(shí)有望成為其他廠(chǎng)商的發(fā)展模板。

其他領(lǐng)域也出現(xiàn)了AI嚴(yán)重的虹吸效應(yīng)，并可能持續(xù)演化。最近最明顯的可能是存儲(chǔ)，正是由于AI芯片所需的HBM能帶來(lái)更高的盈利水平，海外龍頭廠(chǎng)商將先進(jìn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)向HBM和DDR5，舊代產(chǎn)品產(chǎn)能退出過(guò)快，因此導(dǎo)致今年以來(lái)持續(xù)的供需錯(cuò)配，并且，由于目前AI發(fā)展加速，相關(guān)的產(chǎn)能擠壓可能進(jìn)一步加劇，存儲(chǔ)漲價(jià)邏輯確定性逐步走強(qiáng)。

配置上我們?nèi)匀唤ㄗh同時(shí)關(guān)注北美算力和國(guó)產(chǎn)算力。北美算力方面，通信ETF(515880)中光模塊含量近半，服務(wù)器也有22%的權(quán)重。疊加光纖、銅連接等成分，合計(jì)占比接近79%。良好的代表了海外算力的基本面。

資料來(lái)源：wind，中證指數(shù)（截至9月30日）

國(guó)產(chǎn)算力方面，如果僅看存儲(chǔ)成分，集成電路ETF更高，達(dá)到16%以上。同時(shí)，集成電路ETF的GPU含量也超過(guò)19%，總體而言更偏重芯片設(shè)計(jì)。從估值角度考慮，半導(dǎo)體設(shè)備ETF會(huì)是一個(gè)很不錯(cuò)的選擇，截至9月30日，PETTM為91.14x，位于上市以來(lái)76.08%分位。

資料來(lái)源：wind（截至10月9日）

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。