油價漲，萬物跌？

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摘 要

1、展望未來，資本市場的核心變量在于伊朗沖突及其帶來高油價的持續(xù)時間。如果沖突超預期持續(xù)升級，原油價格長期維持高位，市場對于通脹甚至滯脹的擔心或將成為現(xiàn)實。受此影響，高估值水平的美股和創(chuàng)記錄規(guī)模的美債均將承受較大壓力，進而重塑全球資本市場定價邏輯和風險格局。此外，市場似乎逐漸意識到，時間的天平可能悄然偏向伊朗一方，這將進一步掣肘華盛頓政策制定者的決策空間。

2、而就算雙方在外部斡旋下較短時間內妥協(xié)止戈，推動原油價格回落，則資本市場有望獲得短線的喘息和反彈機會。但即使如此，地緣政治的平衡已被打破，舊秩序的大廈已經千瘡百孔。各國對能源安全、供應鏈安全的重視程度顯著提升，或將被動調整能源戰(zhàn)略與外交布局，原有全球治理體系的漏洞被進一步放大，信任赤字、安全赤字存在加劇風險。

3、落到投資層面，從絕對收益的角度，客觀來講，目前多數(shù)資產的賠率并不理想，投資者可等待局勢明朗再行布局。而從相對收益的角度，中國資產具有一定的估值優(yōu)勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的28倍，估值優(yōu)勢顯著。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF國泰（561300）的中長期投資價值。

4、本周，黃金主要呈現(xiàn)沖高回落后橫盤整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價格在5000-5300點區(qū)間內反復震蕩。黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計約12億元。實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，地區(qū)沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

正 文

今日A股震蕩下行。截至收盤，上證指數(shù)收中陰，報4095.45點，下跌0.82%，深證成指下跌0.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.22%。個股層面跌多漲少，1500余家上漲，超3800家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.4萬億，較昨日縮量約400億，交投情緒仍然偏弱。

板塊層面多數(shù)下跌，僅基建、新能源等板塊錄得紅盤；工業(yè)母機、礦業(yè)、軍工等板塊跌幅居前。

本周市場主要呈現(xiàn)震蕩格局，多次下跌均有所承接，在地緣局勢波動和外圍市場調整的背景下，表現(xiàn)出較強韌性。周一市場受美伊局勢等利空情緒影響，低開后繼續(xù)下挫，逼近4050關口后情緒有所修復，日線收金針探底走勢。周二周三則延續(xù)反彈走勢，但力度并不強勁。周四盤中，指數(shù)再次下探，獲得短線支撐后轉入橫盤震蕩。周五，滬指在多次上攻宣告失敗后選擇向下，盤中一度跌超1%。

展望未來，資本市場的核心變量在于伊朗沖突及其帶來高油價的持續(xù)時間。

如果沖突超預期持續(xù)升級，原油價格長期維持高位，市場對于通脹甚至滯脹的擔心或將成為現(xiàn)實。若伊朗沖突持續(xù)導致原油等能源價格進一步攀升，將通過能源傳導、產業(yè)鏈成本傳導等路徑，推升美國居民消費價格與生產價格，形成“成本推動型通脹”。這種情況下，美聯(lián)儲將被迫維持緊縮貨幣政策，甚至可能重啟加息，以遏制通脹反彈，而緊縮政策的持續(xù)將進一步抑制美國經濟增長動能。

受此影響，高估值水平的美股和創(chuàng)記錄規(guī)模的美債均將承受較大壓力，進而重塑全球資本市場定價邏輯和風險格局。對于全球資本市場而言，需警惕這種超預期風險的傳導效應，及時調整資產配置策略；對于政策制定者而言，滯脹格局下的政策抉擇更為艱難，平衡通脹抑制與經濟穩(wěn)增長的難度陡增，稍有不慎便會加劇市場動蕩。

此外，市場似乎逐漸意識到，時間的天平可能悄然偏向伊朗一方，這將進一步掣肘華盛頓政策制定者的決策空間。不同于此前市場對美國軍事優(yōu)勢的固有認知，此次沖突中伊朗展現(xiàn)出的戰(zhàn)略韌性與反擊能力，徹底打破了“美國可輕易掌控局勢”的預期。對伊朗而言，長時間的拉鋸可以維持油價的高位，而這是其主要的出口創(chuàng)匯來源，同時也可以打壓對手維持戰(zhàn)爭行為的民意基礎。

而就算雙方在外部斡旋下較短時間內妥協(xié)止戈，推動原油價格回落，則資本市場有望獲得短線的喘息和反彈機會。但這種反彈并非源于經濟基本面的實質性改善，更多是市場風險偏好的短期修復與恐慌情緒的緩解——此前因高油價、滯脹擔憂被壓制的資金，會趁機回流權益市場，推動美股估值階段性修復，美債拋壓也會暫時緩解，收益率出現(xiàn)小幅回落，全球資本市場將迎來短暫的平靜期。

