眾安在線還算科技公司嗎

文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

近日，科技部、金融監管總局、工業和信息化部、國家知識產權局聯合對外發布《關于加快推動科技保險高質量發展 有力支撐高水平科技自立自強的若干意見》。

這份文件中明確提出，要在人工智能、集成電路、量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能等重點科技和產業發展領域，鼓勵開發科技保險專屬產品，探索建立專項的風險準備金制度。

其實在政策發布前，市場已經有了一些探索，有保險公司推出了具身智能綜合保險（為機器人本體損壞和傷人事故提供保障）和生成式人工智能內容侵權責任保險（為AI生成內容引發的糾紛提供保障）。

可以預見的是，AI時代將催生新的保險品種。從風險標的和承保邏輯上看，它們將與財產險等傳統保險大為不同。在數字資產險還沒有發展完善的時候，AI險可能就要面世、普及，更不要提AI+保險了。

在這種情況下，處境最尷尬的并不是傳統保險巨頭，反而是眾安在線這種在互聯網時代殺出來、后續發展卻沒有帶來顛覆性革命的保險科技公司。

本文是來自《巨潮WAVE》內容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關注。

01 賽道回顧

所謂的保險科技賽道，是一個橫跨金融與科技，被認為具有高增長潛力的賽道，其核心賣點在于通過技術解決傳統保險業的痛點，可以提升效率、降低成本、改善體驗并創造新的市場空間。

這個賽道在投資界的發展歷程，可以說是從狂熱追捧到回歸理性的典型代表。

2012-2017年，是中國保險科技的萌芽期。眾安保險作為國內第一家互聯網保險公司，它的成立標志著行業的開端，也大大提高了賽道熱度。

2015年前后，受政策鼓勵和資本關注，一批保險科技企業如雨后春筍般涌現，當年就有92家新公司成立，投融資交易量也激增至142筆，同比增長近168%。

這一時期的投資重點在于銷售端創新，即通過互聯網渠道銷售保單，替代傳統代理人模式，打開市場增長潛力。

眾安保險也被寄予厚望，成立僅4年便在港交所上市，憑借“保險科技第一股”的稀缺概念，受到全球資本狂熱追捧，市值很快飆升至1400億港元，完美詮釋了賽道萌芽期和爆發前夜，資本對“顛覆性故事”的無限憧憬。

2018-2021年，保險科技行業更是迎來了全球性的資本狂熱，也催生了極大的市場泡沫，許多公司的估值被推至不合理的高度。2012-2021年間，投資者給保險科技公司注入的資金達到了驚人的420億美元。

國內投資者則開始更加青睞具有“生態”概念的公司，比如將保險與醫療健康服務相結合的創新模式，這也是許多互聯網公司用來拓展業務版圖的方法。同一時期，技術應用也從銷售端向中后臺延伸，智能核保、智能理賠等場景開始落地。

但隨著全球利率環境的變化和疫情、經濟下行的影響，保險科技投資賽道熱度消退，曾經活躍在賽道高峰期的保險科技初創公司中，有三分之一已在2023年底前停止運營。

賽道的標志性股票眾安在線也是深刻演繹了什么叫出道即巔峰，股價一路下跌，如今已不足發行價的四分之一。

保險科技賽道的幸存者和新銳力量開始更加注重商業本質，即盈利能力和可持續性，投資邏輯也開始從“流量為王”轉向 “AI驅動”。現在的投資人不會再為保險的品牌故事支付估值溢價，只想看到能清晰量化的效率提升、成本節約。

在這種市場共識下，網絡保險公司和傳統保險公司之間其實并沒有那么溝壑分明，畢竟技術會被普及，規模和利潤卻很難被分享。

這也在一定程度上解釋了眾安在線三大創始股東近些年的連續減持行為。對比上市之初，第一大股東螞蟻集團持股比例已經從16.04%下降至7.37%，第二大股東騰訊和中國平安的持股比例從12.09%分別下降至7.82%和10.21%。

02 業務漂移

在螞蟻集團減持到退出三大股東之前，眾安在線已經因為創始股東的戰略調整，不再獨家享有它們的流量紅利，在市場上陷入了“三馬依賴癥”的質疑，被迫開始尋找新增長點。

畢竟上市以來，眾安在線的營收雖然保持增長，但凈利潤的表現卻起伏不定，2020年第一次實現扭虧為盈，2022年又虧損了13.56億元，2023年凈利潤猛增至40.78億元，隨后的2024年又回落至6.03億元。

這樣大起大落的凈利潤數據，很難讓投資者相信眾安在線找到了穩定靠譜的業務模式和經營管理辦法。

事實上，眾安在線的業務板塊劃分在2021-2025年間經歷了從按產品劃分到按業務模式與客群劃分的變化。

從2021年的健康生態、數字生活生態、消費金融生態、汽車生態四大核心生態，逐步變化為個人保險業務（原健康、數字生活、消費金融等直接面向個人客戶的業務）、企業保險及新興業務（含企業險、車險、航旅險等）、科技與創新業務（科技輸出、互聯網醫院、虛擬銀行等）。

