攻擊伊朗十日：石油暴漲美元上漲黃金下跌，真有事還是現金為王！

內容提要：

伊朗戰爭持續十日且外溢超預期，引發全球資產價格劇烈震蕩：原油價格暴漲超50%，日韓股市因依賴中東能源且前期漲幅過大而大幅下跌；美元作為避險貨幣走強，黃金則因處于價格高位遭拋售而下跌。市場預期若局勢持續緊張，當前油價上漲、美元強勢而股市與黃金下跌的趨勢將延續。

從2026年2月28日到3月9日，美國和以色列攻擊伊朗已經10天了，由于戰爭的持續時間和伊朗反擊的外溢蔓延程度均超預期，伊朗戰爭對全球資產價格的短期變化，產生了顯著的影響。

以股票為中心，幾乎所有主要金融資產都出現下跌。特別是在人工智能（AI）概念股的帶動下，年初以來漲勢明顯的日本和韓國股市明顯出現了調倉拋售。預期將在兩會期間迎來一波漲勢的大A股市，避險情緒也占了政策預期的上風，出現了明顯的下調。

另一方面，伊朗用擊沉商船威脅封鎖霍爾木茲海峽的信號以及選舉在襲擊伊朗第一天被炸死亡的哈梅內伊的兒子穆杰塔巴·哈梅內伊為新一屆精神領袖，刺激原油價格加劇上漲，市場投資者已開始意識到可能的經濟放緩和通貨膨脹。因此，美元吸引了奉行“真有事現金為王”避險原則的避險資金的流入。黃金則因為已從1月底的頂峰跌落開啟下行周期，投資人趁機拋售而下跌。

一、伊朗戰爭十天來，原油價格暴漲，股市指數下跌。

從伊朗遭襲后的2月27日收盤至3月10日下午3點的主要資產價格漲跌幅度來看（以2月27日收盤價為100），漲幅最大的，無疑是處于戰時經濟漩渦中心的原油。

3月10日，在美國紐約商品交易所的交易中，國際原油指標WTI一度突破每桶110美元，截至下午3時，收于103.29美元，累計上漲54.1%；倫敦的布倫特原油期貨也漲至107.02美元，比戰前上漲47.65%。WTI和布倫特均創下2022年7月以來的新高。

原油的供應隱憂加強，源于伊朗革命衛隊3月2日宣布封鎖霍爾木茲海峽，全球約20%的石油消費量需要經過該海峽運輸。

有報道稱，卡塔爾能源部長薩阿德·卡比預測稱，中東軍事沖突如果失控，有可能導致“海灣國家的能源出口商在未來幾天內停止生產，原油價格將升至150美元”。

美國總統特朗普在社交媒體上發文繼續威脅伊朗：“除非無條件投降，否則不會與伊朗達成任何協議”。這打消了對伊朗攻擊之后一度出現的沖突很快會結束的預期。

地緣政治風險的加劇將通過能源成本增加、國際貿易成本推高、經濟活動萎縮等，導致企業業績惡化和經濟減速的投資邏輯，推動投資者紛紛拋售股票。

亞洲股市下跌嚴重，尤其是韓國綜合股價指數（KOSPI）一周內下跌11%。創出2020年3月以來的最大跌幅。周一下午3點，KOSPI再跌5.96%至5251.87點，累計比2月27日收盤下跌了15.9%。

日經平均股價指數上周下跌5%，創出自美國宣布對等關稅導致暴跌的2025年4月下跌9%以后的最大跌幅。周一繼續下跌5.24%至52707.5點，累計比戰前下跌10.44%，基本抵消了日本自民黨在眾議院選舉中大勝之后的上漲。

相較之下，大A股市雖然也明顯下跌，但跌幅與日韓股市對比要小很多。周一上證指數收于4096.6點，比2月27日收盤下跌1.59%。

美國標普500指數周五收于6740.02點，比戰前下跌2.02%，市場預估周一將下跌至6571點（截至本文發稿還未開盤），累計比戰前下跌4.47%。

如果原油價格持續上漲，有可能引發低增長和高通脹同時出現的“滯脹”。液化天然氣價格也將大幅上漲。由于認為能源價格走高將打擊經濟，MSCI歐洲指數也在一周內下跌7%。

伊朗戰爭以來，大A股市、美國股市比日韓兩國股市抗跌，有三個原因：

一是日韓對中東原油的依賴度高。

日本從沙特阿拉伯、阿聯酋等中東地區進口的比例超過9成。韓國也達到7成。但中國在俄烏戰爭中加大了對俄羅斯石油的采購，對中東石油的依賴度明顯低于日韓。

越來越多投資者放大了戰爭的持續性，認為中東軍事沖突將長期化，原油價格的進一步上漲將不可避免。認為日韓經濟和企業將因能源漲價而遭受巨大沖擊的預期而引發拋售。

美國股市的跌幅明顯小于日韓，是因為美國是石油生產大國，并出口石油。

二是年初以來日韓股市上漲太多，遇險回調幅度自然較大。

在AI概念股主導的新一輪行情推動下，日韓股市從年初開始急劇上漲。從2025年末開始的2個月里，韓國綜合股指暴漲48%，日經平均股指大幅上漲17%。

從韓國綜合股指來看，半導體巨頭三星電子和SK海力士占成分股的總市值合計的40%。隨著AI半導體需求的增長被看好，兩家公司的總市值在2月出現了首次超過中國騰訊控股和阿里巴巴集團合計的局面。