即使如此，地緣政治的平衡已被打破，舊秩序的大廈已經千瘡百孔。各國對能源安全、供應鏈安全的重視程度顯著提升，或將被動調整能源戰(zhàn)略與外交布局，原有全球治理體系的漏洞被進一步放大，信任赤字、安全赤字存在加劇風險。這種深層的秩序重構，意味著資本市場的長期不確定性并未消除，短線反彈難以改變長期波動的格局，后續(xù)仍會受到地緣局勢反復、能源供給波動等因素的持續(xù)擾動，市場難以回歸此前的穩(wěn)定運行狀態(tài)。

落到投資層面，從絕對收益的角度，客觀來講，目前多數(shù)資產的賠率并不理想，投資者可等待局勢明朗再行布局。

從大類資產表現(xiàn)來看，權益市場方面，美股估值仍處于歷史高位，盈利增速受滯脹壓力持續(xù)承壓，即便出現(xiàn)短期反彈也缺乏基本面支撐，回調風險未完全釋放；A股、港股雖有估值優(yōu)勢，但受外圍市場波動、全球風險偏好傳導影響，短期震蕩加劇，結構性機會難以把握，盲目布局易陷入“抄底被套”的困境。

大宗商品市場中，原油價格短期看漲情緒已達極端水平，進一步上行空間有限，后續(xù)若地緣局勢緩和，價格回調風險較大；黃金雖保有長期避險價值，但近期受資金調倉套現(xiàn)影響波動加劇，當前價格已隱含較高的沖突預期，性價比明顯回落，短期配置賠率不佳。

而從相對收益的角度，中國資產具有一定的估值優(yōu)勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。

一方面，此前預期的閃電戰(zhàn)逐漸長期化再度佐證了美國霸權的衰弱。無論是戰(zhàn)略預判的偏差、軍事行動的掣肘，還是全球影響力與執(zhí)行力的邊際弱化，都在表明舊有的單極主導格局正在加速松動，傳統(tǒng)強權的掌控力與威懾力已不復往日。

另一方面，此消彼長之下，高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國擁有穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境和突出的制造業(yè)優(yōu)勢。憑借穩(wěn)定的內部環(huán)境、完善的工業(yè)體系與突出的制造業(yè)優(yōu)勢，中國在動蕩世界中形成了難得的“安全島”效應。

早在多年前便已前瞻性部署的能源安全、產業(yè)鏈自主、經濟內循環(huán)等重大戰(zhàn)略，在當前不確定性激增的環(huán)境下愈發(fā)凸顯價值，不僅有效對沖了外部沖擊，更充分彰顯出決策層立足長遠、未雨綢繆的高瞻遠矚與深謀遠慮，也為中國資產在全球市場中構筑了堅實的基本面支撐與長期確定性。

資本市場的表現(xiàn)已經暗合了中美雙方綜合國力的此消彼長。從權益市場來看，打包中國核心資產的中證A500指數(shù)相較標普500指數(shù)跑贏近6%，代表了全球資本對美元資產的不信任投票結果。

來源：WIND

估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的28倍，估值優(yōu)勢顯著。這種估值優(yōu)勢，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風險，另一方面也能吸引全球資金持續(xù)布局，形成“估值修復+資金流入”的正向循環(huán)，進一步強化A股的韌性與投資價值。

從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復2021年高點，市場仍有繼續(xù)上探目標位的需求和動力。基本面數(shù)據(jù)相對滯后，雖短期壓制行情上行節(jié)奏，成為市場震蕩調整的阻力，但也為行情后續(xù)突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF國泰（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

本周，黃金主要呈現(xiàn)橫盤整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價格在5000-5300點區(qū)間內反復震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。此外，黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共約12億元。

來源：WIND

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發(fā)酵。通脹方面，美國1月核心PPI同比上行0.3pp至3.6%，遠超預期的3%；整體PPI同比2.9%，雖較前值3%小幅回落，但仍高于預期的2.6%，環(huán)比上漲0.5%。PPI數(shù)據(jù)或表明上游企業(yè)正面臨成本壓力，并已開始將增加的進口關稅成本向終端消費者轉嫁。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進一步掣肘美聯(lián)儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點地區(qū)局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級為地區(qū)性軍事對抗，大有愈演愈烈之勢。而俄烏戰(zhàn)場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復。此外，美軍針對委內瑞拉總統(tǒng)的軍事行動進一步加劇了市場對特朗普政府不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。美國哥倫比亞特區(qū)聯(lián)邦檢察官辦公室已就美國聯(lián)邦儲備委員會華盛頓總部翻修相關事宜，對現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾啟動刑事調查。雖然暫未有實質性行為，但美聯(lián)儲獨立性已經出現(xiàn)削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到沖擊時，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產配置中的“穩(wěn)定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF國泰（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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