150億豪賭！亨通光電，背水一戰(zhàn)！

事出反常必有“妖”！

手握巨款卻債臺高筑，即所謂的存貸雙高，在上市公司中早已屢見不鮮。

只不過，這一看似矛盾的財務現象，實則是審視企業(yè)財務質地和戰(zhàn)略意圖的關鍵切片。它既可以是實力與野心的象征，也能成為效率和風險的警報。

正如，典型強者邏輯的伊利股份。其賬上躺著上百億現金，卻愿意背負幾百億借款，只因一進一出間公司可穩(wěn)賺利差。

再如，強周期下豪賭的牧原股份。如今其長短期借款近乎500億，這是公司主動用高杠桿來搏高規(guī)模優(yōu)勢。

截至2025年前三季度，深海科技代表亨通光電也在手握138.5億元貨幣資金的同時，欠下了合計高達144.2億元的長短期借款。

那么，亨通光電的“存貸雙高”又屬于哪一種類型？是有意為之還是情非得已？

紙面富貴

細扒財報，首先可以肯定的是亨通光電不是為了獲取利息差。

2020年以來，亨通光電貨幣資金和長短期借款均在100億左右，可公司的利息費用多年數倍遠高于利息收入。

以2024年為例，公司利息費用4.85億元，利息收入只有1.72億元，明顯的虧本生意。

按理說，在貨幣資金和借款金額相差無幾的情況下，利息收入和利息費用不應該存在幾倍的差距才對。

那亨通光電為何會如此呢？

答案出在貨幣資金本身。根據2025年中報，亨通光電127.6億元的貨幣資金包括庫存現金、數字貨幣、銀行存款、其他貨幣資金和存放財務公司存款五種類型。

其中，庫存現金和數字貨幣合計不到22萬元，基本忽略不計。

也就是說，57.82億元銀行存款、38.04億元其他貨幣資金和31.78億元存放財務公司存款幾乎構成了公司貨幣資金的全部。

具體來看，這個其他貨幣資金和存放財務公司存款都有點說法。

其他貨幣資金通常核算的是有特定用途、專戶存儲且通常不能像銀行存款一樣隨時支取用于日常經營的那部分資金。

換言之，這些錢已經被鎖定，亨通光電不能輕易動用。

果不其然，公司在2025年中報中披露存在銀行承兌匯票保證金、信用證保證金等受限制資金高達38.08億元。

這些受限資金，不光喪失了完全流動性，并且除了定期存款以外，利息收入也是微乎其微。

存放財務公司存款與其他貨幣資金有著異曲同工之處。

財務公司是集團型企業(yè)的常規(guī)操作，相當于一個內部銀行。亨通光電隸屬于亨通集團，而亨通集團內部成立了一家亨通財務有限公司。

亨通財務會吸收亨通光電的存款，統(tǒng)籌支配。對于亨通光電來說，想使用存放在亨通財務里的存款就會存在一定的約束。

截至2025年上半年，亨通光電存在亨通財務里的資金高達31.78億元，存款利率范圍在0.25%到1.95%之間。

這樣算下來，別看亨通光電到2025年上半年賬上躺著近128億元現金，實際上是紙面富貴，公司能自由支配的不過只有幾十億而已。

大勢所趨

存款虛高是一方面，亨通光電耗費資金量大也是事實。

亨通光電業(yè)務圍繞著通信和能源兩大方向展開。在通信領域，公司形成了光通信、海洋通信等收入來源。在能源領域，其擁有智能電網、海洋能源等業(yè)務支柱。

其中，光通信的光纖光纜、海洋能源與通信的海纜以及電力傳輸等都是典型的大項目制模式。并且這三項業(yè)務在亨通光電2024年的營收中合計占比接近60%。

這種模式的特點是高墊資、長回款周期以及高資本開支。

也就是說，亨通光電在承接國家電網、海上風電以及國際海纜等重大項目時，不會先得到項目款，公司需要自己出錢進行原材料采購和生產。

截至2025年上半年，公司只原材料與合同履約成本金額就超過了46億元，這還沒算周轉材料等物資，足以看出亨通光電資金需求量很大。

（合同履約成本可以簡單理解成為完成某個特定合同已經投入的、但還沒有結轉為費用的成本積累。）

而公司產品在生產完成之后，又要經歷項目驗收、審計、結算等流程才能收回款項，在此之前只能作為存貨或者應收賬款存在。

