九州通轉讓股權疑云：先增資再轉讓，受讓人又轉讓，定價也是玄學

如今的九州通已不再滿足于醫藥流通巨頭的角色。今年以來資本動作頻頻，業務先后涉足汽車銷售、控股醫美企業、加碼醫療器械，并與騰訊云合作開發AI醫療平臺，讓整個業務系統越來越龐雜，到底是資本信心的推動，還是盲目擴張進行多頭戰略并進，質疑的聲音越來越多。

比如，今年以來，九州通已成立四家涉及汽車/電車銷售業務的新公司，試圖利用其倉儲物流網絡優勢，切入與醫療場景相關的細分市場如疫苗冷鏈運輸車等；今年4月九州通出資6.73億元參與奧園美谷重整，旨在整合醫美終端資源；九州通今年已在多個省市新成立至少14家醫療器械公司。

9月23日，九州通又發布《九州通醫藥集團股份有限公司關于控股孫公司參與設立產業基金暨關聯交易的公告》通過設立產業基金，投資創新型醫療器械、消費醫療等新興領域，加速戰略布局。

動作頻頻，各種動作背后都是要靠錢撐，只是九州通的資金夠嗎？

高杠桿下60%貨幣資金受限

財大氣粗的外表下，九州通的資金狀況實際上并不寬裕。今年6月底，九州通的賬面貨幣資金是168.83億元，資產負債率68%，相比年初只是增加了1個百分點，實際上九州通貨幣資金當中的受限資金就高達101.43億元，占整個貨幣資金的60%，真正能夠隨時使用的資金只有67億元，而同一時點，九州通的短期借款就高達122.42億元，應付票據及應付賬款達到498億元，而且還有47.84億元的其他應付款，就如同流動負債在整個總負債結構中的占比超過了96%。

雖然賬面上應收票據和賬款高達369.37億元，預付款50.29億元，但iFind數據顯示，九州通今年上半年的營業周期同比有所延長，應收賬款的周轉天數在增加，存貨周轉次數在下降，與公司毛利率下降形成了相互映照。

而且今年上半年，九州通的經營活動現金流入為809億元，而流出則達到837.51億元，經營活動產生的現金流量凈額為-28.21億元。今年上半年投資活動產生的現金流量凈額為11.06億元，一改過去兩年每季度均是負數的尷尬，實際上上所謂的"REITs輕資產轉型"實現的，表面看是盤活數十億元物流資產的金融操作，實則暴露了企業重資產運營模式難以為繼、不得不采取新的金融工具再融資的尷尬。

此外，2025年4月九州通斥資6.73億元收購奧園美谷股權的資本運作，實際上6.73億元只是持股成本，目前奧園美谷的資產負債率已超過100%，負債總額高達28億元，盤活奧園美谷需要的資金支持也不是小數目，考驗著九州通的持續融資能力。

盡管九州通實行高度集中的集團化管控體系，強調“全國一盤棋”的服務體系，但根據天眼查數據，目前九州通直接和間接持股的公司合計超過700家，其跨界幅度之大、子公司數量之多，無疑對公司的財務融資、資源整合、風險控制、合規管理和戰略協同能力提出了嚴峻挑戰。

旗下公司轉讓疑云重重

今年上半年九州通營業收入811.06億元，同比增長5.10%；歸母凈利潤14.46億元，同比增長19.70%，表面上看經營效益出色，然而從扣非的歸母利潤對比來看，實則效益下滑近20%，利潤的增長非內生性增長的結果，更多是處置子公司產生的收益所致，通過處置子孫公司獲得資金。

值得注意的是，2024年之前，九州通并不熱衷處置子公司，但是2024年和2025年上半年，處置子公司及其他營業單位收到的現金凈額合計高達26.88億元，今年上半年更是達到了19.44億元，雖然處置金額當中大部分來自于配合發行醫藥倉儲物流基礎設施公募REITs出售醫藥倉儲物流子公司，但也存在不少子公司減資以及轉讓股權的操作，操作方式不同尋常。

