亞德諾2025年止跌反彈，真的比德州儀器更牛嗎？

有朋友在我看德州儀器財報的文章中評價說“ADI才是王者，其他都是垃圾”，那就來看一看ADI的表現吧。

亞德諾（Analog Devices, Inc.，ADI）1965 年創立于美國，總部位于馬薩諸塞州諾伍德市，是全球高端模擬與混合信號芯片龍頭企業之一，全球模擬芯片市占率近20%。亞德諾以 “架起物理世界與數字世界的橋梁” 為使命，專注于高精度信號鏈（ADC/DAC、放大器）、電源管理、射頻與傳感器等核心技術，產品覆蓋超 7.5 萬個型號，服務全球 12.5 萬家客戶。

亞德諾的技術壁壘極高，尤其在工業、汽車、通信與軍工等高精尖領域，以高可靠性、高精度、高毛利率著稱，是全球高端模擬芯片的標桿企業。亞德諾深度綁定工業自動化、新能源汽車、AI 數據中心與高端裝備等賽道，采用半IDM模式，自研產能超50%，并通過并購凌力爾特、美信等完成電源與信號鏈的全棧布局。

亞德諾的年報截止日期是10月底或11月初，2024/2025財年是2024年11月3日至2025年11月1日，和按自然年度分期的德州儀器早了兩個月。

2024/2025財年，亞德諾的營收同比增長16.9%，雖然扭轉了上一個財年下跌的不利形勢，但規模上還不及更早的2021/2022財年和2022/2023財年。這個規模和德州儀器相比如何呢？還是德州儀器的規模更大一些，2025財年要高出亞德諾50%以上。

工業和汽車領域的營收占比接近3/4，消費者和通信領域的業務占比1/4，2025年這四大領域的收入都在增長，規模越小的業務增速越快。由于在分類上的差異比較大，不好和德州儀器直接做產品方面的對比。

除日本市場之外的各大市場都在增長，中國市場的增速超1/3，是四大市場中最快的，占比也超過1/4。德州儀器的市場分類與亞德諾基本一致，在所有的市場中，仍然是德州儀器的規模更大，要說差距相對比較小的市場，正是中國市場。

2024/2025財年的凈利潤同比增長近四成，但無法彌補上一個財年腰斬式下跌的區間，盈利額和營收一樣，都是不及更早的2021/2022財年和2022/2023財年的水平。

和德州儀器2025年相比，亞德諾的凈利潤只有不到一半的水平，其他財年的差異更大。想要賺更多的錢，還是需要把營收規模先給做起來才行，當然也可以耗著，看競爭對手會不會犯錯誤，只是這樣做，就要被動一些。

亞德諾2024/2025財年的毛利率大幅反彈至61.5%，這個水平確實比德州儀器的57%要高，但4.5個百分點的優勢，對于六成左右的高毛利率水平業務來說，并不能靠此拉大在盈利方面的優勢。

2024/2025財年的銷售凈利率超兩成，處于近六年的中等水平，和德州儀器相比，還有一定的差距。但最大的差距來自于凈資產收益率，亞德諾6.6%的水平，較德州儀器的30.2%差得很遠。我們剛說了銷售凈利率差得并不多，凈資產收益率方面，主要就是杠桿水平的差異，導致兩家公司有數倍的差異。

亞德諾的盈利空間波動較大，2024/2025財年24.6個百分點，算是近五個財年的中等水平。這比德州儀器差了近8個百分點，主要是期間費用占營收比高出了10多個百分點，就算在毛利率方面有一定優勢，也起不到太大的作用。

亞德諾的研發費用支出規模差德州儀器并不多，研發費用占營收比反而高出德州儀器4個百分點左右。也就是說，德州儀器想要通過在研發方面的更大投入，來擴大競爭優勢，并不是那么容易辦到的。

分季度來看，亞德諾的營收在2024/2025財年二季度才恢復同比增長，好在連續三個季度穩定在兩成以上的增速，這就導致了整個財年的營收平均增速還不錯。

最近兩個財年的凈利潤表現分為三個階段，前三個季度以比同期營收更快的速度同比下跌，最近三個季度是以比同期營收更快的速度同比增長，這就是典型的“規模效應”在起作用。至于說當中兩個季度的波動，那當然就是過渡期的調整階段了。

“經營活動現金凈流入”表現穩中有升，固定資產類的投入規模并不算大，每個財年對資本市場也都有所貢獻，近兩個財年的貢獻沒有前三個財年的規模大，但2024/2025財年的30億美元，也不算差。

亞德諾的總資產在2021年10月31日達到峰值后，持續多個年度開始縮小，縮表的規模并不算大，算是處在正常調整之中。由于資產結構偏重，亞德諾并沒有采用高杠桿模式，其資產負債不到三成，財務戰略相當保守，也低于同行德州儀器的53%，這就是其凈資產收益率方面差得比較多的主要原因。

亞德諾在上次疫情下的意外“行業大繁榮”中收獲破豐，經過一個財年的調整，基本保住了增長的成果。可能在部分領域或業務上有優勢，但要說全面領先于德州儀器，暫時還談不上。

現在的國際貿易環境復雜，如果真的發生較大范圍的“脫鉤”等事件，對亞德諾和德州儀器這類公司的影響還是會比較大的。