伊利、光明等上市乳企前三季度財報：超六成業(yè)績下滑，乳品低谷期

作者丨王瑩

校審丨汪海排版丨劉珍

2025年又一個財報季落下帷幕，19家上市乳企們前三季度財報相繼披露。數(shù)據(jù)顯示，乳業(yè)市場整體依然呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢，超六成企業(yè)營收同比下滑，盈利面持續(xù)收窄。

其中，前三季度實現(xiàn)營收、凈利潤雙增長的僅有4家，分別是：新乳業(yè)、妙可藍(lán)多、一鳴食品和騎士乳業(yè)。

有6家營收、凈利潤雙下滑，分別是：光明乳業(yè)、天潤乳業(yè)、皇氏集團(tuán)、燕塘乳業(yè)、均瑤健康和李子園。其中天潤乳業(yè)巨虧1061.45萬元,為近十年首虧,主要原因是縮減產(chǎn)能,淘汰1.29萬頭低產(chǎn)牛導(dǎo)致生物資產(chǎn)處置損失1.98億元。

“增收不增利”的有2家，分別是伊利股份和熊貓乳品。

而“營收未增長，利潤實現(xiàn)增長”的則是：三元股份、貝因美、西部牧業(yè)、莊園牧場、品渥食品、麥趣爾及陽光乳業(yè)等7家乳企；

液態(tài)奶持續(xù)下滑，拖累整體營收表現(xiàn)

在中國乳業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，A股19家上市乳企，超六成企業(yè)營收同比下降，占比達(dá)68.4%。其中，延續(xù)上半年的態(tài)勢，液態(tài)奶（主要是常溫奶、調(diào)制乳）業(yè)務(wù)下滑仍是拖累行業(yè)的核心因素。

這種趨勢，在大型乳企的數(shù)據(jù)中則體現(xiàn)得更加明顯：

伊利液態(tài)奶的營收下滑早有端倪。從2024年開始，伊利液體乳的營收只有750億元，較2023年的855億元直接下滑超100億。

蒙牛未發(fā)布第三季度財報，但從其2025中期財報來看，2025年上半年液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入321.92，相較于2024年同期362.62億元，同比下滑約11.22%。

對于以常溫水牛奶業(yè)務(wù)為主的區(qū)域乳企皇氏集團(tuán)，其前三季度營收13.14億元，同比下滑12.97%，進(jìn)一步顯示了液態(tài)奶主業(yè)疲軟帶來的業(yè)績波動。

數(shù)字是表象，探究背后的真相才是目的。

液態(tài)奶下滑明顯的背后則是被替代的現(xiàn)實。B端茶飲加速分食奶飲蛋糕情境愈演愈烈；這種深刻影響，反映在外賣市場的增長對傳統(tǒng)乳品或飲料企業(yè)生存空間的擠占，已經(jīng)不是新鮮事了。

伊利2025中期財報業(yè)績說明會上，一位高管坦言：“多家外賣平臺以補(bǔ)貼的形式引起外賣大戰(zhàn)，即便算上配送費，一杯奶茶價格可能跟一些安慕希產(chǎn)品差不多。”

顯然，隨著外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)的激烈程度而導(dǎo)致茶飲杯單價的持續(xù)下跌，對包裝液奶的終端消費產(chǎn)生了明顯的壓制作用。

據(jù)行業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，即使沒有外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)，現(xiàn)制茶飲擠占乳品消費的比例可能會達(dá)到10%左右。有數(shù)據(jù)顯示：僅立秋開始這三天大促，兩大外賣平臺總訂單超過6億，其中過半是茶、咖飲，占據(jù)著外賣總量的半壁江山。

而今，隨著外賣大戰(zhàn)的興起，這種承壓已達(dá)到峰值，在消費者需求基本恒定的前提下，外賣訂單的增長也就意味著包裝液奶飲品的需求在一定程度上縮減。

緣起于2020年的大型牧場開始擴(kuò)建增產(chǎn)，把整個中國乳業(yè)從2022年托入痛苦的下行周期，疊加消費需求疲軟，供需嚴(yán)重錯配。

而來到2025年的第三季度，乳品消費市場的寒意進(jìn)一步深度蔓延：終端消費疲軟、行業(yè)競爭加劇，茶、咖飲的大量替代，使液奶增長的天花板漸顯。

當(dāng)然，液體乳只是部分品類波動，而不是全盤停滯，且乳飲料、低溫鮮奶等細(xì)分品類仍保持增長。

增收不增利

伊利前三季度營收達(dá)905.6億元，同比增長1.7%，但歸母凈利潤104.3億元，同比減少4.1%，另一家為熊貓乳品，營收5.86億元，同比增長3.0%，凈利潤0.72億元，同比減少8.17%。

