半導體、黃金、雙創、新能源大跌點評

親愛滴小伙伴們

最近微信又改版啦

邀請大家動動手指

把圈主設為星標

這樣就不會錯過我們的精彩推送了

市場表現

市場全天震蕩調整，三大指數集體下跌。滬深兩市成交額2.52萬億，較上一個交易日縮量1376億。截至收盤，滬指跌0.94%，深成指跌2.70%，創業板指跌4.55%。半導體板塊下跌明顯，集成電路ETF下跌7.05%，科創芯片ETF下跌6.67%，芯片ETF下跌6.02%，消電ETF由于其中的半導體和其他算力成分，也下跌了4.25%。

資料來源：wind

消息面主要為折算率調整，但半導體累計漲幅較大短期調整系正常現象

消息面上，據澎湃新聞，10月9日，有投資者稱接到東方財富證券短信告知，自10月9日起其信用賬戶持有的中芯國際（688981）的折算率由0.70調整為0.00；佰維存儲（688525）的折算率也由0.50調整為0.00。，澎湃新聞記者向多家券商進行了解，而各券商的回復基本一致，稱對相關標的融資融券折算率調整為零，是根據交易所規定，因靜態市盈率異常進行的調整，屬常規操作，調整依據為“融資融券交易實施細則有規定，靜態市盈率在300倍以上或者為負數的A股股票，折算率為0%。”

一方面，由于半導體板塊具備較為突出的成長屬性，是科技板塊代表方向之一。在AI浪潮逐漸洶涌的今日，半導體芯片承擔了AI大廈算力基座的任務，基本面改善助力了估值提升。另一方面，半導體板塊也深受政策偏愛。因此，總體而言，半導體板塊的估值相對其他行業較高。在125個申萬二級行業中，焦炭含有成分股較少，PETTM異常偏高，剔除之后半導體以122x的PETTM排名第6。剩下的多為軍工板塊。

資料來源：wind，截至10月9日

從今年的行情看，半導體是國產算力的核心方向，從8月1日至10月9日，申萬二級半導體累計漲幅達48.84%，在125個申萬二級行業中排名第四，累積了較多漲幅，短期調整系正常行為。

資料來源：wind，2025年8月1日~10月9日申萬二級行業漲幅TOP10

近期AI產業進展未見利空

國慶假期期間，AI的大新聞不可謂不多。OpenAI發布Sora2、與AMD合作等消息振奮人心，我們在昨日的公眾號文章中曾做過詳細分析，有興趣的投資者可以參閱。

對于國產算力，國慶假期期間工商銀行、中國聯通公布合計百億服務器招標結果，國產供應商中標占比超90%。此外，阿里發布大模型Qwen3-VL-30B-A3B等等，進展相對較為平穩。

后市展望

AI為半導體板塊提供長期成長引擎。從半導體板塊看，中國是全球第二大的計算市場，市場空間廣博。同時，由于美國的封鎖，預期國產算力的滲透率可能達到較高的水平。因此，在AI的時代里，國產算力為半導體板塊帶來了長期的成長機會。關于有興趣的朋友可以參閱文末近期系列點評。

流動性疊加情緒引起的下跌或提供良好布局機會。總體上而言今日下跌主要源于流動性壓縮和情緒降溫，非基本面驅動，從歷史的經驗看類似的下跌可能會成為更好的布局機會。不過我們還是要提醒大家注意風險。配置上一方面可以同時關注北美算力和國產算力，另一方面也可以用定投等方式參與。

國產算力點評

（20250924）

（20250922）

（20250918）

（20250904）

（20250822）

（20250820）

10月10日，大盤全天低開低走。上證指數跌0.94%，深證成指跌2.7%。A股全天成交2.53萬億元，上日成交2.67萬億元。貴金屬板塊大面積回調。

黃金股票ETF（517400）收盤大跌4.82%

來源：WIND

下跌原因分析

現貨黃金短期調整；加沙停火協議正式生效、避險情緒下降

10月9日，現貨黃金突破4000美元/盎司大關后延續向上，沖擊至4059美元/盎司后展開調整，截至收盤倫敦金現回落至3975.95美元/盎司。金價在前期快速上漲后，部分資金存在獲利了結需求，金價短期內迎來一波調整。

