保險新觀察|中意人壽：光環下的轉向與取舍

在相對保守的壽險行業，擺脫路徑依賴往往需要走出舒適區的勇氣。作為國際級的保險經理人，劉炳發能否為公司繪制全新的戰略藍圖，率領這家老牌合資險企穩步前行，注定是一場關于平衡與取舍的長期試煉。

日前，中意人壽保險有限公司在其官方微信公眾號發布了2025年消費者權益保護報告，宣傳其“消保為民”理念及其多項工作成果。然而，就在報告發布前一天，中意人壽漢中中心支公司卻因“代理人管理不到位、誘導保險代理人進行違背誠信義務的活動”遭監管處罰。

在連續15年保持盈利的基本盤背后，部分敏感指標的松動，正引發外界對該公司下一步走向的關注。

凈資產“腰斬”后快速復蘇

2024年，在完成新舊保險會計準則切換之后，經營狀況歷來相對穩健的中意人壽，部分業績指標出現顯著波動。

注：中意人壽經營基盤穩健，已連續10年盈利

首先是凈資產的“腰斬”。根據中意人壽發布的償付能力報告及年度信息披露報告，該公司凈資產由2023年末的近百億元跌至32.29億元，同比大幅下滑近七成；2024年其他綜合收益為-121.14億元（母公司單體），較2023年經新準則重述后的- 60.92億元進一步下降。

注：2024年，中意人壽的凈資產大幅下滑近七成

與之形成鮮明反差的是保費規模及凈利潤的穩步提升。2024年，中意人壽保險業務收入達323.83億元，同比增長38.61%；全年并表凈利潤14.59億元，同比增長5.55%，放眼全行業，依舊表現不俗。

業績指標的背道而馳或與會計準則的切換密切相關。根據財政部要求，所有非上市險企應當自2026年1月1日起執行新保險合同會計準則。新準則在資產計量、負債折現率等方面與舊準則存在顯著差異。由于新準則使用即期國債收益率曲線作為折現率，取消了舊準則下750國債的平滑機制。在利率下行周期，便會導致準備金負債規模增加，而新準則允許險企將增加的部分計入其他綜合收益，進而對凈資產造成沖擊。

折現率波動是行業共同面臨的課題。在理想狀態下，由于新準則將更多資產分類為以公允價值計量且變動計入其他綜合收益（FVOCI）。伴隨2024年利率波動下行，債權資產公允價值的上升，或可部分抵消準備金負債規模增加對凈資產的壓力。然而，由于多數險企的資產和負債之間存在久期錯配，資產端的漲幅往往會低于負債準備金上漲的幅度。因此，中意人壽2024年凈資產的下滑，或許也從側面反映出，該公司在資產與負債的久期匹配等方面，存在一定的優化空間。

值得關注的是，截至2025年末，中意人壽凈資產已回升至88.68億元，保費收入、凈利潤等核心業績指標均超越2024年，展現出良好的復蘇態勢。

產融業務收縮，分紅險扛起轉型大旗

2002年1月,中意人壽獲批在廣州成立，公司股東為中國石油天然氣集團有限公司（CNPC）和意大利忠利保險有限公司（ASSICURAZIONI GENERALI）兩大中外巨頭，雙方各自持股50%。

2006年，中意人壽將總部遷至北京。自此之后，中意人壽依托中方股東中石油的產業資源，加快了自身擴張的腳步。2016年9月，創始股東中國石油天然氣集團有限公司將其持有的50%股權無償劃轉給中國石油集團資本有限責任公司。截至目前，中意人壽已在全國16個省市設立了分公司，擁有個人營銷、銀行保險、團體保險、產融業務、經紀代理5大業務渠道，以及國內首家具有合資背景的保險資管公司——中意資產管理有限責任公司。

中意人壽作為中石油體系的一員，一直對外自稱為“石油人自己的保險公司”，堅定不移地踐行“產融結合，以融促產”的發展戰略。2005年，中意人壽成立了產融業務部，主要為中國石油集團上下游企業以及員工、員工家屬提供綜合保險金融服務。同年，中意人壽與中石油集團簽訂了高達200億元人民幣保費的團險保單，是當時全世界最大的單筆保險保單，也使中意人壽躍居中國外資保險公司之首，保費規模一舉超越新華、泰康。

