從“翻版紅牛”到中國功能飲料巨頭,五年間輾轉三大交易所,賬上躺著超90億現金卻執著尋求二次上市。
東鵬飲料(605499.SH)高舉“全球化”大旗的港股IPO背后,實控人通過分紅套現超33億,四年半投入44億廣告費,經營現金流超149億,這家年入百億的飲料巨頭,到底缺的是什么錢?
PART 01
五年輾轉三地的上市執念
東鵬飲料一直有著二次上市的執念。
2020年4月,東鵬飲料申請上交所主板上市,2021年5月成功登陸A股。2022年6月,彼時A股正掀起GDR發行潮,在A股上市僅一年的東鵬飲料,也順勢推出GDR發行計劃,謀求赴瑞士證券交易所上市。但隨著政策收緊,2024年2月,這一計劃被迫終止。
直至2025年4月,東鵬飲料正式遞表港交所,轉戰港股IPO,此時市場上“A+H”熱度正盛。不過,由于未在有效期內完成上市流程,東鵬飲料的上市相關材料自動失效。半年后,10月9日,東鵬飲料再次向港交所遞交主板上市申請,重新啟動港股IPO。
五年間,從上交所、瑞交所再到港交所,東鵬飲料的資本化步伐緊湊而執著。
44億廣告費難破單品依賴海外收入占比不足0.2%
東鵬飲料為何要在港股二次IPO?
東鵬飲料將原因歸結為進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力,提升公司國際化品牌形象,滿足公司國際業務發展需要,深入推進公司全球化戰略。
根據弗若斯特沙利文報告,按銷量計算,東鵬飲料在中國功能飲料市場自2021年起連續四年排名第一,市場份額從2021年的15%增長至2024年的26.3%。按零售額計,東鵬飲料是2024年第二大功能飲料公司,市場份額為23%。
截至2025年6月末,東鵬飲料覆蓋全國超過40萬家終端銷售網絡,實現中國近100%地級市覆蓋。
然而,這份光鮮背后,是東鵬飲料國際化進程的嚴重滯后。2022年至2025年上半年,東鵬飲料在中國內地的收入分別占公司總收入的100%、99.8%、99.8%、99.8%,其余不足0.2%的收入主要來自中國香港以及印尼、越南等東南亞國家,東鵬飲料實際上仍未走出中國大陸。
此外,東鵬飲料長期存在的“大單品依賴癥”依然未破解。
2025年上半年,東鵬飲料旗下以“東鵬特飲”為拳頭產品的能量飲料板塊實現收入83.61億元,同比增長21.9%,占總收入的比例依舊高達77.9%。
另一方面,2023年開始,東鵬飲料旗下以“補水啦”為代表的運動飲料板塊開始發力。2025年上半年,東鵬的運動飲料板塊實現收入14.93億元,同比增長213.7%,占總收入的比例為13.9%。
以“鵬友上茶”“果之茶”“多喝多潤”“東鵬大咖”等為代表的其他飲料產品在2025年上半年的收入合計為8.77億元,同比增長66.2%,占比8.2%。
更值得警惕的是,東鵬飲料解決產品結構失衡的手段嚴重偏向營銷。
2021年至2025年上半年,東鵬飲料的銷售費用分別為13.68億元、14.49億元、19.56億元、26.81億元、16.82億元,其中宣傳推廣費(2024年之后為渠道推廣費+廣告宣傳費總和)分別為6.45億元、6.37億元、8.64億元、13.31億元、8.82億元,四年半合計為43.59億元。
相比較而言,東鵬飲料的研發力度顯得十分薄弱。
2021年至2025年上半年,東鵬飲料的研發費用分別為4279.9萬元、4375.48萬元、5439.07萬元、6267.13萬元、3292.69萬元,合計2.37億元。換言之,公司宣傳推廣費為研發費用的18.4倍。
有分析認為,東鵬飲料這種“重營銷、輕研發”的路徑依賴,使其新品增長雖快但基數仍低,難以支撐第二增長曲線。所謂的多元化,更像是一場營銷驅動的“偽多元化”。