1. 終端價格帶下移，擠壓利潤空間；

雖然原奶價格近幾年來一路下探，給人的直覺是具有產(chǎn)業(yè)鏈下游優(yōu)勢、具有規(guī)模性的乳制品企業(yè)會享受到原材料成本下降的紅利，但實際情況并非如此。

頭部乳企的財報中也清晰列出了這一趨勢：液體乳業(yè)務(wù)因銷售價格變動減少的收入大于因原材料價格下滑及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而降低的成本，從而更加確定收入下滑的幅度依舊更大。

或換句話說，即便原奶降價讓乳企節(jié)省了部分成本，但為了應(yīng)對市場壓力不得不降價促銷，結(jié)果反而“少賺了更多”。

而以煉乳為核心，奶酪、奶油為輔助支撐業(yè)務(wù)的熊貓乳品，雖依賴于B端餐飲鏈的擴(kuò)容有所增長，但競爭加劇，前三季度多以“促銷、陳列有獎”等手段維持核心業(yè)務(wù)的市場地位，從而拉低整體利潤表現(xiàn)。

2. 渠道自有品牌及定制代工深度捆綁，微利求量；

隨著2025年商超乳品自有品牌及渠道定制業(yè)務(wù)的迅猛涌出，眾多乳企紛紛下場，展開與渠道商雙向捆綁的自有品牌或定制模式。放低身段，為渠道商“打工”，是緩解奶源過剩的另一重要出口。

比如，在某一線城市一家便利門店，渠道定制產(chǎn)品“7S牛乳”較擁有相同生產(chǎn)方及生產(chǎn)批號的某廠牌產(chǎn)品內(nèi)容規(guī)格僅少幾毫升，售價卻低了近一半。

而在盒馬會員店中，可注意到帶有盒馬與生產(chǎn)方兩方標(biāo)識的定制與自有品牌產(chǎn)品已占其大部分貨架空間，涉及巴氏奶、調(diào)制乳、酸奶、奶酪、奶油等多個品類。

這些產(chǎn)品合作的生產(chǎn)商眾多，不僅有伊利、蒙牛等頭部乳企，大多數(shù)的跨區(qū)域、地方乳企，如新希望乳業(yè)及其子品牌朝日唯品、三元、中墾華山牧、江蘇天美奶業(yè)等。

而類似這樣的定制模式，在其它渠道也蔚然成風(fēng)，如奧樂齊的“悠白”、美團(tuán)小象及叮咚買菜等。

據(jù)悉，叮咚買菜去年上線定制產(chǎn)品以來，今年占比將突破30%。這些定制產(chǎn)品較相同生產(chǎn)方品牌的產(chǎn)品規(guī)格及賣點上相似，但售價卻幾乎腰斬。

定制產(chǎn)品訂單穩(wěn)定且具有規(guī)模化，更有助于窮盡乳企的過剩產(chǎn)能。其中，具有規(guī)模化、集約化并有供應(yīng)鏈優(yōu)勢的大型乳企，更加容易接到渠道商拋來的橄欖枝，但因供價更低，利潤微薄。

保凈利增長成為第一優(yōu)先原則

市場大盤收縮，保凈利增長將成為眾多區(qū)域乳企的第一優(yōu)先原則。如：三元股份、貝因美、西部牧業(yè)、莊園牧場、品渥食品、麥趣爾及陽光乳業(yè)等7家乳企。

數(shù)據(jù)的背后可解釋為：乳企決策者們深知，消費失速，存量競爭、大盤收縮，不是放價、放水或外拓就能夠輕易獲得增量。

如今，隨著乳業(yè)市場環(huán)境進(jìn)入深度調(diào)整期，區(qū)域乳企們的戰(zhàn)略方向與路徑已然在悄悄轉(zhuǎn)變，外拓的步伐明顯變慢。

比如，1-6月，天潤疆外經(jīng)銷商數(shù)量僅增加8個，從大面積、填點連線式的全國市場鋪市，到擇優(yōu)渠道瘦身，雖經(jīng)銷渠道下滑4.57%，但直營渠道逆勢增長1.88%，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化同步推進(jìn)。

而盤距在京津冀的老牌國企三元則聚焦主業(yè)與產(chǎn)品精簡成為企業(yè)破局的關(guān)鍵策略。如推行“聚焦北京、聚焦低溫”戰(zhàn)略，通過精簡常溫奶SKU、強(qiáng)化區(qū)域市場滲透，組織優(yōu)化、異地辦公收縮等降本增效手段強(qiáng)化對盈利的提振作用。