因此，亨通光電存貨和應收賬款的占用資金量巨大。

隨著公司規(guī)模擴大，承接的合同越來越多，應收賬款和存貨也水漲船高，從2020年的155.32億元翻倍增加到2025年前三季度的303.56億元。

截至2025年三季報披露，公司還手握海底電纜等能源互聯領域訂單超200億元、海洋通信業(yè)務訂單超70億元以及PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運營項目訂單超3億美元，合計接近300億元。

亨通光電之所以能在眾多競爭者中殺出重圍，離不開其綜合能力。公司不單單只是一個產品生產商，更是“光電網”綜合解決方案服務商。這個能力是靠資金堆出來的。

舉個最明顯的例子，其銅導體業(yè)務的存在，就是公司業(yè)務協同的一環(huán)。

2020-2024年，亨通光電銅導體業(yè)務毛利率基本在1%左右，凈利率或許為負值，很可能是個賠本生意，但該業(yè)務卻一直存在。

那是因為銅導體業(yè)務讓亨通光電具備了為客戶提供“通信+能源”一站式系統(tǒng)化解決方案的完整能力。

迄今為止，公司已經是全球前四具備成熟的跨洋洲際海底光纜通信網絡綜合解決方案能力和萬公里級超長距海底光纜系統(tǒng)項目交付經驗的唯一中國企業(yè)。

可見，亨通光電的業(yè)務模式和發(fā)展路線決定了其資金消耗量巨大，在存款不足的情況下，對外借款也就不足為奇了。

野心勃勃

這還沒完，亨通光電的野心遠不止于此。

公司正在進行全球化和前瞻技術布局，正是花錢的時候。

近年來，其陸續(xù)在歐洲、南美、南亞、非洲、東南亞等國家和地區(qū)進行通信網絡產業(yè)布局，收購了德國擁有近40年特種光纖研發(fā)和制造經驗的老牌企業(yè)j-fiber GmbH。

相應地，公司海外業(yè)務有了突破性進展。2020-2024年，亨通光電海外營收從29.02億元增加到113.2億元，海外營收占比也從8.96%一路上升到18.87%。

2025年上半年，公司繼續(xù)積極推動墨西哥等海外光通信產業(yè)基地的產能提升。

與此同時，亨通光電也在加大技術研發(fā)和積累。

例如，在超低損耗光纖領域，公司的G.654.E光纖衰減水平行業(yè)領先，已實現百萬芯公里級商用，應用于近二十個國家算力樞紐節(jié)點。

在高性能多模光纖領域，其產品已廣泛應用于大中型數據中心項目。此外，公司還成功研發(fā)了165μm細徑超抗彎系列光纖。

亨通光電表示，2025年公司AI先進光纖材料研發(fā)制造中心擴產項目正式投入建設，計劃2026年2月竣工，將持續(xù)提升規(guī)模化交付能力。

正因如此，2025年前三季度公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金高達19.79億元，接近2023年和2024年全年的水平。

在更前沿的量子通信領域，公司也有涉獵。

光通信是亨通光電的“大本營”，量子通信可以看作是光通信的延伸，依賴光通信的基礎設施。

亨通光電與安徽問天量子科技共同出資設立江蘇亨通問天量子信息研究院有限公司，布局量子通信行業(yè)。其中，亨通光電出資2100萬元，持股70%。

目前，公司已經承建了江蘇省寧蘇量子干線建設工程項目，該項目是江蘇省首條量子通信干線，還與中國聯通共同建設北京-雄安量子干線。

對于戰(zhàn)略擴張期的亨通光電來說，資本開支大，研發(fā)投入也多，貸款高符合其現階段特征。

結語

如果說伊利股份的存貸雙高是強者的資本游戲，牧原股份的存貸雙高是賭徒的生死梭哈。

那么，亨通光電的存貸雙高則更像是“高壁壘、長周期、大項目”制造商的宿命，是杠桿支撐下的規(guī)模躍遷競賽。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。