期間，眾安在線還在2023年對眾安國際（旗下包含香港的虛擬銀行和虛擬保險業務）進行了重組。如果剔除掉這筆重組帶來的一次性重組，眾安在線2023年的經調整歸母凈利潤實際為2.94億元。

比起單純的賺保費，互聯網科技公司的保留節目——消費金融業務，可能才是眾安在線重要的盈利保障。

眾安在線的消費金融業務在規模擴張期，主要是提供消費金融生態下的信用保證保險產品及解決方案，為互聯網金融平臺的借款人提供增信服務，內核其實非常符合助貸模式的特征。

助貸的核心邏輯是平臺負責獲客、初篩，然后將借款人推薦給持牌金融機構（資金方），由機構完成最終放款。

眾安在線一端連接著翼支付、愛奇藝等各類互聯網平臺獲取流量和場景，另一端連接著銀行等持牌金融機構，為其提供經過初步評估的借款客戶。

與眾安在線合作的資金方（如銀行）之所以愿意放款，很大程度上是因為眾安在線提供了信用保證保險。當借款人違約時，由眾安保險向資金方進行賠付，也就是所謂的保險服務。

不過早在2024年，眾安在線就因為自身擔憂資產質量、風險暴露等原因，主動收縮了相關業務規模。當年消費金融生態的保險服務收入減少至43.77億元，同比下降 13.2%。

9號文件則帶來了更大的壓降壓力。有媒體在2025年11月實測發現，眾安貸APP上部分資金方的借款方案中，保費總額是利息總額的5-6倍，但表面綜合年化利率恰好卡在24%。

如果嚴格執行新規，眾安在線要么大幅壓縮消費金融的保費空間（直接影響收入），要么放棄部分高風險客群（影響規模），但大概率都會影響利潤率。

這種情況下，控制綜合賠付率對眾安在線能否盈利就更加重要了。

03 AI故事

在2025年上半年的財報中，眾安在線重點展示了賠付率的下降。

消費金融業務的綜合賠付率從2024年同期的73.8%下降為59.9%，數字生活的綜合賠付率從2024年同期的71.7%下降為62.9%。

與賠付率大幅下降形成對比的是，綜合費用率從25.3%上升至34.1%，增加了8.8個百分點。 財報解釋稱，這主要是因為公司加大了在客戶獲取及篩選上的投入，通過前期多花錢，篩選出更優質的客群，從而從根本上降低未來的賠付風險。

不過這種樸實無華的客戶管理方法，聽起來就不夠科技，現在的資本市場和投資人更想聽的，無疑是AI賦能金融機構的故事。

眾安在線也表示，自己搭建了名為“眾有靈犀”的AI中臺作為其所有科技應用的超級大腦，通過知識工程、語音服務、AI Gateway等多模塊協同，實現了保險全流程的智能化改造。

比如客戶服務領域，AI客服已能承接95%的在線咨詢，自動語音識別準確率高達98%，在健康險付費場景實現了100%的AI Copilot覆蓋。

眾安貸APP里的“六維提額矩陣”，本質上也是一個利用AI+多維數據交叉驗證來篩選和識別優質客群的技術體系。在貸中，還可以基于深度學習的用戶畫像模型，強化對客戶行為的全流程巡查和觸碰，實時監測異常交易和風險變化。

可是AI不只可以賦能保險、消費金融等業務，也可以帶來令人擔憂的沖擊，比如AI可以重塑銷售渠道。

去年Experian就在ChatGPT上線了相關應用，讓用戶可以直接在ChatGPT對話界面比較37家保險公司的車險報價、獲取個性化推薦，并實時追問保險條款，把AI對話平臺變成了保險銷售入口。

除了消費金融業務，香港的虛擬銀行業務對眾安在線凈利潤的影響程度也不小，去年上半年，ZA Bank首次錄得半年度盈利，凈利潤達4900萬港元。

更大的影響則在股價層面，去年5月，香港立法會通過《穩定幣條例草案》，眾安在線因為ZA Bank在Web3領域的深度布局，被市場迅速鎖定為“穩定幣概念龍頭股”，股價應聲暴漲。

2024年成立的Harper則是一家“AI原生”的商業保險經紀公司，2025年剛完成4700萬美元A輪融資。與賣AI工具給現有經紀商不同，Harper自己就是經紀人，它擁有客戶關系、完成所有工作，所有流程都圍繞AI重新構建。

這些故事，都比“互聯網保險公司第一股”聽起來更有估值想象力。而眾安在線的故事里，可能只剩穩定幣的部分還有一些吸引力。

去年5月，香港通過《穩定幣條例草案》后，眾安在線因為旗下眾安銀行（ZA Bank）在Web3領域的深度布局，被市場視為核心受益者，股價在短短幾個月內漲幅一度超過65%。

但是在傳統保險公司股價集體反彈的時候，眾安在線的股價卻沒有跟隨板塊行情變化——很難說市場真的認可眾安在線是一家用科技賦能的保險公司。