不差錢的東鵬飲料為何執著二次IPO？

從“翻版紅牛”到中國功能飲料巨頭，五年間輾轉三大交易所，賬上躺著超90億現金卻執著尋求二次上市。

東鵬飲料（605499.SH）高舉“全球化”大旗的港股IPO背后，實控人通過分紅套現超33億，四年半投入44億廣告費，經營現金流超149億，這家年入百億的飲料巨頭，到底缺的是什么錢？

PART 01

五年輾轉三地的上市執念

東鵬飲料一直有著二次上市的執念。

2020年4月，東鵬飲料申請上交所主板上市，2021年5月成功登陸A股。2022年6月，彼時A股正掀起GDR發行潮，在A股上市僅一年的東鵬飲料，也順勢推出GDR發行計劃，謀求赴瑞士證券交易所上市。但隨著政策收緊，2024年2月，這一計劃被迫終止。

直至2025年4月，東鵬飲料正式遞表港交所，轉戰港股IPO，此時市場上“A+H”熱度正盛。不過，由于未在有效期內完成上市流程，東鵬飲料的上市相關材料自動失效。半年后，10月9日，東鵬飲料再次向港交所遞交主板上市申請，重新啟動港股IPO。

五年間，從上交所、瑞交所再到港交所，東鵬飲料的資本化步伐緊湊而執著。

44億廣告費難破單品依賴海外收入占比不足0.2%

東鵬飲料為何要在港股二次IPO？

東鵬飲料將原因歸結為進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力，提升公司國際化品牌形象，滿足公司國際業務發展需要，深入推進公司全球化戰略。

根據弗若斯特沙利文報告，按銷量計算，東鵬飲料在中國功能飲料市場自2021年起連續四年排名第一，市場份額從2021年的15%增長至2024年的26.3%。按零售額計，東鵬飲料是2024年第二大功能飲料公司，市場份額為23%。

截至2025年6月末，東鵬飲料覆蓋全國超過40萬家終端銷售網絡，實現中國近100%地級市覆蓋。

然而，這份光鮮背后，是東鵬飲料國際化進程的嚴重滯后。2022年至2025年上半年，東鵬飲料在中國內地的收入分別占公司總收入的100%、99.8%、99.8%、99.8%，其余不足0.2%的收入主要來自中國香港以及印尼、越南等東南亞國家，東鵬飲料實際上仍未走出中國大陸。

此外，東鵬飲料長期存在的“大單品依賴癥”依然未破解。

2025年上半年，東鵬飲料旗下以“東鵬特飲”為拳頭產品的能量飲料板塊實現收入83.61億元，同比增長21.9%，占總收入的比例依舊高達77.9%。

另一方面，2023年開始，東鵬飲料旗下以“補水啦”為代表的運動飲料板塊開始發力。2025年上半年，東鵬的運動飲料板塊實現收入14.93億元，同比增長213.7%，占總收入的比例為13.9%。

以“鵬友上茶”“果之茶”“多喝多潤”“東鵬大咖”等為代表的其他飲料產品在2025年上半年的收入合計為8.77億元，同比增長66.2%，占比8.2%。

更值得警惕的是，東鵬飲料解決產品結構失衡的手段嚴重偏向營銷。

2021年至2025年上半年，東鵬飲料的銷售費用分別為13.68億元、14.49億元、19.56億元、26.81億元、16.82億元，其中宣傳推廣費（2024年之后為渠道推廣費+廣告宣傳費總和）分別為6.45億元、6.37億元、8.64億元、13.31億元、8.82億元，四年半合計為43.59億元。

相比較而言，東鵬飲料的研發力度顯得十分薄弱。

2021年至2025年上半年，東鵬飲料的研發費用分別為4279.9萬元、4375.48萬元、5439.07萬元、6267.13萬元、3292.69萬元，合計2.37億元。換言之，公司宣傳推廣費為研發費用的18.4倍。

