史賽克連續五年營收較快增長，為何近兩年的凈利潤表現不及營收

史賽克1941年創立于美國，是全球領先的醫療科技企業，由骨科醫生霍默?史賽克博士創辦，總部位于密歇根州卡拉馬祖。史賽克聚焦骨科、醫療外科、神經技術等核心領域，提供從關節置換、脊柱、創傷到手術機器人、微創設備與急救護理的一體化解決方案，以臨床創新與手術精準化著稱。

作為全球醫療器械頭部企業，史賽克業務遍及全球，持續高投入研發，產品與服務覆蓋醫院、手術室、康復全場景，憑借Mako手術機器人等智能化平臺，推動精準外科與診療效率升級，長期領跑骨科與醫療科技賽道。

2025年，史賽克的營收同比增長11.2%，近三年都是這種一成出頭的增長水平，連續五年保持增長狀態。雖然看起來增速不算太快，但持續的增長，累積起來的效果還是相當可觀的。

“內外科與神經技術”和“骨科”是其占比六成和四成的兩大核心業務，2025年由于“內外科與神經技術”業務增速要快得多，占比也有2.5個百分點的提升。

史賽克超3/4的業務都在美國市場，國際市場占比相對不高，2025年甚至還因為增速較慢，國際市場的占比還有所下降。史賽克的產品當然是具有國際競爭力的，國際市場的可增長空間也是很大的。也就是說，如果后續發展順利的話，他們家的營收規模應該還能較快速度增長一定的時間。

凈利潤增長8.5%，超過2023年創下了新高。只是，2024年的凈利潤下跌，2025年的增速也不及同期營收，盈利能力方面在近兩年應該是遇到了一定問題的。我們在后面，通過成本費用結構等細節，再把這個原因給找出來。

毛利率基本穩定在60%出頭，2024年和2025年都是接近最高水平的狀態，這兩年在盈利表現方面的波動，應該與毛利率的關系不大。每年的銷售凈利率都超過10%，在近兩年下滑后，比2023年都低了2個多百分點。凈資產收益率比銷售凈利率略高，主要是因為杠桿用得不高，對于還處于增長期的企業，這樣的資產負債結構安排，還是比較合理的。

盈利空間在2023年達到了15.4個百分點，創下了至今為止的峰值水平。2024年下滑，主要是因為其他損失方面達9.8億美元，占營收比都達到了4.3個百分點。2025年繼續下滑，主要是所得稅增長了7.7億美元，比上年高出1.8個百分點。

其主要的兩項費用“銷售、一般及行政費用”和“研發與工程費用”總體與營收的增速接近，占營收比也相對穩定，甚至還在波動中略有下降的趨勢。也就是說，史賽克的主營業務盈利能力基本沒有太大的變化。

分季度來看，每個季度的營收都在同比增長，就算是持續多輪的“螺旋增長”，也沒有明顯減速的跡象，這也促成了2025年四季度的營收創下單季新高。

2025年四季度的凈利潤就無法也創下單季新高了，因為從2024年四季度開始，連續四個季度的凈利潤表現不及同期營收，其中2024年四季度和2025年一季度還在同比下跌。2025年四季度的凈利潤同比大幅增長，實際上是基數太低，其增長后的水平仍然不及下降前的2023年四季度。

史賽克“經營活動現金凈流入”也在波動中增長，2025年突破50億美元，再創新高。其固定資產的投資規模也有所擴大，但相較于經營活動現金凈流入來說，還是很低的。按理說，是有條件通過分包等方式回饋投資者的，但史賽克近兩年這方面明顯不及前幾年。

這一般是現在或后續期間資金需求較大的體現，史賽克是不是這樣呢？是的，由于正處于戰略擴張期，其現金優先用于大額并購、研發投入、產能與供應鏈擴張等方面，其中近年來的主要項目就有并購CAPEX和Inari Medical等。

史賽克近兩年“擴表”的速度明顯加快，近三年末的資產負債率不僅沒有上升，反而較前幾年略有下降，長期償債能力很強。流動比率和速動比率也較高，其短期償債能力也是很強的。

史賽克持續五年的營收保持增長狀態，凈利潤雖然有所波動，但排除一些“意外”因素后，主營業務盈利能力仍維持較強狀態。雖然部分增長來自于并購，現在看來整合得不錯，當然也可能還有較大的優化空間。

我們順帶說一下，前幾天看的直覺外科有達芬奇手術機器人，今天看的史賽克也有Mako手術機器人，誰家的手術機器人更牛呢？其實兩者是不同賽道的冠軍，并不主要是競爭關系。做髖膝置換、脊柱等手術，應該選史賽克Mako機器人；做腹腔鏡、前列腺、婦科腫瘤 等手術，就應該選達芬奇機器人了。