時(shí)隔四年，DQ和棒約翰在華最大操盤手或再度易主？

改版后可能收不到推文，請(qǐng)星標(biāo)本公眾號(hào)

近日，據(jù)知情人士消息，方源資本正考慮出售其所持CFB集團(tuán)的全部或部分股權(quán)。

CFB集團(tuán)是大中華區(qū)DQ與棒約翰的最大特許經(jīng)營(yíng)商，運(yùn)營(yíng)門店超1800家。若交易推進(jìn)，整體估值預(yù)計(jì)約為5億美元（約合人民幣35億元）。

為何方源資本選擇此時(shí)傳出退場(chǎng)信號(hào)？被擺上貨架的CFB集團(tuán)，這幾年到底經(jīng)營(yíng)得怎么樣？DQ和棒約翰的在華表現(xiàn)，能否撐起35億元的估值？這場(chǎng)潛在交易又透露出哪些信號(hào)？

今天，餐飲O2O結(jié)合過去兩年的核心數(shù)據(jù)與策略動(dòng)向，逐一拆解分析背后的邏輯。

01■

資本退潮？DQ、棒約翰

在華運(yùn)營(yíng)商被傳35億待沽

近日，據(jù)知情人士消息，方源資本正考慮出售其所持CFB集團(tuán)的全部或部分股權(quán)。

CFB集團(tuán)是大中華區(qū)知名餐飲品牌DQ（冰雪皇后）與棒約翰（Papa John’s）的最大特許經(jīng)營(yíng)商，運(yùn)營(yíng)門店超過1800家。

若交易順利推進(jìn)，CFB集團(tuán)整體估值預(yù)計(jì)約為5億美元（約合人民幣35億元）。

對(duì)此，CFB集團(tuán)方面回應(yīng)稱“不予置評(píng)”，方源資本亦未回復(fù)置評(píng)請(qǐng)求。

知情人士透露，方源資本已與財(cái)務(wù)顧問就潛在出售方案展開討論，目前交易尚處初步階段，正式流程或于今年晚些時(shí)候啟動(dòng)，也不排除最終選擇暫不出售的可能。

一、四年前1.6億美元接盤，今若脫手賬面收益超25億

此番傳出出售信號(hào)的CFB集團(tuán)，正是方源資本四年前從瑞典私募巨頭殷拓（EQT）手中接盤的標(biāo)的。

該筆交易耗資約1.6億美元（約合人民幣10.2億元），雖未獲官方證實(shí)，但若以此為基準(zhǔn)，方源資本此番若以5億美元估值退出，賬面收益將超25億元人民幣。

有投資人士在2021年方源入主時(shí)就曾指出，作為財(cái)務(wù)投資人，方源資本很難長(zhǎng)期持有單一餐飲項(xiàng)目，后續(xù)大概率將通過IPO或并購(gòu)方式退出。

彼時(shí)該人士亦強(qiáng)調(diào)，能否實(shí)現(xiàn)高回報(bào)的關(guān)鍵，在于方源資本能否持續(xù)提升CFB集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。

眼下，回報(bào)驗(yàn)證的時(shí)間窗口正在無限接近。

二、1800家門店撐場(chǎng)，CFB集團(tuán)不止“賣冰淇淋”

CFB集團(tuán)成立于2003年，2013年被殷拓收購(gòu)多數(shù)股權(quán)。除DQ與棒約翰外，其旗下還擁有西式融合餐廳Brut Eatery悅璞食堂、中高端面館金玡居等自營(yíng)品牌。

官網(wǎng)顯示，目前CFB集團(tuán)在大中華區(qū)運(yùn)營(yíng)門店總數(shù)超過1800家，員工逾10000人（含全職及兼職）。

作為兩大國(guó)際品牌在華的最大特許經(jīng)營(yíng)商，CFB集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)體量決定了其資本騰挪的敏感度。一旦股權(quán)交易成行，將是方源資本在消費(fèi)板塊的又一次關(guān)鍵資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。

事實(shí)上，方源資本的消費(fèi)棋局從未停歇。2026年1月，方源完成對(duì)調(diào)味品頭部企業(yè)吉香居92%股權(quán)的收購(gòu)，交易后創(chuàng)始人丁文軍近乎完全退出；

2018年，聯(lián)合安踏、騰訊及l(fā)ululemon創(chuàng)始人以約46億歐元收購(gòu)亞瑪芬體育；

2025年，亦被傳出出現(xiàn)在星巴克中國(guó)股權(quán)出售的潛在競(jìng)購(gòu)名單中——據(jù)金融時(shí)報(bào)2025年報(bào)道，方源資本曾就該項(xiàng)目提交約束性報(bào)價(jià)，最終星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)花落博裕資本。