2024年4月，九州通醫療器械集團有限公司以5100萬元的價格，將其持有的廣東九州通讬嵄醫療器械有限公司51%股權轉讓給自然人宋俊。

該公司成立于2015年底，初始注冊資本2000萬元，由九州通醫療器械集團持股51%、高延文持股49%。2020年，公司注冊資本增至1億元，高延文將其持有的49%股權轉讓給陳永鋒。2023年11月，公司注冊資本由1.5億元減至1億元。2024年4月完成前述股權轉讓后，宋俊于同年9月出任法定代表人。2025年3月，公司注冊資本進一步降至7000萬元，法定代表人變更為陳永鋒，并由其擔任高管。

值得關注的是，宋俊在2023年10月至2024年6月期間，同時擔任九州通醫療器械集團全資子公司廣西九州通醫療器械有限公司的法定代表人及董事。顯然宋俊接手廣東九州通讬嵄醫療器械有限公司51%股權，不能排除屬于關聯交易，而且還僅按照凈資產轉讓，并未溢價。

此外，股權轉讓款項未于交易當年全額收取：2024年實際收款2601萬元，剩余2499萬元直至2025年上半年才收回，交易為受讓方提供了為期一年的付款信用支持。

2024年，九州通在哈爾濱九州通醫藥有限公司(以下簡稱“哈爾濱九州通”)的股權運作呈現出一系列復雜操作。具體過程如下：

2024年5月，原控股股東黑龍江九州通醫藥有限公司(持股51%)對哈爾濱九州通進行增資，認繳出資額由1.02億元增至1.53億元并完成實繳。由于自然人股東張瑞環未同步增資，其持股比例由49%降至39.04%，黑龍江九州通持股則升至60.96%，公司注冊資本由2億元增至2.51億元。

然而，僅五個月后的2024年11月，黑龍江九州通主動減資，出資額由1.53億元降至9300萬元，持股比例降至48.69%。張瑞環因出資額維持9800萬元不變，持股比例被動升至51.31%，成為新任控股股東。此次股權調整涉及處置價款1.53億元。

值得注意的是，截至減資當日，哈爾濱九州通的現金及現金等價物僅20.29萬元。但根據九州通披露，其在2023年收到來自該公司的處置款4208萬元，2024年上半年又收回1792萬元，反映出哈爾濱九州通具備不錯的銷售周轉能力。

2025年2月，哈爾濱九州通完成管理層變更，董事、經理、法定代表人及財務負責人均調整為張瑞環方人員，顯示黑龍江九州通雖保留近49%股權，但已基本退出實際經營控制。

2025年9月，黑龍江九州通將所持48.69%股權轉讓予海南鴻益祥貿易有限公司。因屬非控股股權轉讓，交易價格未公開披露。海南鴻益祥由郭洪宇持股80%，其名下兩家存續企業——哈爾濱吉浩醫藥科技有限公司與海南鴻益祥貿易有限公司，均成立于2023年，注冊資本均為100萬元。截至2024年底，兩家公司員工人數分別為2人與0人，實繳資本均為0元。

這一系列增資后迅速減資、控股權讓渡及分期收款的操作，戰略意圖與資金安排動機是什么呢？

此外，今年九州通處置的青海邁利邦醫療科技有限公司(原名青海九州通醫療科技有限公司)于今年3月完成更名，此前其控股股東九州通醫療器械集團有限公司將所持股份轉讓給自然人朱青。

原青海九州通醫療科技有限公司的股東結構為：九州通醫療器械集團有限公司持股51%，揚州醫匯康生物科技有限公司持股49%。控制權轉移過程分兩步進行：今年1月先由九州通醫療器械集團有限公司減資降低持股比例，隨后將股份轉予朱青。

