MiniMax市值超越百度京東，革命的序章還是狂歡的頂點？

2026年3月10日，港股市場上演了一場標志性事件。

AI大模型公司MiniMax股價收盤報1220港元，總市值達到3826億港元——這個數(shù)字，一舉超過京東和百度兩家互聯(lián)網(wǎng)老牌巨頭。京東當日市值約3459億港元，百度約3322億港元，均被這家成立僅四年、員工僅數(shù)百人人的AI初創(chuàng)公司甩在身后。

市場為何如此瘋狂？MiniMax股價暴漲背后，到底是何邏輯？又暗藏哪些泡沫和風險？東樓不妨來拆解一下：

“龍蝦”概念引爆AI智能體熱潮，MiniMax直接收益

顯而易見，本輪MiniMax股價飆升的直接催化劑，是一個名為OpenClaw的開源AI智能體框架。因其官方圖標為紅色波士頓龍蝦，所以在國內(nèi)也被稱為“龍蝦”。而目前國內(nèi)外正在掀起“養(yǎng)龍蝦”熱。近期在GitHub上，OpenClaw的星標數(shù)量已超過28萬個，已經(jīng)成為全球開發(fā)者社區(qū)最受關(guān)注的開源項目之一。

OpenClaw的意義在于創(chuàng)造了全新的模型消費場景。與傳統(tǒng)對話不同，一次Agent任務可能消耗數(shù)十萬甚至數(shù)百萬Token，完成寫代碼、跨應用調(diào)用工具、讀取文件等閉環(huán)操作，Token消耗量較聊天模式實現(xiàn)指數(shù)級躍升。市場普遍認為，OpenClaw將推動AI從“聊天機器人”向“替你干活的智能體”進化。

而MiniMax因其模型與Agent場景的高度適配性，被資本視為這一熱潮的核心受益者。數(shù)據(jù)顯示，M2系列文本模型在2026年2月的平均單日Token消耗量已較2025年12月增長6倍以上，其中來自編程場景的消耗量增長超過10倍。在OpenRouter等模型聚合平臺上，MiniMax M2.5的周調(diào)用量一度高達1.87萬億Token，穩(wěn)居榜首。

而在這波“養(yǎng)龍蝦”熱潮中，MiniMax自身的反應也極為迅速。3月9日，MiniMax趁熱打鐵，專門針對OpenClaw平臺發(fā)布了兩大新技能：Voice Maker（語音模型）和Music Maker（音樂模型） 。這被市場解讀為它不僅能“養(yǎng)龍蝦”，還能給“龍蝦”不斷裝備新武器，進一步坐實了其在生態(tài)中的核心地位，直接點燃了投資者的做多熱情。

財報亮眼，打動二級市場

另一方面，MiniMax剛剛在上周發(fā)布了上市后的第一份財報。財報顯示，MiniMax 2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損僅為2.51億美元，較2024年的2.44億美元基本持平。而同期公司總營收同比增長158.9%，毛利增長437.2%至2007.9萬美元，毛利率從12.2%翻倍至25.4%。顯然，在收入增長1.5倍的背景下，MiniMax的虧損絕對額并未擴大，虧損率也同比收窄。MiniMax證明了它有能力在不增加虧損的前提下實現(xiàn)規(guī)模增長，這或許是打動二級市場的核心。

此外，MiniMax的財報還顯示，截至2025年底，MiniMax已積累21.4萬企業(yè)客戶及開發(fā)者，覆蓋超100個國家和地區(qū)。其開放平臺及企業(yè)服務收入同比激增197.8%，達2596.3萬美元，增速反超AI原生產(chǎn)品的143.4%。這意味著，B端業(yè)務正式接過增長的接力棒。而且，其全年73%的收入來自中國內(nèi)地以外地區(qū)，證明其全球化相當成功。對此，摩根士丹利最新研報指出，2026年2月公司年度經(jīng)常性收入（ARR）已突破1.5億美元，僅兩個月就接近2025年全年營收的兩倍。該行因此將目標價上調(diào)至990港元，重申“增持”評級。

市值暴漲背后的風險與泡沫

不過，在這樣的熱潮中，我們也需要冷靜的看到，這其中的泡沫和風險。

首先，623倍市銷率，或?qū)㈩A支未來近十年增長。以今日3826億港元市值測算，MiniMax的最近12個月營收約6.15億港元，市銷率高達622倍。這是什么概念？做一個簡單的思想實驗：假設MiniMax未來每年營收翻倍（年增100%），這是極其激進的增速——要消化622倍市銷率，也需要連續(xù)增長超過9.6年，才能回落到傳統(tǒng)巨頭10倍P/S的估值水平。而歷史上，能連續(xù)近10年保持100%增長的公司，幾乎不存在。

這種估值水平意味著，市場正在為一種極其樂觀的未來定價——MiniMax不僅要保持現(xiàn)有業(yè)務的快速增長，還需要不斷開拓新的增長曲線，才能支撐當前的市值。

其次，MiniMax虧損絕對值依然高企，規(guī)模化盈利尚遠。盡管經(jīng)調(diào)整虧損未擴大，但2.51億美元的虧損絕對值依然不小。特別是對比同期營收僅7904萬美元，這意味著，MiniMax每賺1塊錢，就要虧3塊多。這種造血能力意味著公司對融資的依賴度極高，一旦資本市場風向轉(zhuǎn)變，資金鏈很可能將面臨嚴峻考驗。與此同時，MiniMax研發(fā)開支同比增長33.8%至2.53億美元，依然是吞噬利潤的最大黑洞。雖然投入產(chǎn)出比在優(yōu)化，但模型迭代是一場看不到盡頭的燒金競賽。在技術(shù)快速迭代的AI賽道，任何技術(shù)路線的誤判或迭代速度的放緩，都可能導致前期的巨額投入付諸東流。

此外，MiniMax在C端的增速回落，這或是競爭壓力加劇所致。財報顯示，2025年第四季度C端產(chǎn)品收入同比增長約81.9%，而前三季度增速約為181%，回落趨勢明顯。海螺AI、星野等產(chǎn)品雖然積累了一定用戶，但面臨的競爭正在加劇。

就在MiniMax財報發(fā)布前夕，字節(jié)跳動在今年春節(jié)期間升級了AI視頻生成模型Seedance 2.0，憑借多模態(tài)創(chuàng)作方式和自帶運鏡的呈現(xiàn)效果，迅速在全球范圍內(nèi)引發(fā)高度關(guān)注。

對于以視頻模型見長的MiniMax而言，這將是一場貼身肉搏。而且，像字節(jié)這樣的大廠擁有雄厚的資金和技術(shù)積累，能投入更多的算力和研發(fā)資源。而對于C端用戶而言，大多會選擇用腳投票，選擇標準很簡單：那就是誰好用就用誰。而最終能活下來的，只能是產(chǎn)品真正能打的那一個。

總體來看，MiniMax市值超越百度京東，達到令人咂舌的以3826億港元。這或許也像是一個信號：市場開始用真金白銀，為AI時代的“新物種”重新定價。不過，這顯然不是對其過去的定價，而是對一種未來可能性的激進定價。而這場如夢似幻的AI傳奇故事，究竟是一場革命的序章，還是狂歡的頂點，答案可能用不了多久就會出現(xiàn)。