從日經平均股指來看，除了藤倉和愛德萬等主要股票之外，資金也集中于住友金屬礦山和三井金屬等一部分概念股。

從顯示股價收益預期的市盈率來看，可以看出短期內日韓股市的過熱跡象。從日經平均股指的成分股來看，2月末市盈率達到近21倍，接近美國標普500指數的21.7倍。

由于此前上漲預期加強，避險的影響也很大。由于戰爭導致的前景不明朗，廣泛的投資者之間出現了減少日本和韓國股票持倉的動向，落袋為安的心態主導了日韓股票拋售。

由于日韓經濟處于上升周期，通脹原本已超過2%的最佳標準，伊朗戰爭推動的油價上漲，繼而推高國內通脹，可能是日韓今年最大的風險。如果日韓央行不能按計劃地推進降息，經濟受到的打擊將會很大，不僅日韓，可能全球股市上漲的基調可能會發生變化。

三是中國兩會的上漲預期減緩了大A股市的下跌動能。

實際上，霍爾木茲海峽與中東的穩定，對中國的重要性并不亞于日韓。與日韓出口主場在美國不同，中國出口對歐洲的依賴已經超過美國。霍爾木茲海峽與中東的不穩定，不僅推升中國進口原油的成本，還會推高中國出口商品的成本。

但大A股市傳統的兩會樂觀預期，減緩了伊朗戰爭的風險預期。如果伊朗戰爭未爆發，最近一周大A股市應該收紅上漲。

二、黃金避險功能失調，“亂世買美元”的現象依然存在。

在石油暴漲股市下跌的同時，黃金的避險功能明顯失調，“亂世買美元”的現象經受住了戰火考驗。由于戰爭正在持續擾亂世界資本市場，美元成為投資資金的避風港。

顯示美元對主要貨幣整體強弱的美元指數在這十天內持續上漲。3月9日下午3點收于99.41點，比戰前的2月27日收盤累計上漲了1.89%，周五一度觸及三個月以來的高點。

美國擁有世界最大的軍事力量并掌握著核心的國際貨幣，其貨幣向心力在地緣政治風險提高時因而增強，與日元、英鎊和瑞士法郎兌美元在同一期間貶值1%左右，歐元貶值近2%，人民幣貶值0.8%左右形成鮮明對比。

最近幾年因俄烏戰爭持續上漲被視為相對安全資產的黃金與美元，在伊朗戰爭開始后出現顯著分化。自美國和以色列開始攻擊伊朗以來，人們常識中的“亂世買黃金”功能失調，近期黃金價格正在不斷下跌。3月10日下午國際黃金價格收于每盎司5134.16美元，與戰前的2月27日對比，累計下跌2.17%。

從黃金價格變化邏輯來看，應對戰爭、金融和經濟混亂等緊急事態應該是利多因素。但由于最近幾年黃金價格已經大幅上漲，并在1月底達到本輪黃金升值周期的頂峰，自2月初開始黃金價格大幅下跌，結束了這一輪黃金漲勢，開啟了新一輪黃金價格下行周期。

由于黃金價格依然處于上一輪黃金價格高峰階段，投資者厭惡不確定性，資金從貴金屬、股票和債券等資產中撤出，并流向現金資產，其中尤以作為軸心貨幣的美元，面臨高度不確定性和價格高峰風險的黃金，自然也成為拋售對象。

還有一部分多個市場的投資者，當伊朗戰爭風險事件發生后，為了彌補行情驟變導致的股票等發生的損失和確保追加保證金發生時所需的現金，也會拋售黃金避免更大的風險。

這兩個因素，導致投資者將黃金作為變現的對象。

自2022年歐美對俄羅斯實施金融制裁以來，金融市場重新評估偏重美元資產的“去美元化”動向增強。但此次在伊朗局勢激化這一地緣政治風險上升的背景下，美元獨自走強，再次讓市場參與者感受到美元作為軸心貨幣的強勢。

美元可用于包括原油在內的所有實物交易和國家間貿易等廣泛的經濟活動。在地緣政治風險提高、不確定性強的時期，為了確保可用于各種交易的美元，其現金很容易作為“王者”而被看好。

三、在伊朗局勢未明之前，油價和美元上漲而黃金、股市和其他貨幣下跌的趨勢不變。

在周日傳出哈梅內伊之子執掌伊朗最高領導權，以色列和美國都發出穆杰塔巴·哈梅內伊將被定點清除的強烈信號之后，伊朗局勢何時結束，仍看不清前景。

而石油價格、黃金價格的前景，在很大程度上取決于伊朗局勢的發展。邏輯上，伊朗戰爭將推升能源價格，強化美元避險功能。而黃金通常與利率和美元呈反向相關關系，因此短期內存在被拋售的風險。而能源價格繼續上漲將加劇經濟衰退預期，進而打擊股市。

如果今后伊朗局勢持續緊張，隨著地緣政治風險上升，能源市場和風險資產市場的不確定性將持續存在。

【作者：徐三郎】