然而，這一十分具有標志性的業務版塊，卻在2022年后快速萎縮。根據中意人壽官方披露的關聯交易信息，2022年到2024年，中意人壽從中石油及其下屬相關子公司收到的保費分別為47.67億元、40.02億元、33.11億元。與此同時，中意人壽總保費收入卻逐年攀升，分別為198.47億元、233.62億元、323.83億元。至2024年，中石油及其下屬相關子公司相關業務占該公司總保費收入的比例已從24.02%滑落至10.22%。

市場格局悄然生變。根據中國石油招標投標網，在涉及保障類的市場化招標項目中，已然出現了許多其他保險公司中標的記錄。因此，中意人壽當下的急流勇退，或許是市場競爭下的無奈，也有可能是公司管理層主動適應市場變化，選擇自立，而非長期依附。

與此形成鮮明對比的是，近年來，中意人壽顯著加快了其分紅險轉型步伐。根據中意人壽2024年度信息披露報告，該公司原保險保費收入居前5位的保險產品中，有三款是分紅險產品。截至2025年三季度，中意人壽分紅賬戶經營活動凈現金流178.13億元，近三年平均投資收益率和近三年平均綜合投資收益率分別達到4.71%和6.23%，足以支撐其兌現長期穩定的分紅承諾。

值得一提的是，中意人壽已連續20年在公司官網披露了分紅實現率。根據其官網公開披露數據，該公司2024年平均分紅實現率達到88.82%，表現可謂相當亮眼。

精算老將回爐

國際級經理人繪制轉型藍圖

分紅型保險產品兼具保障和理財兩種功能。與傳統固定收益類保險產品不同，分紅險收益由“固定收益+浮動收益”兩部分構成。在歐美、新加坡等海外成熟保險市場，分紅險早已成為主要的保險產品形態。中意人壽是國內率先推進分紅險轉型的壽險公司，而其外方股東正是來自意大利的世界知名保險集團，為其戰略推進提供了天然的經驗支撐。

伴隨預定利率下行，分紅型產品成為保險公司和消費者的“雙贏選擇”。既能夠在一定程度上緩解險企利差損壓力，也符合部分消費者對于風險和收益平衡的潛在需求。從市場規律來看，越早敢于打破傳統業務模式、推動產品結構轉型的公司，越有可能在未來的低利率時代站穩腳跟。

中意人壽的管理層，也許早已在外方股東百年運營經驗的啟示下，敏銳地洞察到市場和宏觀大環境的變化。2005年的百億大單，既是公司發展壯大的產物，也是股東“輸血”支持的見證。如今，出自忠利集團的劉炳發，正逐漸引領中意人壽走出“舒適區”。從率先加碼分紅險轉型，到壓降來自中石油系統公司的保費占比，這一系列具有前瞻性的操作，與其說是撤退，不如說是在宏觀環境與市場邏輯生變之際，一場基于專業選擇的“自立”。 其目的，正是為了構建一個更均衡、更依賴自身市場競爭力、而非股東資源依附的商業模式。

劉炳發的從業生涯始于新加坡，曾先后供職于新加坡保險、宏利人壽、馬來西亞豐隆保險、忠利集團等保險公司。劉炳發是中意人壽的元老級人物，早在籌備期便已加入該公司。在2001年-2018年期間，曾先后擔任首席精算師、總精算師等職務。2022年，劉炳發被任命為公司總經理。

劉炳發長年深耕保險精算領域，對于行業發展自然有著高度預見性的判斷。2022年上任總經理后，中意人壽推出了“中意一生”系列等廣受歡迎的“網紅”分紅險產品。這種主動適應市場需求，提前應對利率下行的商業判斷，不僅展現了劉炳發作為一名精算師的職業素養，更彰顯了其“不破不立”的取舍與勇氣。

在相對保守的壽險行業，擺脫路徑依賴往往需要走出舒適區的勇氣。作為國際級的保險經理人，劉炳發能否為公司繪制全新的戰略藍圖，率領這家老牌合資險企穩步前行，注定是一場關于平衡與取舍的長期試煉。

作者 | 付桂忠

編輯 | 吳雪

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