此次CFB集團(tuán)股權(quán)出售傳聞若屬實(shí)，將是方源資本在餐飲賽道的一次標(biāo)志性退出。而DQ、棒約翰的在華經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，以及CFB集團(tuán)的盈利能力，也將成為市場(chǎng)持續(xù)聚焦的核心議題。

02■

CFB這幾年過得怎么樣？

一個(gè)字：穩(wěn)，且韌。

若只看“方源資本考慮出售”這個(gè)標(biāo)題，容易讀出“資本離場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)承壓”的暗示。

但將過去兩年CFB旗下DQ、棒約翰的實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)攤開，呈現(xiàn)的完全是另一幅圖景：這不是一筆急于止損的退出，而是一場(chǎng)業(yè)績(jī)支撐下的高位套現(xiàn)。

一、DQ：靠新品和年輕人，坐穩(wěn)頭把交椅

2023年底，DQ在中國(guó)連鎖冰淇淋賽道實(shí)現(xiàn)門店數(shù)與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的雙重登頂。2025年，這一領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)被繼續(xù)拉大。

截至去年末，DQ在華門店突破1800家。其中超過1400家由CFB運(yùn)營(yíng)——這是DQ南方市場(chǎng)的版圖，以黃河為界。

登頂不是靠降價(jià)換來的。

當(dāng)整個(gè)餐飲業(yè)為9.9元癲狂，DQ守住了35元上下的客單價(jià)。

增長(zhǎng)引擎是產(chǎn)品：2025年累計(jì)推出新品超150款，新品對(duì)全年銷售額的貢獻(xiàn)超過60%。這意味著，DQ每賣出10元產(chǎn)品，有6元來自當(dāng)年上新的面孔。

1、爆款頻出。

開心果風(fēng)味暴風(fēng)雪上市當(dāng)月即占整體銷售的10%，成為年銷過億的超級(jí)單品；五常大米麻薯暴風(fēng)雪首發(fā)周便登頂外送平臺(tái)甜品類交易額榜首，原定銷售至9月中旬，8月20日已大面積斷貨。

更難得的是，高頻上新并未堆高菜單復(fù)雜度。

DQ的做法是末位淘汰：限時(shí)產(chǎn)品若轉(zhuǎn)入常規(guī)序列，必有舊品下架。庫(kù)存管理與門店運(yùn)營(yíng)效率被前置到研發(fā)環(huán)節(jié)同等重要的位置。

2、年輕化是另一條主線。

DQ給自己的定位是“feel the fun”。IP聯(lián)名一年七波，Chiikawa上線當(dāng)日周邊3小時(shí)售罄，創(chuàng)下品牌歷史單日業(yè)績(jī)紀(jì)錄；

盜墓筆記聯(lián)名沒有選擇透卡、吧唧等常規(guī)谷子，而是做了一款桌游，配合“20周年重逢”的大米新品節(jié)點(diǎn)。

寵物友好門店已開出250余家。長(zhǎng)沙新店設(shè)置了寵物蹺蹺板、專用飲水位、可抱寵入座的特殊卡座。寵物周邊正在開發(fā)，9月底將在百家門店鋪開。

這套組合拳的效果寫在了客群畫像里：16至34歲消費(fèi)者占比從2020年初的42%升至2025年初的68%。

3、品類破圈同步進(jìn)行。

DQ意識(shí)到冰淇淋消費(fèi)頻次天然低于茶飲，于是向“大享樂品類”延伸：

2024年7月在上海開出首家漢堡店，2025年6月在南京落地首家手工定制蛋糕店，將傳統(tǒng)大尺寸蛋糕改為適配一人食的小規(guī)格。

最新開業(yè)的上海環(huán)貿(mào)iapm形象店，冰淇淋、蛋糕、貝果、咖啡飲品一并呈現(xiàn)。

4、但咖啡被刻意避開。

“我們不敢進(jìn)這個(gè)賽道。”CEO許惟掄說得直接——過去幾年中國(guó)最卷、價(jià)格戰(zhàn)最兇、競(jìng)爭(zhēng)品牌最多的賽道，不碰。

