視涯科技虧損超9億，七成收入靠前五客戶，股東是客戶又是供應商

12月24日，視涯科技股份有限公司（簡稱視涯科技）將迎來上市委會議。公司的保薦機構為國泰海通證券。視涯科技擬募集資金總額為20.15億元。

《摩斯IPO》研究后發現，視涯科技?報告期已累計虧損超9億元，公司目前面臨激烈的外部競爭，并且公司所處的硅基OLED微顯示行業整體規模仍偏小，增長高度依賴XR 等下游應用放量，而相關終端尚處于早期階段，需求不確定性較高。

同時，公司前五大客戶銷售占比長期在60%—75% 區間，前五大供應商采購占比亦處于較高水平。股東精測電子、歌爾股份同時是客戶與供應商，多重身份疊加，放大關聯交易、公允定價及業務獨立性風險。

??1? 業務持續虧損，外部競爭壓力大?

視涯科技是一家位于安徽省合肥市的高新技術企業，核心產品為硅基 OLED 微型顯示屏。公司在招股書中將該產品定位為“AI 時代新一代智能終端的核心硬件”，并稱其已成為全球第二、境內第一的微顯示整體解決方案提供商

不過需要指出的是，硅基OLED所處行業整體市場規模仍然偏小，其未來增長高度依賴XR等下游應用場景的持續放量，而相關終端應用目前仍處于早期發展階段。

從股權與控制權結構來看，視涯科技的實際控制人為顧鐵。顧鐵出生于1968年，擁有美國國籍，同時持有中國永久居留權。其通過控股股東上海箕山間接控制公司29.36%的股份。結合特別表決權安排后，顧鐵合計控制公司61.79% 的表決權，對公司擁有實質性控制力。

但從經營數據來看，視涯科技的業績基礎仍顯薄弱。2022年至2024年，公司營業收入分別為1.9億元、2.15億元和2.8億元。盈利能力方面，公司仍處于持續虧損狀態，2022年至2025年6月底，公司凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元和-1.23億元

可以看到，報告期內公司累計虧損金額已顯著超過同期累計營業收入，尚未形成清晰的盈利路徑。

公司預計，2025年全年將實現營業收入4.1億元至4.6億元，同比增長64.25%至82.11%；歸母凈利潤預計為-2.2億元至-1.23億元，同比減虧10.86%至14.91%。雖然營收端預計出現較大幅度增長，但從凈利潤角度看，虧損收窄幅度并不顯著，距離盈虧平衡仍有較大差距。

營收增長受限的背后，一方面來自激烈的市場競爭。行業數據顯示，在全球 XR 設備用硅基OLED出貨量中，索尼市占率約為50.8%，位居第一；視涯科技以35.2%的份額排名全球第二、國內第一。同時，京東方、云南北方奧雷德等國內企業也在加速布局相關領域，行業競爭持續加劇。

另一方面，下游應用場景有限亦制約了行業空間。目前硅基 OLED 主要應用于 XR 設備、熱成像與夜視等專業或半專業領域，整體市場規模仍然偏小。盡管 XR 市場具備成長潛力，但尚未形成大規模商業化應用，對上游顯示廠商的需求拉動仍顯不足。

此外，投資者還需關注公司減虧路徑的可持續性。數據顯示，視涯科技2023年研發費用為2.87億元，2024年為2.69億元，而2025年研發費用僅為1.21億元。若按半年數據簡單年化，2025年全年研發投入或約2.4億元，較2024年減少約0.29億元。而公司預計2025年最大虧損為2.2億元，與2024年相比恰好減虧約0.27億元，二者幅度高度接近。視涯科技的減虧是否是因為研發投入的減少？

2 客戶和供應商集中度高，大額資金用于理財

視涯科技公司預計，毛利率將在2027年回升至30.12%。但這一判斷并非建立在產品結構改善或技術壁壘顯著提升之上，而是高度依賴于“產銷規模大幅提升”帶來的單位成本下降。本質上，這是對規模效應的過度倚重，而規模效應能否兌現，又反過來取決于下游市場需求是否持續放量，這一前提本身具有較大的不確定性。

