聯蕓科技的研發投入占四成？在本輪存儲芯片漲價中受益如何？

再來更新一家發布了2025年業績快報的上市公司，聯蕓科技(杭州)股份有限公司（股票簡稱：聯蕓科技）2014年11月成立，2024年11月在上交所科創板上市，專注于數據管理相關芯片的研究及產業化。

聯蕓科技總部位于杭州，在上海、廣州、深圳、蘇州和成都設有從事研發、市場和技術支持等分支機構。聯蕓科技以數據管理、通用IP、SOC芯片為核心研發方向，是目前國際上為數不多掌握數據存儲管理芯片核心技術的企業之一。聯蕓科技推出的系列化數據存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片可廣泛應用于消費電子、工業控制、數據通信和智能物聯等領域。

2025年，聯蕓科技的營收同比增長13.4%，與2024年的增速接近，連續兩年都維持一成出頭的增長，可能很難再回到以前那種七八成的高速增長狀態了。

從2025年上半年的營收構成情況看，“數據存儲主控芯片產品”是其占比超85%的核心業務，“AIoT信號處理及傳輸芯片產品”占比超一成，還有少量的其他業務。境外市場的占比超過四成，在2024年的占比提升后，2025年上半年的占比沒能繼續提升。

同樣是存儲芯片，聯蕓科技主要側重的是控制芯片，和三星、SK海力士、美光、長江存儲和長鑫存儲等生產的DRAM與NAND產品有明顯區別，在本輪存儲芯片大漲價中，受益的程度也會有所不同。

2025年的凈利潤增長兩成多，創下了盈利新紀錄，增速較前兩年有所下降，但仍高于同期營收增速。聯蕓科技前幾年的盈利情況并不穩定，最近三年的表現，算是相當不錯的，結合著營收規模的增長，就有望由此進入良性循環。

毛利率在2020年觸底后，持續增長了近五年，累計增長20多個百分點，這是其近幾年凈利潤持續增長的重要原因。但也有2022年這種意外情況，具體是什么原因，我們接著看。

有一半年份的銷售凈利率和凈資產收益率都是優秀級的表現，這就包括最近三年，2025年前三季度的銷售凈利率再創新高，2025年全年的凈資產收益率卻只有2024年的零頭，除了凈利潤累積的影響之外，主要是上市大額融資后，嚴重稀釋了凈資產收益率。

2022年的虧損原因并不難找，就是主營業務虧損了，實際上就是期間費用增長太快，但營收不增反降，期間費用占營收比大幅增長20多個百分點，哪怕毛利率有所提升，抵消掉了部分影響，還是輕松擊穿其原本就僅有2個百分點的主營業務盈利空間。

期間費用持續快速增長，就算扣除2022年的營收“意外”下跌，2024年和2025年前三季度營收增長的速度也不及期間費用；2023年較2022年的期間費用占營收比下降，但較2021年仍是增長的狀態。

近四年時間，期間費用占營收比累計增長了14.4個百分點，全部靠毛利率提升給抵消掉了，主營業務盈利空間反而增長了1個百分點。

期間費用中研發費用是絕對的大頭，2025年前三季度達到了恐怖的四成左右，拿四成的營收來研發，這也是舍得下血本的了，如果這些投入在未來能發揮出相應的效益，還是相當可觀的。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，特別是2024年的凈收益已經超過凈利潤的一半，2025年前三季度也差不多，主要的收益項是政府補助。這方面多少彌補了主營業務盈利空間極低的問題。

分季度來看，每個季度的營收都是同比增長狀態，三季度的增速偏慢，四季度恢復至二季度的水平，這應該多少都有行業回暖的影響。上半年的兩個季度凈利潤與營收的表現出現分化，下半年的兩個季度明顯要平穩得多。

2024年三季度和2025年一季度的主營業務都出現了虧損，2024年一季度也接近保本點，這是因為季度間的毛利率和營收規模波動都偏大，實際是整體營收規模偏小導致的。隨著營收規模的增長，攤薄期間費用之后，這種形勢有望得到改善。

“經營活動的現金流量凈額”表現從2022年達到平衡，2023年就有不錯的凈流入，2024年應該是新上市融資后，手頭適當松了一些，再現小額凈流出，2025年前三季度重新轉為凈流入狀態。

上市融資的規模不小，固定資產的投資規模有所擴大，但這并不是這類企業投資的重點，重點還是研發費用。而聯蕓科技的研發費用全部計入了當期損益，并沒有資本化，也就是通過當年就完全得到了“補償”，這不可避免地會導致現金過多。

存貨的規模在2023年末大幅下降，這是其當年“經營活動的現金流量凈額”表現較好的重要原因，但隨后的兩個期末，存貨規模重新增長。

從存貨周轉天數看，這是營收增長所帶來的營運資金占用正常增加，但對經營活動現金流的影響仍然存在。

聯蕓科技上市前的長短期償債能力就是很強的，上市后就更強了，雖然有資產閑置浪費的問題，但其仍處于增長期，而且有機會借著行業繁榮的機會，爬上更高的臺階，短期內并不操心這類問題。

聯蕓科技不差錢了，加大研發等方面投入，資源也是相當充分的。現在的主要問題是提升營收的規模和市場占有率，利用充裕的資金，避免發展戰略受市場波動的太大影響。他們能利用好這個機會嗎？從其近四成的研發投入規模看，愿望是相當強烈的，后續再看其研發投入的效果吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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