未來三年，DQ計(jì)劃凈增800家門店：650家常規(guī)冰淇淋店、100家手工蛋糕店、50家漢堡店。下沉市場(chǎng)占四成，四五線城市是新糧倉(cāng)；核心商圈高勢(shì)能點(diǎn)位以直營(yíng)打樣，其余區(qū)域開放加盟滲透。

二、棒約翰：主動(dòng)收縮，反而提效

1、披薩賽道比冰淇淋更血腥。

披薩在外送平臺(tái)客單價(jià)從70元被一路拖拽至50-60元區(qū)間，必勝客、達(dá)美樂、尊寶、比格四分天下，棒約翰以1.2%的GMV份額位居第五。

棒約翰一度試圖跟牌。2024年密集推出39元、49元披薩新品，參與各類渠道促銷——結(jié)果并不理想。

關(guān)掉一批以堂食為主的大店，適配外送占比持續(xù)走高的現(xiàn)實(shí)； 放棄低價(jià)走量，改推69元及以上、用料更扎實(shí)的新品。

安格斯手撕牛肉通心粉披薩、厚牛海鮮星星披薩、法式可頌比薩陸續(xù)上市。

星星披薩內(nèi)置厚切牛排與足量芝士，可頌比薩的外圈是真正烘烤成型的酥皮——成本更高，定價(jià)更高，但賣得很好。

一季度同店銷售額仍承壓，但策略見效后，7月、8月均錄得兩位數(shù)單店同比增長(zhǎng)。

結(jié)論樸素：餐飲歸根到底拼的是口味，光拼價(jià)錢沒有用。棒約翰在華300余家門店全部由CFB運(yùn)營(yíng)。未來五年，計(jì)劃翻一番。

2、其他品牌：規(guī)模尚小，但未失血

Brut Eatery悅璞食堂、金玡居等自營(yíng)品牌門店合計(jì)不足20家，體量不大，但CFB方面稱“全部實(shí)現(xiàn)盈利”。曾試水的川菜品牌“三道入川”已全線歇業(yè)——試錯(cuò)成本被及時(shí)截?cái)唷?/p>

三、方源入主這四年，回報(bào)邏輯已經(jīng)跑通

2021年方源資本以約1.6億美元（10.2億元）從EQT手中接盤時(shí)，投資圈就有判斷：財(cái)務(wù)投資人不會(huì)長(zhǎng)期持有，后續(xù)退出路徑無非IPO或并購(gòu)。

四年過去，CFB交出的成績(jī)單是：

連續(xù)9年銷售額與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)； 核心品牌DQ穩(wěn)居賽道第一，且仍在擴(kuò)盤——未來3年計(jì)劃新增800家店； 棒約翰完成策略轉(zhuǎn)身，單店模型改善； 全集團(tuán)超1800家店、7個(gè)自有工廠、8個(gè)代工廠，年?duì)I收規(guī)模可觀。

若此番以5億美元（35億元）估值退出，方源資本賬面收益超25億元。這不是資本“割肉離場(chǎng)”，而是業(yè)績(jī)兌付后的高位退場(chǎng)。

CFB這四年，不是在資本操盤下硬撐，而是在兩個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的紅海賽道里，靠產(chǎn)品創(chuàng)新和策略定力跑贏了多數(shù)對(duì)手。

方源要賣的，不是一筆需要“盤活”的不良資產(chǎn)，而是一張已經(jīng)養(yǎng)熟、現(xiàn)金流穩(wěn)健、仍有增長(zhǎng)故事的牌。

小結(jié)：

星巴克賣給了博裕，漢堡王交給了CPE，必勝客還在母公司那里等待命運(yùn)裁決。

而DQ和棒約翰，帶著雙位數(shù)的增長(zhǎng)、清晰的擴(kuò)店計(jì)劃、以及一套“不卷低價(jià)也能贏”的方法論，站上了貨架。

下一個(gè)操盤手會(huì)是誰？PE同行，產(chǎn)業(yè)資本，還是某個(gè)想在中國(guó)市場(chǎng)重新下注的國(guó)際餐飲巨頭？

答案還沒揭曉。但有一件事已經(jīng)寫定——這不是一場(chǎng)潰敗者的割肉離場(chǎng)，而是一場(chǎng)勝利者的高位交棒。寒冬仍在繼續(xù)。但總有人，是帶著收成走的。

2026年，餐飲業(yè)加速進(jìn)入投資并購(gòu)時(shí)代了！我們要做的是如何讓自己既賺錢又值錢？

作者 | Lilo

出品 | 餐飲O2O

合作/投稿/咨詢等，歡迎加微canyinjun