報告期內，公司客戶集中度與供應商集中度均處于較高水平。2022年度至2025年1—6月，公司向前五大客戶的銷售額占營業收入的比例分別為75.59%、76.62%、73.61%及63.96%。同期，向前五大供應商采購金額占比分別為70.75%、66.56%、45.55%和60.98%。

更值得注意的是，公司股東精測電子、歌爾股份同時身兼客戶與供應商雙重身份。這種多重角色疊加的關系結構，在放大業務協同可能性的同時，也放大了關聯交易、公允定價及業務獨立性方面的潛在風險。

進一步觀察公司的資金使用情況，報告期內，視涯科技始終維持著較高規模的貨幣資金和交易性金融資產。2022年至2025年上半年，公司貨幣資金分別為2.55億元、0.75億元、2.84億元和7.25億元；交易性金融資產分別為4.9億元、12.44億元、8.28億元和8.4億元。換言之，公司長期持有大量可隨時變現的閑置資金。

截至2025年6月30日，視涯科技貨幣資金余額達7.25億元，交易性金融資產高達8.4億元，合計超過15億元。這些資金主要投向銀行大額存單等低風險理財產品，年化收益率不足3%。與之形成鮮明對比的是，公司同期仍背負著5.4億元長期借款，平均利率約為3%。在資金充裕的情況下繼續維持有息負債，客觀上形成了“借高息錢、存低息款”的資金結構。

這種資金運作方式，至少反映出管理層對主業擴張節奏的高度謹慎。大量現金并未被用于顯著加快核心技術研發或大規模產能建設，反而被配置于低收益理財產品中。這究竟意味著公司尚未為潛在的“放量期”做好資本投入準備，還是管理層對未來經營現金流的穩定性心存疑慮，抑或僅僅是在為后續融資與資本運作預留安全墊。

根據招股書披露，視涯科技在歷輪融資中引入外部投資人時，曾約定回購權等特殊權利條款。2024年12月30日，公司與全體股東簽署《關于視涯科技股份有限公司股東協議之補充協議二》，明確約定發行人承擔義務的特殊權利條款及與市值掛鉤的對賭安排已無條件、不可撤銷地終止，且自始無效，不附帶任何恢復條件。

但該協議同時約定，若發生公司未能在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形，上海箕山、廈門晟山及廈門稷山所承擔的回購義務，將在相關情形發生并屆滿六個月磋商期后自動恢復效力。在這一安排之下，維持一筆規模可觀、流動性極強的資金儲備，似乎可以為潛在的股權回購提供了現實保障。

回到經營層面，視涯科技的成本壓力并不僅來自價格端。報告期內，公司研發投片量長期高于量產投片，也在一定程度上加劇了虧損。2022年至2025年上半年，公司研發投片量分別為5674片、5782片、8551片和3813片，而同期量產投片分別為2760片、4831片、4701片和3309片。研發投片主要服務于產品開發和工藝驗證，雖有助于技術積累，卻難以直接轉化為收入，在當前階段對利潤形成持續消耗。

值得注意的是，公司披露的產能利用率數據，采用了基于產能瓶頸環節的計算方法。2022年至2025年上半年，其產能利用率分別為70.28%、73.7%、92.03%和98.92%。但這種口徑可能無法真實反映非瓶頸工藝段設備的實際利用情況。

此外，視涯科技與奕瑞科技之間的協同關系也成為市場關注的焦點。2024年5月，奕瑞科技宣布擬投資不超過18億元建設硅基OLED微顯示背板項目，并明確表示相關產能將用于“滿足特定客戶及視涯科技需求”。視涯科技亦在招股書中披露，已與戰略客戶達成合作意向，預計自2026年起實現每年數百萬量級的硅基OLED微型顯示屏交付。為保障未來供應能力，公司于2025年6月末向奕瑞科技支付了等值5.66億元人民幣的美元履約保證金。

在尚未完全解決產能瓶頸、規模化穩定交付能力仍待驗證的情況下，大額履約資金的提前投入，也使視涯科技未來在經營節奏、現金流管理及協同落地方面，面臨更高的不確定性。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）