毛利率堪比茅臺、天眼查最大對手，沖擊IPO

文 |楊 柳

10月10日，商業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)商企查查科技股份有限公司（下稱“企查查”）向上交所主板遞交招股書，計劃募資15億元。這家成立于2014年的公司，憑借企業(yè)信息查詢服務(wù)，成為商業(yè)數(shù)據(jù)查詢賽道的頭部玩家之一。

2025年上半年，企查查毛利率高達90.74%，這一數(shù)據(jù)直逼A股“酒王”貴州茅臺。支撐這份亮眼財報的，是其龐大的C端用戶基本盤。截至2025年6月末，企查查累計注冊用戶突破1.5億，平均月活用戶超過8000萬。這些個人用戶支付的會員費，撐起了企查查超過七成的營收。

高光之下，陰影并存。就在遞交招股書的前一天，中國人民銀行江蘇省分行對企查查開出罰單，直指其“違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定”。同時，第三方投訴平臺上，關(guān)于企查查“自動續(xù)費”、“退款難”等問題的用戶投訴屢見不鮮。

對于一家以數(shù)據(jù)和信用為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，這些合規(guī)與口碑上的瑕疵，無疑為其IPO之路增添了不確定性。在數(shù)據(jù)要素價值日益凸顯的今天，企查查如何平衡商業(yè)利益與合規(guī)紅線，成為其必須回答的資本市場考題。

一門年入7億的會員生意

企查查，是一門將公開的商業(yè)信息進行系統(tǒng)化整合，再通過會員訂閱的模式向用戶收費的生意。這門生意看似簡單，卻精準地切中了市場對商業(yè)透明度和風險規(guī)避的剛性需求。

招股書顯示，企查查的收入主要來源于C端（個人用戶）和B端（企業(yè)用戶）。報告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），C端業(yè)務(wù)收入始終是公司的絕對支柱，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.51%、78.89%、76.87%和76.11%。

C端收入的核心是會員類產(chǎn)品，主要包括VIP會員和SVIP會員。VIP會員作為最早商業(yè)化的產(chǎn)品，是企查查的業(yè)務(wù)基本盤。2022年至2024年，VIP會員收入從3.61億元增長至4.49億元，復(fù)合增長率為11.54%。這些收入主要來自用戶通過App、Web端和小程序等線上渠道的直接付費。

在穩(wěn)固C端市場的同時，企查查的B端業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。報告期內(nèi)，B端業(yè)務(wù)收入從1.06億元增長至1.64億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例從20.49%提升至23.13%。B端服務(wù)主要包括“企查查專業(yè)版”和數(shù)據(jù)接口服務(wù)，客戶覆蓋金融、法律、政府等多個領(lǐng)域。招股書顯示，其客戶名單中包括5大國有銀行、12家股份制商業(yè)銀行以及上百家中國500強企業(yè)。

整體來看，企查查的業(yè)績增長比較穩(wěn)健。2022年至2024年，公司營收從5.18億元增至7.08億元；同期歸母凈利潤從1.9億元增至3.17億元。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收3.75億元，歸母凈利潤1.72億元。

最為市場關(guān)注的是其毛利率水平。2022年至2025年上半年，企查查主營業(yè)務(wù)毛利率分別為87.24%、88.51%、88.81%和90.74%，呈現(xiàn)逐年攀升的章臺。這一水平不僅遠超多數(shù)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司，甚至可以與以高毛利著稱的貴州茅臺相提并論，業(yè)內(nèi)人稱“軟件茅”。

高毛利率的背后，是其商業(yè)模式的低邊際成本特性。企查查的數(shù)據(jù)原料主要來自各地政府部門、司法機關(guān)等依法公示的公開信息。一旦完成數(shù)據(jù)采集、清洗、結(jié)構(gòu)化的技術(shù)體系搭建，服務(wù)新增用戶的邊際成本極低。隨著用戶規(guī)模的擴大，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)明顯，標準化會員產(chǎn)品的收入增速遠高于成本增速，從而推高了整體毛利率。

在國內(nèi)商業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)市場，目前已形成企查查、天眼查和啟信寶三足鼎立的競爭格局，此外還有百度旗下的愛企查等玩家。

在這幾家頭部企業(yè)中，啟信寶母公司合合信息已于2023年登陸科創(chuàng)板。此次企查查沖刺上交所主板，若成功上市，將成為該賽道第二家A股上市公司。作為企查查最直接的競爭對手，目前擁有更高品牌聲量的天眼查，尚未傳出明確的IPO計劃。

企查查在招股書中將自己與金山辦公、指南針、合合信息等列為同行業(yè)可比公司。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，這幾家可比公司毛利率的均值在85%至88%之間，企查查的毛利率水平處于行業(yè)較高區(qū)間。