消息面上，加沙停火協議正式生效。當地時間10月9日晚，哈馬斯高級官員、首席談判代表哈利勒·哈亞發表聲明宣布達成停火協議。以色列政府10日凌晨批準加沙停火協議。據報道，哈馬斯首席談判代表哈雅宣布戰爭結束，并開始與以色列永久停火。哈雅表示，他已獲得美國、阿拉伯調解員和土耳其的保證，并呼吁國際社會確保以色列遵守其條款。以色列總理內塔尼亞胡稱此舉是“以色列的偉大時刻”，并表示加沙停火協議將在當地時間9日晚內閣會議正式批準后生效。

市場此前擔憂加沙地帶沖突的外溢風險。盡管當前僅是停火協議的第一階段，但各國的努力取得階段性成果確實是不爭的事實。中東戰火平息預期升溫，避險需求下降，金價有所回落。黃金股票ETF（517400）本身是權益資產，存在高波動特性，在金價波動時或收獲更大彈性。

后市展望

黃金中長期邏輯仍未改變，回調或迎布局機遇：美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢

美國政府停擺疊加數據空窗期帶來宏觀不確定性大幅提升，市場對美國政府停擺時間延長和美聯儲10月降息的押注增強。截至北京時間10月10日下午3點，CME美聯儲觀察顯示10月降息概率94.6%，博彩市場Polymarket預期美國政府關門超過兩周的概率攀升至94%，較10月9日的84%進一步上升。

政府關門體現了美國政治極化與財政可持續性等長期問題，此類風波與風險或將持續擾動市場，美國政府停擺引發的避險需求持續升溫。聯邦政府持續停擺、政治僵局加劇、財政紀律弱化，都在逐步侵蝕美元作為全球儲備貨幣的基礎。

此外，央行購金趨勢仍在持續。根據中國央行公布最新黃金儲備數據顯示，9月末黃金儲備7,406萬盎司，環比繼續增加約4萬盎司，這是中國央行連續第十一個月增持黃金。我國央行推進國際儲備多元化、動態調整黃金儲備的操作仍在繼續。

在貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐。

黃金價格調整后仍具備配置價值，投資者或可考慮逢低分批布局黃金股票ETF（517400）和黃金基金ETF（518800）。黃金股票ETF（517400）的標的指數是中證滬深港黃金產業股票指數，該指數從A股和港股市場中選取50只涉及黃金采掘、冶煉及銷售等業務的上市公司證券作為指數樣本，覆蓋黃金采掘、冶煉、銷售等全產業鏈環節，也包含黃金珠寶板塊公司，有望受益于新消費催化。黃金基金ETF（518800）直接投資在實物黃金上，價格或者凈值的走勢與國內黃金價格走勢相同。

來源：WIND

今日A股主要股指全線下挫，創業板與科創板領跌。截至收盤，上證指數跌0.94%報3897.03點，深證成指跌2.7%，創業板指跌4.55%，跌幅創年內次高；北證50跌1.24%，科創50跌5.61%，萬得全A跌1.64%，萬得A500跌2.08%，中證A500跌2.29%。A股全天成交2.53萬億元，上日成交2.67萬億元。A股全天成交2.53萬億元，上日成交2.67萬億元。

來源：WIND

核心原因

事件回顧：兩融折算率“舊規”引發情緒波動

昨日市場熱議“兩融限制”消息，成為今日大幅調整的導火索。根據交易所自2016年起實施的《融資融券標的證券折算率管理規定》，個股若靜態市盈率超過300倍或為負值（即虧損狀態），其折算率將被調整為0，即不再可作融資融券保證金使用。該規則自實施以來多次沿用，雖在2025年7月部分細節調整，但核心原則未變，旨在強化風險管理、確保兩融業務穩健運行。由于近期“雙創”部分核心標的漲幅顯著、估值突破300倍門檻，觸發市場對折算率調整的擔憂，消息經社交媒體傳播后迅速發酵，引發集中拋壓。

