校園貸鼻祖趣店，躺著賺錢(qián)

近日，美股上市公司趣店發(fā)布了一份非常“割裂”的三季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，趣店三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收850萬(wàn)元，同比暴跌85.5%。但歸屬股東凈利潤(rùn)卻高達(dá)4.10億元，同比增長(zhǎng)近2倍。

一家市值大幾十億、曾是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融圈最激進(jìn)的巨頭，如今三個(gè)月的營(yíng)收竟比不上國(guó)內(nèi)許多工廠。顯然，趣店在主營(yíng)業(yè)務(wù)上可以說(shuō)是徹底潰敗。

然而，趣店不僅沒(méi)有倒下，反而憑借著手中積攢的近百億家底，玩起了高超的資本游戲——躺在大量現(xiàn)金上，靠著利息及投資收益實(shí)現(xiàn)巨額盈利。趣店，這個(gè)校園貸的鼻祖，在經(jīng)歷了數(shù)次失敗的轉(zhuǎn)型后，最終以一種“躺平”的方式，回歸了金融資本的本質(zhì)。

4億利潤(rùn)之謎

趣店三季報(bào)，可以說(shuō)是“財(cái)務(wù)奇觀”。

過(guò)去三年里，趣店幾乎沒(méi)有放過(guò)任何一個(gè)風(fēng)口：從“大白汽車(chē)”零售，到“萬(wàn)里目”奢侈品電商，從預(yù)制菜直播，再到在線(xiàn)教育和社區(qū)團(tuán)購(gòu)。每一次轉(zhuǎn)型都高調(diào)入場(chǎng)，最終都草草收?qǐng)觥?/p>

財(cái)報(bào)顯示，趣店三季度850萬(wàn)元總營(yíng)收，主要來(lái)自于公司逐步縮減的“最后一公里配送業(yè)務(wù)”。換句話(huà)說(shuō)，趣店在核心主營(yíng)業(yè)務(wù)上已陷入“無(wú)業(yè)務(wù)可做”的怪現(xiàn)狀。

沒(méi)有業(yè)務(wù)可做，利潤(rùn)從何而來(lái)？

趣店在公告中給出了答案：利息及投資收益凈額的增加。

趣店賬面上握著的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)70多億元，另有受限現(xiàn)金15.18億元，總計(jì)接近百億規(guī)模。這筆巨大的現(xiàn)金流，被趣店進(jìn)行了金融配置。

財(cái)報(bào)顯示，趣店大量購(gòu)買(mǎi)了衍生金融工具，并在第三季度全球股市表現(xiàn)良好的背景下，實(shí)現(xiàn)了驚人的投資收益。僅此一項(xiàng)收益就高達(dá)4.37億元，相較2024年三季度增長(zhǎng)了144%。

這意味著，趣店已經(jīng)徹底從一家“運(yùn)營(yíng)公司”轉(zhuǎn)型為一家“投資公司”。它不再需要投入大量資源去競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)門(mén)店、研發(fā)產(chǎn)品，僅憑著這近百億的資金做低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)和金融投資，就能實(shí)現(xiàn)巨額盈利，甚至碾壓A股許多依賴(lài)主業(yè)的上市公司。

趣店的市值也呈現(xiàn)出極端的“估值倒掛”現(xiàn)象。目前，趣店的市值不到8億美元。然而，公司財(cái)報(bào)顯示其流動(dòng)資產(chǎn)高達(dá)16.34億美元，所有負(fù)債僅為2.81億美元。核算下來(lái)，趣店的凈值應(yīng)在13.84億美元左右。凈現(xiàn)金比（市值/凈值）約為0.57。從財(cái)務(wù)角度上講，這意味著每花0.57元購(gòu)買(mǎi)趣店股票，就能獲得約1塊錢(qián)的現(xiàn)金資產(chǎn)。

對(duì)專(zhuān)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，這看似是一個(gè)穩(wěn)賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。然而，趣店自2017年上市以來(lái)，沒(méi)有任何現(xiàn)金分紅記錄，普通人其實(shí)很難分享到這塊蛋糕。

羅敏道德?tīng)?zhēng)議下完成原始積累

趣店能擁有這近百億的家底，是建立在其早期“校園貸”業(yè)務(wù)的“原始積累”之上，而創(chuàng)始人羅敏則通過(guò)一系列資本運(yùn)作，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為個(gè)人財(cái)富。

趣店的“套利”模式，排除了普通投資者，肥的卻是公司和羅敏自己。

趣店董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)3億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃。自啟動(dòng)以來(lái)，公司已累計(jì)回購(gòu)了約7110萬(wàn)美元的股份，平均回購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)低于其每股凈資產(chǎn)。

這種回購(gòu)并注銷(xiāo)股份的操作，直接推高了每一股的凈值。而羅敏，通過(guò)持有趣店高達(dá)40.2%的股份和86.6%的投票權(quán)，成為了這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的最大贏家。隨著公司持續(xù)回購(gòu)，羅敏的持股比例將進(jìn)一步推高，最終可能實(shí)現(xiàn)無(wú)代價(jià)的私有化，將百億現(xiàn)金的趣店徹底變?yōu)閭€(gè)人資產(chǎn)。

羅敏和趣店的創(chuàng)業(yè)史，是一部不斷尋找風(fēng)口、又不斷失敗的轉(zhuǎn)型史。

趣店成立于2014年，憑借面向大學(xué)生的“校園貸”業(yè)務(wù)迅速崛起，巔峰時(shí)期用戶(hù)超過(guò)1000萬(wàn)。該業(yè)務(wù)在短短幾年內(nèi)為趣店積累了驚人的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。然而，隨著2016年監(jiān)管叫停校園貸，趣店開(kāi)始轉(zhuǎn)向非信用卡人群的現(xiàn)金貸和消費(fèi)分期領(lǐng)域。

互金業(yè)務(wù)受監(jiān)管收緊后，趣店開(kāi)始盲目追逐風(fēng)口。其“大白汽車(chē)”零售、預(yù)制菜直播、在線(xiàn)教育等項(xiàng)目，幾乎全部以失敗告終。預(yù)制菜項(xiàng)目曾引發(fā)輿論巨大爭(zhēng)議，被質(zhì)疑是在“割寶媽韭菜”。如今趣店徹底放棄了運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，選擇“躺平”，正是其在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，證明了自己缺乏持續(xù)的運(yùn)營(yíng)能力。

趣店當(dāng)前能“躺贏”，也無(wú)法回避其早期的道德?tīng)?zhēng)議。

趣店的百億現(xiàn)金流，是建立在其早期校園貸業(yè)務(wù)的原始積累之上。當(dāng)時(shí)，大量缺乏還款能力的年輕大學(xué)生，被其分期、高利息的模式所吸引，最終導(dǎo)致人生和家庭的悲劇。

有業(yè)內(nèi)分析所言，趣店的成功，是建立在“社會(huì)債務(wù)”之上的。公司雖然逃過(guò)了被監(jiān)管掃進(jìn)歷史垃圾堆的命運(yùn)，卻用另一種方式——資產(chǎn)倒掛和股本回購(gòu)，將巨額現(xiàn)金流固化在少數(shù)人手中。