合規(guī)“緊箍咒”下，罰單投訴不斷

對于一家以“查企業(yè)”為核心業(yè)務(wù)、販賣“信用”的公司而言，自身的合規(guī)性與用戶口碑至關(guān)重要。然而，在企查查亮眼的財務(wù)數(shù)據(jù)背后，這兩方面都存在著不容忽視的風險。

就在企查查遞交招股書的前一天，一則行政處罰信息給其IPO之路蒙上了陰影。10月9日，中國人民銀行江蘇省分行發(fā)布的行政處罰信息公示表顯示，企查查因“違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定”被處以1萬元罰款，時任征信業(yè)務(wù)主管魏某莉被罰款300元。

盡管罰款金額不大，但這則處罰的信號意義卻不容小覷。企查查是行業(yè)內(nèi)較早取得中國人民銀行企業(yè)征信備案的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，征信業(yè)務(wù)是其核心牌照之一。在IPO的關(guān)鍵節(jié)點上，因違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定而受到監(jiān)管處罰，暴露了公司在核心業(yè)務(wù)合規(guī)管理上可能存在的漏洞。

招股書的“風險提示”章節(jié)也明確指出，如果未來各地有關(guān)企業(yè)征信業(yè)務(wù)或企業(yè)征信機構(gòu)的監(jiān)管政策發(fā)生變化，對企業(yè)信用信息的采集、整理、加工和提供等活動提出更加嚴格的要求，可能對公司的持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。此次罰單，無疑讓這種潛在的政策風險變得更為具象化。

企查查的商業(yè)模式建立在對海量公開數(shù)據(jù)的處理之上，這使其天然處于數(shù)據(jù)合規(guī)的強監(jiān)管之下。近年來，國家密集出臺了《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《數(shù)據(jù)安全法》、《個人信息保護法》等一系列法律法規(guī)，數(shù)據(jù)處理的合規(guī)紅線不斷收緊。

企查查在招股書中坦承，公司面臨因未能充分識別并剔除敏感信息而引發(fā)的侵犯個人隱私、未能有效保護個人信息的風險。其數(shù)據(jù)來源復(fù)雜多樣，雖然主要基于公開信息，但在處理過程中如何界定個人信息、如何進行脫敏處理、如何確保數(shù)據(jù)使用不超出授權(quán)范圍，都是持續(xù)存在的合規(guī)挑戰(zhàn)。

隨著“數(shù)據(jù)要素”被提升至國家戰(zhàn)略高度，數(shù)據(jù)市場的規(guī)范化發(fā)展是大勢所趨。對于企查查這類數(shù)據(jù)服務(wù)商而言，這意味著更大的市場機遇，也意味著更嚴格的監(jiān)管審視。如何在發(fā)掘數(shù)據(jù)商業(yè)價值與保障數(shù)據(jù)安全及個人信息權(quán)益之間找到平衡，將是決定其能否行穩(wěn)致遠的關(guān)鍵。

作為企查查的收入命脈，其C端會員業(yè)務(wù)也正面臨用戶口碑的考驗。在新浪黑貓投訴等第三方平臺上，關(guān)于企查查的投訴量居高不下。

梳理用戶投訴內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，問題主要集中在幾個方面：“自動續(xù)費”是重災(zāi)區(qū)，許多用戶反映在不知情或未收到明確提示的情況下被自動扣除會員年費；“誘導(dǎo)消費”也屢被提及，部分用戶認為平臺通過模糊的宣傳或復(fù)雜的流程誘導(dǎo)其購買高價會員；此外，“退款難”也是用戶抱怨的焦點，當用戶發(fā)現(xiàn)被自動續(xù)費或服務(wù)不符合預(yù)期時，申請退款往往會遇到流程繁瑣、客服處理不及時等問題。

根據(jù)新浪黑貓平臺的數(shù)據(jù)，在2024年至2025年10月期間，涉及企查查“自動續(xù)費”、“誘導(dǎo)消費”、“退款難”的投訴記錄持續(xù)不斷，單筆爭議金額最高達到3600元。

這些持續(xù)的投訴，正在侵蝕企查查在C端用戶中的信任基礎(chǔ)。對于依靠會員訂閱模式生存的企查查來說，用戶信任是其商業(yè)模式的基石。一旦用戶因不良體驗而流失，其高增長、高毛利的商業(yè)神話將難以為繼。如何規(guī)范銷售行為、優(yōu)化用戶體驗、建立通暢的客戶服務(wù)渠道，是企查查在沖刺IPO的同時，亟待解決的問題。