有分析認為，東鵬飲料這種“重營銷、輕研發”的路徑依賴，使其新品增長雖快但基數仍低，難以支撐第二增長曲線。所謂的多元化，更像是一場營銷驅動的“偽多元化”。

PART 02

手握近百億現金不差錢的“圈錢”爭議

上市的目的在于融資，但東鵬飲料真的缺錢嗎？答案似乎是否定的。

A股上市以來，東鵬飲料的業績一直保持增長趨勢。2021年至2024年，東鵬飲料的營業收入由69.78億元增長至158.39億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤和扣除非經常性損益后的凈利潤（以下分別簡稱“凈利潤、扣非凈利潤”）分別由11.93億元、10.84億元增長至33.27億元、32.62億元。

2025年上半年，東鵬飲料實現營業收入107.37億元，同比增長36.37%；凈利潤和扣非凈利潤分別為23.75億元、22.7億元，同比增長37.22%、33.02%。

公司的現金流狀況更為亮眼，2021年至2025年上半年，東鵬飲料經營活動產生的現金流量凈額分別為20.77億元、20.26億元、32.81億元、57.89億元、17.4億元。

簡單計算，在A股上市之后，東鵬飲料合計實現凈利潤103.76億元，經營活動產生的現金流量凈額合計也達到了149.13億元，業績“含金量”極高。

盡管除了A股IPO募資17.32億，東鵬飲料一直未在A股實施再融資，但憑借主營業務的盈利能力及回款力度，截至2025年6月末，東鵬飲料資產總額229.15億元，其中貨幣資金52.62億元，基本均為銀行存款。

2025年3月，東鵬飲料還曾宣布使用不超過人民幣110億元擇機購買理財產品。截至2025年6月末，東鵬飲料的資產中，包括銀行理財、貨幣基金、權益工具投資等在內的交易性金融資產規模也達到39.13億元。

換言之，在東鵬飲料的總資產中，現金類資產規模達到91.75億元，占比約為四成。

但另一方面，截至2025年6月末，公司資產負債率61.86%，其負債主要是流動負債，規模為137.03億元，其中包括短期借款61.28億元，存在明顯的“大存大貸”現象。

市場不禁質疑，左手通過借款低成本融資，右手卻進行高息理財和巨額分紅，東鵬飲料究竟是一家飲料公司，還是一家偽裝成飲料公司的投資機構？如今奔赴港股，看似是全球化故事的新篇章，實則是東鵬國內資本游戲的“故事新編”，其核心目的并非開拓疆土，而是為了延續“融資-理財-分紅”的資本循環。

PART 03

實控人巨額分紅與精準減持下的融資謎題

A股上市之后，東鵬飲料共實施7次分紅，累計派現66億元，其中2023年至2025年中期就4次實施分紅。

而作為東鵬飲料的創始人，林木勤當前直接持有公司50.61%股份，僅通過現金分紅的方式，林木勤就已在公司上市之后落袋現金超33.4億元。這種將大量盈余返還實控人而非用于再投資的行為，與東鵬融資的緊迫性形成鮮明對比。

值得關注的是，首次遞表港交所之前，今年2月，東鵬飲料的第三大股東煙臺市鯤鵬投資發展合伙企業（有限合伙）（簡稱“鯤鵬投資”）拋出減持計劃，擬減持比例達到1.3786％，鯤鵬投資則由林木勤及其子林煜鵬分別持股9.01%、54.05%。

雖然東鵬飲料稱林木勤及林煜鵬不參與本次鯤鵬投資的減持計劃，不過，在東鵬飲料遞表港交所前后，今年3月至5月，鯤鵬投資火速減持東鵬飲料A股523.78萬股，減持比例為1.3784%，套現19.08億元，超前頂額完成減持。

這一系列操作，進一步加劇了投資者對東鵬飲料“上市圈錢”而非“融資發展”的質疑。港股IPO于這家功能飲料巨頭而言，更像是對增長焦慮的資本化回應，而非全球化征程的實質開端。