不躺平終見曙光，花樣年四年攻堅走出債務陰霾？

出品|中訪網

審核|李曉燕

出險逾四年，歷經行業深度調整與多輪方案迭代，花樣年控股集團有限公司（01777.HK）終于在2026年3月迎來債務重組的重大突破。香港法院及開曼法院于3月12日分別批準其境外債務重組計劃，覆蓋46.55億美元未償還境外債務的重組方案正式落地 。這不僅為這家老牌房企卸下沉重財務包袱、重啟正常經營奠定基礎，更成為出險房企化解存量風險、探索轉型路徑的關鍵樣本，彰顯了企業主動破局的韌性與行業化債進程的加速。

時間回溯至2021年10月4日，受評級大幅下調、境內外融資渠道交叉受限等多重因素沖擊，花樣年流動性出現階段性緊張，2.06億美元債無法如期償付，正式加入出險房企隊列。彼時，創始人曾寶寶發出家書，傳遞“絕不躺平”的堅定態度，美元債違約僅4天后，公司便迅速聘請華利安（中國）有限公司擔任財務顧問，啟動風險化解方案，展現出主動應對危機的決心。

為推動重組進程，花樣年在后續兩年間穩步布局關鍵舉措。2022年4月，引入粵民投作為重組及投資顧問，搭建高效溝通平臺，深化與債權人的協作；2023年1月，初步境外債務重組方案出爐，計劃將13億美元總計息及債務性質負債股權化，并通過增量資金回購現有票據，為后續方案落地積累經驗。然而，房地產行業調整持續深化，市場環境與企業經營狀況發生顯著變化，首份重組方案未能順利落地，2024年4月，花樣年不得不對重組條款進行首輪調整。

2025年成為重組進程的關鍵轉折年。8月，花樣年結合行業去杠桿要求、當前市況及自身現金流預測，再次修訂重組方案，將新貸款或新票據利率降至3%，期限最長延長至九年，以更貼合市場實際與企業償債能力。此后，重組推進速度顯著加快，2025年10月，持有公司現有票據84.54%的債權人簽署重組支持協議，為方案通過奠定基礎 ；2026年2月20日，債權人會議以99.67%的金額占比高票通過重組方案，遠超法定75%的通過門檻 ；3月12日，香港及開曼法院正式批準重組計劃，3月13日確定計劃生效日期，標志著這場持續四年的化債攻堅戰取得實質性突破 。

本次獲批的重組方案設計精密，通過多工具組合、差異化對價設置，既實現了企業財務狀況的顯著改善，也兼顧了債權人的合理權益，體現出“穩企業、保債權、促轉型”的核心目標。

從重組規模來看，方案覆蓋花樣年46.55億美元未償還境外債務，涉及本金總額約5億美元的2027年到期強制轉換債券、約6.3億美元的2031年到期短期票據、8.1億美元的2034年到期長期票據，以及約51.4億股債權人股份（發行價1.52港元/股）。在股東貸款資本化安排上，公司按每股0.3港元向曾寶寶旗下公司發行43.8億股資本化股份，抵銷12.1億元未償還股東貸款本金，相關應計利息全額豁免；同時，曾寶寶計劃提供600萬美元無抵押新股東貸款，用于支付重組相關費用，年利率8%，以實際行動彰顯對企業的長期支持。

在對價設計上，方案設置三檔差異化選項，滿足不同債權人的風險偏好與收益預期。選項一為每1美元債權兌換0.25美元短期票據+0.20美元強制可轉債，對應折讓55%，適合追求短期流動性的保守型債權人；選項二為每1美元債權兌換0.60美元長期票據+約0.099股新股，折讓25%，兼顧長期收益與風險平衡；選項三為每1美元債權全額轉換為約0.51股新股，無折讓，契合看好企業長期發展的激進型債權人。這種多元設計既提升了方案的接受度，也為公司優化資本結構、降低短期償付壓力創造了條件。

重組完成后，花樣年財務狀況將迎來顯著改善。公司明確表示，重組將顯著優化整體負債結構，緩解即時流動性壓力，為后續經營恢復釋放資金空間。此前，公司5只境內債券本息及利息償付調整方案已獲債權人通過，統一延期至2026年12月31日，為境內債務重組贏得緩沖期。同時，重組后融資成本大幅下降，原高息票據7%以上的融資成本將降至3%-8%，有效減輕財務負擔，為企業輕裝上陣創造可能。