乳企該如何穿越周期？

1. 品類結(jié)構(gòu)突破；

低溫奶板塊延續(xù)高滲透態(tài)勢，成為最具確定性的增長引擎。聚焦低溫賽道的新乳業(yè)表現(xiàn)尤為突出，前三季度營收84.34億元，同比增長3.5%，凈利：6.23億元，同比增31.48%；其中三季度單季營收29.08億元，同比增幅提升至4.42%；

B端價值進(jìn)一步放大。華安證券測算顯示，今年咖啡賽道為乳業(yè)帶來的擴(kuò)容規(guī)模達(dá)265億元，新茶飲定制乳基料市場規(guī)模突破120 億元，對奶基底需求年增超20%。這一趨勢在三季度持續(xù)顯現(xiàn)。伊利上半年B端業(yè)務(wù)營收占比已升至15%，毛利率較C端高出6個百分點，成為盈利改善的核心動力；

但值得說明的是，雖然B端乳基料市場擴(kuò)容高速增長，但受限于乳基原料技術(shù)進(jìn)入的門檻，近80%市場需要依賴進(jìn)口原料供應(yīng)商。或進(jìn)一步來看，若想以B端品類突破，則更加考驗乳品企業(yè)的技術(shù)儲備厚度。

受銀發(fā)經(jīng)濟(jì)催化，夕陽紅蘊(yùn)藏新藍(lán)海，成人營養(yǎng)品表現(xiàn)出色。伊利股份在該領(lǐng)域表現(xiàn)突出，其三季度奶粉及奶制品單季收入76.8億元，同比增長12.6%；光明乳業(yè)前三季度其他業(yè)務(wù)收入10.79億元，同比增長28.72%，核心驅(qū)動力為奶粉業(yè)務(wù)增長；三元股份固態(tài)奶業(yè)務(wù)也實現(xiàn)4.5%的同比增長。

從喝奶到吃奶的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，繼兒童奶酪棒之后，奶酪零食開始進(jìn)入全齡化與休閑化。

“奶酪第一股”妙可藍(lán)多聚焦奶酪零食更細(xì)分場景的產(chǎn)品路徑，不斷創(chuàng)新與探索，展現(xiàn)出更強(qiáng)勁的增長韌性；前三季度累計營收39.57億元，同比增長10.09%；凈利潤：1.76億元，同比增長：106.88%。

2. 新渠道模式變革；

老牌區(qū)域乳企，如光明乳業(yè)及扎根江西市場的陽光乳業(yè)，依靠24小時次日達(dá)“送奶到戶”或“周期訂”所建立的壁壘，雖然中間鏈路更短、毛利豐厚，但正被新的消費習(xí)慣和渠道模式所沖擊。

鮮奶的消費場景在分化：傳統(tǒng)鮮奶渠道模式，無論是“周期訂”亦或“送奶到戶”，主要服務(wù)于家庭早餐場景。

現(xiàn)如今，大量鮮奶消費發(fā)生在通勤途中的便利店或附近的早餐店或面包店。像現(xiàn)打鮮奶等業(yè)態(tài)，通過緊密綁定這些線下網(wǎng)點，成功分流了大量目標(biāo)客戶。

隨著鮮奶銷售渠道不斷在顛覆，乳企長期依賴的“周期訂”及“送奶到戶”等自營宅配體系，雖然通過“計劃配送”以相對經(jīng)濟(jì)的成本解決了最后一公里問題。但現(xiàn)如今，競爭的核心已從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了渠道便利性。

美團(tuán)、餓了么等即時零售平臺的入場，使“24小時計劃配送”在面對“30分鐘即時送達(dá)”，在便利性上感受到了巨大壓力，也因此，徹底改變了游戲規(guī)則。

例如某些乳企早在2021年就與美團(tuán)旗下的小象超市合作，利用其冷鏈和騎手網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)“半小時鮮奶到家”。而伊利前三季度財報顯示，新興渠道的貢獻(xiàn)，已占到總營收三成以上。

結(jié)語

在當(dāng)下中國原奶依然過剩的周期里，不容易的增長，舉步維艱，沒有誰是幸免的。

表面上看是乳企產(chǎn)能過剩、營收增長乏力，而實則是各種各樣問題的暴露與呈現(xiàn)。如品類結(jié)構(gòu)不合理、營銷渠道老化、產(chǎn)業(yè)鏈韌性不強(qiáng)等,成為當(dāng)前中國乳業(yè)從“結(jié)構(gòu)性增長”正在取代“普適性增長”周期過程中最大的困擾。

但同時，在財報中，也能看到一些增長的機(jī)會。聚焦高增長賽道（如低溫奶、深加工、成人營養(yǎng)等）、實現(xiàn)資源與業(yè)務(wù)更為聚焦戰(zhàn)略的乳企，良性、健康的發(fā)展態(tài)勢能更好地延續(xù)，也更凸顯出新興渠道崛起所帶來的機(jī)遇。