宸展光電2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，有其他問(wèn)題嗎？

宸展光電(廈門(mén))股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：宸展光電）2015年成立，2020年11月在深交所上市，長(zhǎng)期深耕觸摸顯示器、PCBA設(shè)計(jì)、系統(tǒng)整合等核心技術(shù)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造及售后支持，為全球客戶(hù)提供高度客制化服務(wù)。

宸展光電與全球知名品牌緊密合作，為各行各業(yè)的企業(yè)客戶(hù)提供創(chuàng)新且高效的觸控解決方案。這些應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涵蓋零售、金融、工業(yè)自動(dòng)化、醫(yī)療、健身、游戲博弈、智能座艙、教育辦公、物流以及軌道交通等。

宸展光電在廈門(mén)、泰國(guó)、臺(tái)灣等地設(shè)立了生產(chǎn)基地，并在美洲、歐洲、亞洲設(shè)立了分公司。

2025年，宸展光電的營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.9%，在2024年的基礎(chǔ)上，再創(chuàng)營(yíng)收新紀(jì)錄。

增長(zhǎng)兩年就回調(diào)一年的節(jié)奏，倒也算不上“俯臥撐”，因?yàn)殄氛构怆姷恼w趨勢(shì)還是增長(zhǎng)的狀態(tài)。七年接近翻倍的增長(zhǎng)，在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，也算是過(guò)得去的水平。

除“觸控顯示模組及其他”業(yè)務(wù)有1/4的下跌之外，包括“智能車(chē)載顯示屏”在內(nèi)的各大業(yè)務(wù)，都有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)總體穩(wěn)定，仍是三足鼎立的局面。

外銷(xiāo)市場(chǎng)增長(zhǎng)更快，占比進(jìn)一步提升，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)已經(jīng)成為雞肋。為全球客戶(hù)服務(wù)當(dāng)然是好事，但也需要大本營(yíng)的穩(wěn)定，努力把國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)模和占比也提升起來(lái)，對(duì)這類(lèi)以外銷(xiāo)為主的企業(yè)也很重要。

2025年的凈利潤(rùn)增速不及同期營(yíng)收，規(guī)模上也不及2022年，盈利能力方面較七年前也沒(méi)有倍增。營(yíng)收增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)并沒(méi)有明顯發(fā)揮出來(lái)，這里面的原因，只有在后面的成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)分析中去找了。

2025年的毛利率仍在小幅下滑，這已經(jīng)是連續(xù)三年下跌了。從這里看，2025年的凈利潤(rùn)不及2022年的原因，毛利率的影響小不了。不過(guò)，扣除2022年的異常高位，其他年份的毛利率差異不大，2025年也只算是中低水平。

每年的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的水平，上市后受稀釋效應(yīng)的影響，“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招再也發(fā)不出來(lái)了。

2025年的銷(xiāo)售凈利率是近八年中最低的，凈資產(chǎn)收益率也僅高于2023年，整個(gè)盈利能力算是近八年中，中等偏下的水平。

業(yè)務(wù)間的毛利率差異相當(dāng)大，規(guī)模越大的業(yè)務(wù)，毛利率反而越低。毛利率最低的“智能車(chē)載顯示屏”業(yè)務(wù)，不僅只有其他業(yè)務(wù)的零頭，2025年還在下滑之中，這或許與該業(yè)務(wù)的行業(yè)內(nèi)卷程度太高有關(guān)。其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均有所增長(zhǎng)，但幅度都不算大。

在毛利貢獻(xiàn)上，就不是三足鼎立的局面了，“智能交互顯示器”貢獻(xiàn)近半，“智能交互一體機(jī)”貢獻(xiàn)正常，“觸控顯示模組及其他”業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了兩成，這三者也算是不太平衡的三足吧。“智能車(chē)載顯示屏”的毛利貢獻(xiàn)僅為5%，最大的業(yè)務(wù)，雖然不是賠本賺吆喝，但也算是幫客戶(hù)在忙活吧。

外銷(xiāo)的毛利率更高，但2025年有所下滑，內(nèi)銷(xiāo)正好相反。雖然兩大市場(chǎng)的毛利率差異在縮小，但在毛利貢獻(xiàn)上，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)的弱勢(shì)地位比在營(yíng)收方面的差距還大。

2025年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間有所下降，這已經(jīng)是比前四年都低的水平了。除了毛利率下滑的影響之外，期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升的影響更大。

不管營(yíng)收增長(zhǎng)還是下跌，期間費(fèi)用都在逐年增長(zhǎng)。占營(yíng)收比上升還是下降，就要看當(dāng)年的營(yíng)收增速了，期間費(fèi)用占營(yíng)收比的總體趨勢(shì)是上升的。

在其他收益方面，2023年以來(lái)轉(zhuǎn)為凈收益狀態(tài)，主要是投資收益有所增長(zhǎng)，加上政府補(bǔ)助就超過(guò)了下降中的減值損失項(xiàng)。這方面的影響有限，就不細(xì)看了。

分季度來(lái)看，營(yíng)收是三、四個(gè)月來(lái)一次增減的輪替轉(zhuǎn)換，凈利潤(rùn)和營(yíng)收的增減方向基本一致。

2025年的四個(gè)季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)的規(guī)模差異不大，隨著營(yíng)收規(guī)模的增大，整個(gè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性有所提升。

2024年的前兩個(gè)季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間超過(guò)了10個(gè)百分點(diǎn)，下半年的兩個(gè)季度表現(xiàn)就差了很多。2025年的四個(gè)季度相當(dāng)穩(wěn)定，但是每個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都沒(méi)有超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率的季度間波動(dòng)并不大，但長(zhǎng)期看，有在波動(dòng)中緩慢下滑的趨勢(shì)。季度間的期間費(fèi)用還是比較均勻的，有緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)良好，2023年和2024年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模相對(duì)較大，2025年已經(jīng)降下來(lái)了。這一行對(duì)裝置等需求并不是太高，必要的投入就行了。

宸展光電的長(zhǎng)短期償債能力都是很強(qiáng)的，當(dāng)然是有條件通過(guò)加杠桿來(lái)提升凈資產(chǎn)收益率。考慮到現(xiàn)在的營(yíng)收還在增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率也不低，暫時(shí)還沒(méi)有必要這樣做。

宸展光電2025年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都在增長(zhǎng)，總體表現(xiàn)為穩(wěn)定增長(zhǎng)。但也有毛利率下滑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比過(guò)低等問(wèn)題。如何來(lái)應(yīng)對(duì)和解決這些問(wèn)題，就是其后續(xù)期間能否維持較好業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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