元氣森林 IPO 迷局，150億估值背后的資本壓力與成長困境

2026年1月下旬，一則“元氣森林擬赴港IPO”的消息攪動資本市場。彭博社援引知情人士爆料稱，這家估值突破150億美元的新消費獨角獸已與潛在顧問展開初步洽談，計劃在香港交易所遞交招股書，但其IPO規模、發行時間等核心細節尚未敲定。

雖然元氣森林在不久后就進行了簡短的澄清，但在其快速否認態度的背后，卻又引發了市場的猜測。

消息與回復反差背后“迷局”

在元氣森林IPO消息引起市場熱議之際，元氣森林于2026年1月22日至23日迅速給出否定回應。公司通過新京報、新浪財經等多家媒體明確表態：“沒有上市計劃”，簡短的六個字與此前流傳較為詳細的“IPO傳聞”形成強烈反差。

據銥星云商于2025年10月發布的2025年前三季度新消費投融資相關統計報告顯示，2025年前三季度新消費品牌累計融資74起，較2024年同期133起銳減近一半。

在新消費行業融資趨緊的背景下，估值150億美元的元氣森林為何突然傳出上市消息？官方的堅決否認又代表什么？作為國內無糖飲料賽道的“顛覆者”，元氣森林自2016年成立以來歷經多輪融資，投資方囊括淡馬錫、紅杉中國、華平投資等全球頂級資本，此次上市傳聞又是否預示著其將邁入資本化新階段？

回溯元氣森林的融資歷程，其資本路徑堪稱“順風順水”。除了2017年年底以及2018年的融資以外，2021 年更是元氣森林的融資節奏十分密集的一年。2021年3 月元氣森林完成戰略融資后估值達 60 億美元；同年11月，淡馬錫領投了新一輪近 2 億美元融資，紅杉中國、華平資本等老股東也紛紛跟投，此次融資直接將其估值推至 150 億美元。

值得注意的是，據界面新聞所報道的紅杉資本王岑曾在2017年表示：“投資人一般都會要求投資后3年內做到1億凈利潤，然后上市；如果不行，資本將在投資后3-5年內可以退出；成熟的基金的投資期限大概是5-7年。”

（圖片來源：媒體截圖）

據悉，元氣森林自2016年成立至今已近十年，卻遲遲未明確上市時間表，這與紅杉中國等機構所表示的的常規投資周期存在明顯錯位。而此次上市傳聞的出現，專業人士猜測或是由于部分早期投資人退出壓力大，元氣森林需要通過IPO滿足資本回報需求。

在中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜看來：“估值已橫盤三年（約150億美元），早期基金2016、2018年入局，距今8–10年，退出壓力巨大，市場天然會捕風捉影；而‘擬赴港IPO’傳聞與快速否認的反差本身說明——元氣森林確實在評估資本市場選項，只是賬還沒軋平、故事還沒圓好，不敢接招。”

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪也指出：“元氣森林赴港IPO傳聞與快速否認的反差，本質是估值高企與業績不匹配下的謹慎表態。老股東退出訴求強烈，但當前業績、運營與合規短板（產品變質、過期流通、虛假營銷）尚未補齊，倉促上市易引發估值回調，否認是為避免負面預期，給資本釋放積極信號，并非無上市計劃，而是時機未到。”

同時，詹軍豪還表示：“雖然元氣森林估值超150億美元，但近年營收增速從巔峰期回落，傳統巨頭加速布局無糖賽道，競爭加劇。”

在上市遲遲未能推進的背后，元氣森林的業績增長也已顯現放緩的跡象。2025年11月17日，創始人唐彬森在珠海召開的全國經銷商大會上公布，公司年度營收同比增長約26%，這一增速已遠不及早期的爆發式增長階段。據觀察者網等媒體消息，2018年至2020年間，元氣森林銷售額增長率分別為300%、150%及309%。

此外，在細分賽道方面，作為元氣森林核心產品的氣泡水雖然占總營收比重仍超60%，但增速已降至52%，遠低于維生素水128%的同比增幅。

與此同時，行業競爭日趨白熱化：農夫山泉、怡寶等傳統巨頭加速布局無糖飲料，推出“0糖0脂”系列產品直接對標元氣森林；新興品牌如喜茶、奈雪的茶也跨界進入瓶裝飲料市場，進一步擠壓其市場份額。

（圖片來源：網絡）

在營收增長放緩與市場挑戰加劇的背景下，元氣森林也面臨消費者信任層面的壓力。據黑貓投訴平臺顯示，元氣森林旗下累計投訴約411條，已完成量約269條，問題集中于食品質量、虛假宣傳、售后糾紛三大領域，涉及產品有核心的氣泡水、電解質水等。

（圖片來源：黑貓投訴平臺）

虛假宣傳與營銷亂象也進一步侵蝕品牌信任。2025年5月，元氣森林在北京舉辦的音樂節引發詬病，消費者反映主辦方承諾的嘉賓表演時間嚴重縮水：鄭鈞實際演唱不到30分鐘，與節目單標注的45分鐘相差10余分鐘；趙露思的出場時間更是從宣傳的30分鐘縮減至不到10分鐘，而廣告間隔時長卻遠超承諾的10分鐘，最長達數十分鐘。

實際上，元氣森林快速否認上市消息除了業內人士所認為的“業績、運營與合規短板（產品變質、虛假營銷）尚未補齊”以外，可能還與政策監管的“加碼”有所關聯。

2025年實施的《食品安全國家標準食品添加劑使用標準》（GB2760-2024）明確要求，甜味劑混合使用時需控制總量，赤蘚糖醇的使用也需符合最新限量標準。

（圖片來源：標準公告與附件截圖）

赤蘚糖醇作為元氣森林核心賣點“0糖0脂0卡”的關鍵原料（蘇打氣泡水系列、冷泡茶系列等均使用該原料），赤蘚糖醇的使用限制難免會對其產品配方研發造成影響——若調整甜味劑配比，可能導致產品口感變化，影響消費者接受度；若嚴格遵守新國標，又需投入大量研發成本重新調試配方。

對此，柏文喜指出：“‘0糖0脂0卡’標簽一旦帶上警示語，溢價能力必然下降；而研發投入不足又導致‘下一代代糖’話語權缺失，資本市場很難繼續給‘健康飲料平臺’估值，倒不如先按掉IPO暫停鍵，把故事重新包裝成‘多品類飲料公司’再謀定價。”

同時，詹軍豪還表示：“下沉市場用戶對價格敏感且重健康，元氣森林若無法快速適配新規、提升研發與品控，將進一步喪失差異化優勢。同時，用戶對其‘網紅品牌’的心智認知，使其從‘嘗鮮’到‘復購’的轉化面臨挑戰，需長期投入建立信任與品牌忠誠度，短期難見成效。”