PART 02
手握近百億現金不差錢的“圈錢”爭議
上市的目的在于融資,但東鵬飲料真的缺錢嗎?答案似乎是否定的。
A股上市以來,東鵬飲料的業績一直保持增長趨勢。2021年至2024年,東鵬飲料的營業收入由69.78億元增長至158.39億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤和扣除非經常性損益后的凈利潤(以下分別簡稱“凈利潤、扣非凈利潤”)分別由11.93億元、10.84億元增長至33.27億元、32.62億元。
2025年上半年,東鵬飲料實現營業收入107.37億元,同比增長36.37%;凈利潤和扣非凈利潤分別為23.75億元、22.7億元,同比增長37.22%、33.02%。
公司的現金流狀況更為亮眼,2021年至2025年上半年,東鵬飲料經營活動產生的現金流量凈額分別為20.77億元、20.26億元、32.81億元、57.89億元、17.4億元。
簡單計算,在A股上市之后,東鵬飲料合計實現凈利潤103.76億元,經營活動產生的現金流量凈額合計也達到了149.13億元,業績“含金量”極高。
盡管除了A股IPO募資17.32億,東鵬飲料一直未在A股實施再融資,但憑借主營業務的盈利能力及回款力度,截至2025年6月末,東鵬飲料資產總額229.15億元,其中貨幣資金52.62億元,基本均為銀行存款。
2025年3月,東鵬飲料還曾宣布使用不超過人民幣110億元擇機購買理財產品。截至2025年6月末,東鵬飲料的資產中,包括銀行理財、貨幣基金、權益工具投資等在內的交易性金融資產規模也達到39.13億元。
換言之,在東鵬飲料的總資產中,現金類資產規模達到91.75億元,占比約為四成。
但另一方面,截至2025年6月末,公司資產負債率61.86%,其負債主要是流動負債,規模為137.03億元,其中包括短期借款61.28億元,存在明顯的“大存大貸”現象。
市場不禁質疑,左手通過借款低成本融資,右手卻進行高息理財和巨額分紅,東鵬飲料究竟是一家飲料公司,還是一家偽裝成飲料公司的投資機構?如今奔赴港股,看似是全球化故事的新篇章,實則是東鵬國內資本游戲的“故事新編”,其核心目的并非開拓疆土,而是為了延續“融資-理財-分紅”的資本循環。
PART 03
實控人巨額分紅與精準減持下的融資謎題
A股上市之后,東鵬飲料共實施7次分紅,累計派現66億元,其中2023年至2025年中期就4次實施分紅。
而作為東鵬飲料的創始人,林木勤當前直接持有公司50.61%股份,僅通過現金分紅的方式,林木勤就已在公司上市之后落袋現金超33.4億元。這種將大量盈余返還實控人而非用于再投資的行為,與東鵬融資的緊迫性形成鮮明對比。
值得關注的是,首次遞表港交所之前,今年2月,東鵬飲料的第三大股東煙臺市鯤鵬投資發展合伙企業(有限合伙)(簡稱“鯤鵬投資”)拋出減持計劃,擬減持比例達到1.3786%,鯤鵬投資則由林木勤及其子林煜鵬分別持股9.01%、54.05%。
雖然東鵬飲料稱林木勤及林煜鵬不參與本次鯤鵬投資的減持計劃,不過,在東鵬飲料遞表港交所前后,今年3月至5月,鯤鵬投資火速減持東鵬飲料A股523.78萬股,減持比例為1.3784%,套現19.08億元,超前頂額完成減持。
這一系列操作,進一步加劇了投資者對東鵬飲料“上市圈錢”而非“融資發展”的質疑。港股IPO于這家功能飲料巨頭而言,更像是對增長焦慮的資本化回應,而非全球化征程的實質開端。
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