研發體系“虛實之辨”，南方乳業IPO背后的增長焦慮

在乳制品行業競爭白熱化與消費升級的雙重壓力下，區域乳企龍頭貴州南方乳業股份有限公司（以下簡稱“南方乳業”）近期因第二輪問詢函中暴露的“兼職研發人員薪酬占比超90%”引發關注。

在中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜看來：“這種薪酬分配方式可能存在諸多弊端，例如：兼職人員可能同時承擔多個工作任務，無法像全職人員那樣全身心地投入到公司的研發工作中，卻獲得了過高的薪酬回報；而全職研發人員作為公司研發工作的核心力量，其薪酬占比卻相對較低，可能會影響他們的工作積極性和忠誠度，進而對研發團隊的穩定性和創新能力產生負面影響。”

而在問詢函的背后，南方乳業還面臨業績增長失速、區域擴張遇阻等挑戰，在沖刺資本市場的關鍵節點，其正面臨著監管追問與市場信任的雙重考驗。

研發真實性存疑，90%薪酬流向兼職人員

研發能力作為乳企核心競爭力的重要組成部分，是南方乳業IPO招股書中著力凸顯的亮點，但北交所的問詢函卻針對其研發體系的合理性提出了問詢。

根據第二輪問詢函披露，南方乳業報告期內研發人員維持在40余人規模，但全職研發人員僅7人，兼職研發人員多達30余人，2024年37名兼職研發人員的薪酬占研發薪酬總額比例超過90%。

更值得關注的是，南方乳業核心技術人員的薪酬核算也引發監管質疑。招股書顯示，董事、總工程師劉麗華的薪酬被全額計入研發費用。

對此，問詢函要求南方乳業說明報告期內劉麗華任職情況、工作內容、薪酬及占研發費用比例，是否從事非研發工作，薪酬全部計入研發費用的合理性。

研發團隊的頻繁變動也引起了關注。研發人員變動方面，2023年因生產需要將13名研發人員調整為非研發人員，并新招聘14人從事研發工作，2024年研發人員新入職19人、離職20人，2025年5名非研發人員轉為研發人員等。

對此，柏文喜指出：“這種以兼職人員為主的研發人員結構，可能會導致研發工作缺乏穩定性和連續性，難以保證研發項目的高效推進和深入鉆研。”

在乳制品行業紛紛加大產品創新、工藝升級、營養研發投入的背景下，南方乳業這種“兼職為主、全職為輔”的研發模式，究竟能形成多少核心技術壁壘，能否支撐其長期發展，還有待后續觀察。

對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“兼職人員主導研發可能難以保證研發工作的系統性和專業性，不利于核心技術的積累與創新。”

與研發團隊“虛胖”形成鮮明對比的是，南方乳業的研發投入強度顯著低于行業平均水平。

北交所在第一輪問詢函就指出，報告期內（2022—2024年），南方乳業平均研發費用為1094.47萬元，研發強度約為0.63%，低于同行業可比公司平均水平。

在詹軍豪看來：“說明企業對研發的投入嚴重不足。在競爭激烈的乳業市場，研發是提升產品品質、推出新品、增強競爭力的關鍵，如此低的投入，很難在產品創新和品質升級上取得突破。”

同時，柏文喜也指出：“研發強度遠低于行業平均表明公司在研發方面的投入相對營業收入而言嚴重不足，可能無法及時跟進行業技術發展趨勢，難以通過技術創新來提升產品競爭力和附加值，從而在激烈的市場競爭中處于劣勢地位。”

值得一提的是，研發體系的隱憂之外，南方乳業的經營層面也面臨區域依賴嚴重等挑戰。

區域依賴嚴重，跨省擴張遭遇滑鐵盧

作為貴州區域乳企龍頭，南方乳業在省內市場占據絕對優勢，市場占有率高達67.84%，但這種“一家獨大”的格局的背后，其也陷入了區域依賴的困境。

報告期內，公司來自貴州省內的收入占比始終超過90%，省外市場拓展進展緩慢，未能形成有效的增長極。

值得注意的是，在伊利、蒙牛等全國性乳業巨頭加速下沉區域市場的背景下，南方乳業的本土優勢正逐漸被侵蝕，業績增長已顯現疲態。

財務數據顯示，南方乳業的營收和凈利潤增速呈放緩的態勢。從2022年14.6%的營收增速放緩至2024年的不足1%；凈利潤增速從2022年的15.6%降至2024年的4.5%，增長動力明顯不足。

2022—2024年，南方乳業營收分別為15.75億元、18.05億元和18.17億元，凈利潤分別為1.73億元、2.00億元和2.09億元，營收和凈利潤的增長幾乎陷入停滯。

在詹軍豪看來：“營收與凈利潤增速放緩，或許正是研發方面問題的體現。研發投入不足、研發團隊結構不佳，導致產品難以滿足消費者日益多樣化的需求，市場競爭力下降，進而影響業績增長。”

值得注意的是，或是為了突破區域限制、擺脫區域依賴，南方乳業曾試圖通過對外投資打開省外市場。

2023年4月，南方乳業斥資8000萬元參股光大乳業，持股比例19.99%，可能是希望借助光大乳業的渠道資源拓展省外業務。

但此次跨界擴張卻頗有不順，2023年及2024年，光大乳業分別給南方乳業帶來413.13萬元和759.49萬元的投資損失，雙方預期的業務協同效應并未顯現。

北交所已要求南方乳業說明光大乳業持續虧損的具體原因，以及長期股權投資減值計提是否充分。

南方乳業對此回復稱：“光大乳業近兩年虧損主要系光大乳業的收入規模相對有限，尚未形成規模化效益；乳制品行業需要持續進行市場開拓，銷售費用相對較高，2024年和2023年光大乳業的銷售費用分別為4513.58萬元和4676.63萬元，占當期營業收入的比例分別為23.99%和22.10%。”

此外，南方乳業還指出“光大乳業債務負擔較重，2024年和2023年光大乳業的財務費用分別為1198.56萬元和1222.26萬元，亦對其經營業績產生一定的不利影響。”

未來，南方乳業對于北交所的二次問詢將如何回復？又能否擺脫區域依賴，重現業績增長活力，還有待市場后續觀察。