境外債務重組獲批并非終點，而是花樣年轉型發展的全新起點。當前，公司仍面臨境內銀行債務化解、資產盤活、業績修復等多重挑戰，同時也迎來業務優化、賽道拓展的重要機遇，呈現出“挑戰與機遇并存、破局與重生同步”的發展態勢。

首先，境內銀行類金融機構貸款化解是核心考驗。花樣年此前披露境內銀行貸款規模超200億元，這部分債務因涉及多方主體、流程復雜，成為債務化解的重點與難點。參考融創中國、碧桂園、旭輝控股等已完成境外債務重組的房企案例，即便公開市場債券問題解決，逾期銀行貸款仍可能產生新的逾期事件，凸顯了銀行債務化解的長期性與復雜性。

其次，資產盤活效率直接影響化債成效。截至2025年6月底，花樣年在建及待建項目土地儲備建筑面積約726.3萬平方米，部分土地因產權不獨立、規劃條件過時等因素，面臨評估難、融資難、處置難的問題，難以有效轉換為現金流。同時，2025年上半年公司雖實現18.83億元收入，同比增長14.8%，但歸屬母公司凈利潤仍虧損31.71億元，存貨減值等因素持續拖累利潤指標，資產質量提升與現金流改善仍需時間。

此外，行業環境與市場競爭帶來不確定性。當前房地產市場仍處于深度調整期，居民購房意愿、市場成交規模尚未完全恢復，房企銷售回款與項目去化面臨壓力。同時，花樣年物業開發業務收入占比僅20.18%，核心依賴物業經營服務（占比73.54%），業務結構單一、抗風險能力較弱的問題尚未根本解決。

面對挑戰，花樣年已明確轉型方向，以“化解存量風險”與“培育增量賽道”為雙輪驅動，推動業務結構優化與價值重塑 。一方面，聚焦核心業務提質增效，在物業開發領域，以“保交付、穩運營”為核心，加快現有項目竣工交付，提升項目回款效率，逐步恢復開發業務規模與盈利能力 ；在物業經營服務領域，依托彩生活平臺推進智慧化升級，優化服務體系，強化高端物業服務、社區維保等核心能力，提升收入穩定性與毛利率水平。

另一方面，積極培育創新業務增量，布局九大創新賽道，包括不良資產處置盤活、二手房平臺交易、代銷代建、空間設計與代運營、廣告策劃、藝術策展與搭建、手作與一桌飯等。這些創新業務聚焦社區場景與資產運營，契合居民多元化需求與行業轉型趨勢，目前雖未在收入中體現，但有望成為公司長期增長的新引擎。同時，公司持續推進資產處置，通過盤活存量資產、優化資源配置，進一步釋放現金流，為債務化解與業務轉型提供支撐。

從行業視角看，花樣年境外債務重組獲批具有重要示范意義。作為出險房企中的典型案例，其四年化債歷程展現了企業主動作為、多方協同的重要性，也反映出監管部門支持房企化解存量風險、維護市場穩定的政策導向。隨著重組落地，行業將進一步探索“債務重組+業務轉型”的多元化化解路徑，為其他出險房企提供借鑒，推動房地產行業平穩過渡、健康發展。

從2021年流動性危機爆發，到2026年境外債務重組獲批，花樣年用四年時間踐行了“絕不躺平”的承諾，歷經多輪方案迭代、克服行業寒冬挑戰，終于迎來債務重組的關鍵勝利。這場重組不僅是公司財務狀況的“減負之旅”，更是業務轉型的“重生之路”，為其卸下歷史包袱、聚焦核心業務創造了條件。

當前，花樣年仍處于轉型發展的關鍵階段，境內銀行債務化解、資產盤活、業績修復等任務依然艱巨。但隨著重組方案落地、公司治理持續完善、創新業務逐步發力，疊加行業政策環境持續優化，相信花樣年將逐步走出困境，實現從“風險化解”到“價值重塑”的跨越。

對于整個房地產行業而言，花樣年的成功重組傳遞出明確信號：出險房企只要堅守初心、主動作為，加強與債權人溝通，積極推進債務化解與業務轉型，就能迎來重生機遇。同時，這也標志著房企債務化解進入“精準化、多元化”新階段，行業將逐步告別風險積累期，邁向平穩轉型、高質量發展的新征程。未來，期待花樣年以重組落地為新起點，穩步推進轉型舉措，強化現金流管理，早日實現盈利回升與可持續發展，為行業轉型貢獻更多樣本與力量。