交易邏輯：杠桿正循環被打斷

過去數月，雙創板塊的上漲在一定程度上依賴于 “估值上升—抵押價值增加—融資擴張—再推升股價”的正循環。然而，當折算率被調為0后，這一循環鏈條出現斷裂風險：抵押物價值坍塌：高估值股票失去抵押功能，無法再用于融資；杠桿空間收縮：融資客被動去杠桿，部分個股出現強平壓力；資金面收緊：市場整體風險偏好下降，高估值資產首當其沖。這一過程在流動性層面表現為流動性繁榮被打破，在估值層面體現為高成長股的再定價壓力。

市場影響與結構分化

受此事件影響，資金流向出現明顯分化：高估值成長股成為主要調整對象，TMT、創新藥、新能源等方向跌幅居前。在去杠桿過程中，資金更傾向于流向估值相對較低的板塊（如傳統能源、銀行、周期）相對抗跌；量化及兩融賬戶去杠桿行為明顯，成交量結構快速變化。

后市展望

本輪調整是政策突然刻意收緊嗎？

并不是，而是制度自動觸發行為，是一次流動性預期的修正。事實上，東方財富的操作是一個常規的操作，舊規的重新關注揭示了高估值板塊的脆弱結構性平衡，但并不改變中長期科技創新的基本面邏輯。

我們認為，短期需關注兩方面：1、風險控制：謹防高估值品種杠桿鏈條斷裂風險的進一步擴散；2、結構輪動：配置上可以提前關注一些低估值、高分紅的方向，以及部分估值相對合理且有業績支撐的科技龍頭。

總結一下，今日雙創市場的大跌是一次由“舊規新爆”觸發的流動性再平衡過程。杠桿正循環被打斷，引發了市場自發去杠桿與估值回歸。當折算率事件削弱了內資杠桿能力時，市場短期波動不可避免，但有助于融資融券體系的風險出清。

從基本面的角度來看，AI與半導體制造的產業邏輯并未發生根本性變化。從全球視角看，各大科技公司仍在持續增加資本開支，AI算力、先進制程和高端存儲的投資節奏不減，國內產業鏈在設備、材料及封測環節的自主替代仍在加速。

未來一段時間，市場或在震蕩中尋找新的均衡點。

落到操作層面，震蕩調整期不建議追漲殺跌，高拋低吸、積極輪動的“核心底倉+衛星輪動”或是較優選擇。底倉標的，核心寬基中證A500ETF（159338）和300增強ETF（561300）值得投資者把握。衛星倉位，科創板100ETF（588120）跟蹤的是科創100指數（000698），該指數從科創板市場中選取市值較大、流動性較好的100只證券作為指數樣本，覆蓋了電子、高端裝備、生物醫藥等戰略新興產業，反映科創板市場中科技創新型龍頭企業的整體表現。科創創業ETF（588360）跟蹤的是科創創業50指數（931643），能夠同時分享科創板和創業板市場紅利，在目前各市場主線主題中的暴露也相對較為均衡，反映中國科技創新領域相關上市公司證券的整體表現。

今日A股三大指數集體調整，滬指跌0.94%，深成指跌2.70%，創業板指跌4.55%，北證50指數跌1.24%，全市場成交額達2.53萬億元。

新能源板塊有所承壓，創業板新能源ETF國泰（159387）跌6.31%，新能源車ETF（159806）跌6.24%，碳中和50ETF（159861）跌5.06%。

來源：WIND

下跌驅動因素分析

今日新能源板塊明顯回調，主要原因：

- 部分前期獲利資金有所止盈

- 商務部、海關總署發布公告（2025年第58號），決定自25年11月8日起對鋰電池及中游材料等相關物項實施出口管制，稱此舉旨在維護國家安全與履行防擴散等國際義務。