公開信息顯示，朱青背景較為隱秘，未見于醫療行業相關記錄。值得注意的是，股權轉讓完成兩個月后，朱青又將大部分股權轉回揚州醫匯康生物科技有限公司，使后者持股比例升至90%。

與此同時，揚州醫匯康生物科技有限公司亦發生重大工商變更：法定代表人由陳帥變更為陳彪，唯一股東由陳志國變更為陳彪。

據天眼查信息，陳彪于2024年新晉持有徐州鼎隆投資合伙企業(有限合伙)17.24%的出資比例，成為并列第一大出資人，而該企業系九州通醫療器械集團有限公司的股東之一。

另外值得注意的是，2023年4月揚州醫匯康生物科技有限公司把名下青海九州通醫療科技有限公司49%的股份質押給九州通醫藥集團股份有限公司。

上述一系列復雜的股權嵌套安排，加之非公開的轉讓定價，不僅人為制造了信息壁壘，阻礙了外部對于公司真實控制權歸屬的追溯，也令相關交易的商業合理性與真實性存疑。

參控股公司管理亂象叢生

這些合資子公司的轉讓原因，到底是出于市場環境劇變，還是管理不及，具體不得而知。

不過2024年青海省民和回族土族自治縣人民法院的字號為(2024)青0222刑初186號的刑事判決書顯示，民和回族土族自治縣某退休職工謝某曾多次掛靠合作青海九州通醫療科技有限公司中標醫院的醫療設備采購項目，并且向多名國家工作人員行賄。

其實除了青海九州通之外，九州通旗下的多家子公司還因為違規被禁止參加政府采購活動。去年至今，九州通醫療器械集團、河北九州通、赤峰九州通相繼被列入不良行為名單，被禁止參加政府采購活動。

今年7月重慶市第一中級人民法院披露的案號為 (2025)渝01民終3412號的判決書顯示，四川九州通醫藥有限公司(九州通持股93.33%)向重慶農產品集團有限公司訂購了一批價值300萬元的中藥材原料和農產品，然在在約定檢驗期限的，四川九州通并沒有在檢驗期限內將標的物的數量或者質量不符合約定的情形通知重慶農產品集團，對于貨品質量的異議也沒在接收后正式交涉給出證據和書面交涉，后續九州通不愿付款，重慶農產品集團不得不起訴到法院，最終四川九州通敗訴。

整個判決書看來，四川九州通醫藥公司作為注冊資金6億元、下轄44家參控股子公司的大型醫藥公司，在購買的中藥原材料過程之中，合同審核流于形式，未能有效協商關鍵條款、驗收程序不合理且執行不力、質量問題響應機制缺失，面對貨品質量不合格，部門間權責不清，溝通脫節、倉儲與庫存管理粗放，甚至資金支付與業務脫節，更重要的是， 證據留存意識薄弱，質量異議僅通過電話提出，未形成書面記錄。

這種對質量管理的輕視，同樣出現在九州通其他多個子公司。去年至今，九州通旗下子公司湖南福達康醫療科技有限公司被查出產銷不符合技術要求的醫療器械、福建九州通中化醫藥有限公司被查出銷售的鹽酸氨溴索口服溶液微生物限度不達標，被認定為劣藥；貴州九州通仁源醫藥有限公司被查出銷售不合格的玻璃體溫計；阜陽九州通曾通過中間人采購到不合格的防護服。

總體來看，九州通子公司在實際運營中，從采購渠道審核到入庫驗收的關鍵環節存在漏洞，對于分布廣泛的參控股子公司，九州通似乎未能建立同等力度的有效質量監督體系，對下屬公司的監管約束力有待加強。

尤為令人警醒的是，去年以來，九州通多家子公司深陷串通投標泥潭，遭軍方采購系統施以終身禁入之罰，其中廣州九州通更被徹底“拉黑”。這般合規風險如暗流涌動、層層堆疊，正悄然蠶食著九州通賴以立足的核心商業信譽。