此次出口管制主要有以下影響：

- 被列入出口管制的普遍屬于高性能產品，是我國從規模領先邁向技術主導的重要標志。長期來看，有助于我國構建“技術壁壘+供應鏈優勢”雙重護城河。

- 此次公告首次涉及鋰電池關鍵制造設備，因此短期內可能會對海外客戶采購、海外建廠進度產生一定的影響，而原本已有海外產能的企業或將受益。

綜合而言，本次出口管制的核心目的在于保護國內高端技術，管制并不等同于禁止，戰略意義大于實際影響。

后市展望

鋰電需求持續向好：

- 商用車：在以舊換新政策、電池成本下降、充換電基礎設施完善等多重因素刺激下，以新能源重卡為代表的商用車市場迎來爆發式增長。且商用車市場電池競爭格局顯著優于乘用車，其需求爆發有望為電池企業帶來增量彈性。

- AIDC：數據中心的建設對可再生能源搭配儲能電池需求將大幅增長，根據GGII預測，預計到2030年全球數據中心儲能電池出貨量有望達到300GWh，2024-2030年CAGR超80%。

- 出海：出口管制并非首次，實質性影響或相對有限，只是加強備案和流程化管理，出口優勢持續強化，海外依舊大有可為。

固態電池持續突破，產業趨勢并未停歇：

近日，中科院物理所聯合華中科技大學以及中科院寧波材料技術與工程研究所，共同開發出一種陰離子調控技術，能夠在電極和電解質之間形成一層全新的界面。

對于全固態鋰電池而言，固態電解質與金屬鋰電極的界面接觸問題一直是制約其產業化的難題之一。傳統做法是依靠外部設備持續施壓，但這樣做一方面會導致電池又大又重，難以投入實際應用；另一方面在鋰電極和電解質之間仍存在大量微小孔隙和裂縫，縮短電池壽命且帶來安全隱患。

為解決該界面接觸問題，研究團隊在電解質中引入了碘離子。在電池工作時，這些碘離子會在電場作用下移動至電極界面，形成一層富碘界面，能夠主動吸引鋰離子自動填充所有的縫隙和孔洞，讓電極和電解質始終保持緊密貼合。

基于該技術制備的原型電池，經歷數百次循環充放電后，性能依然穩定，超越現有同類電池的水平，為實現固態電池實用化邁出了重要的一步。

可能有投資者會疑問，當前的傳統液態電池已經性價比很高了，固態電池還能有機會嗎？我們覺得固態電池板塊短期波動不改長期趨勢：

- 首先，傳統液態電池仍存在續航能力不足、安全性痛點凸顯等問題，而固態電池則兼具高安全性和高能量密度，有望突破現有電池的瓶頸。

- 其次，固態電池率先落地的場景或將集中在航空航天、低空經濟、機器人等領域，這些領域對電池要求較為嚴苛，且成本敏感性較低。待后續固態電池實現規模化降本之后，才會在動力領域逐步放量。

- 最后，固態電池不僅僅是技術的迭代升級，更是全球新能源產業的競賽。在液態鋰離子電池領域，我國憑借技術、價格、產業鏈等優勢牢牢占據全球龍頭地位。而在固態電池領域，各國基本處于同一起跑線，海外存在彎道超車的可能。日本、韓國和歐美較早就已經開始研發固態電池，專利布局較為廣泛，各個技術路線均有涉及。因此，為穩固我國鋰電產業全球領先的優勢，發展固態電池刻不容緩，政策或將持續為產業發展進行托底。

感興趣的投資者可持續關注新能源車ETF（159806）和20cm的創業板新能源ETF國泰（159387），儲能+固態合計含量均超65%，一鍵把握新能源板塊的投資機遇。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

本速評已力求報告內容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結論和建議僅供參考，相關觀點不代表任何投資建議或承諾。行業或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。基金有風險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。