跌停！股東“清倉式”減持嚇崩股價，“猴茅”聽勸改了主意

“猴茅”昭衍新藥，這兩天又被市場推上了風口浪尖。

3月17日，原本平靜的周二，昭衍新藥在A股市場突遭跌停，H股收盤跌超11%。

股價異動的直接導火索，指向了前一日晚間的一則減持公告。根據公告，公司股東顧曉磊及其一致行動人顧美芳，因自身資金需求，計劃在未來三個月內，通過集中競價方式合計減持其持有的全部3074.25萬股A股，占公司總股本的4.1026%。若按計劃上限實施完畢，兩名股東所持相關股份將基本全部退出。

這一“清倉式”減持計劃，瞬間引爆了市場的恐慌情緒，次日A股開盤即跌停。戲劇性的是，3月17日晚間，昭衍新藥緊急發布了一則“更正公告”，將合計減持比例由4.1026%調整為3.00%。

截至今日收盤，A股雖仍未止跌，但跌幅已收窄至0.14%，最新收盤股價為29.28元/股，總市值為219.41億元。

為什么跌停

根據3月16日的公告，減持計劃為，股東顧曉磊及其一致行動人顧美芳，擬在公告后的三個交易日之后，通過集中競價方式分別減持20,420,504股和10,322,035股。

值得一提的是，顧曉磊與顧美芳系姑侄關系，構成一致行動人，其股份均為公司2017年登陸A股前取得及后續資本公積金轉增而來。若按計劃上限實施完畢，兩名股東所持相關股份將基本全部退出。這意味著，長達八年的持股長跑，即將以“清倉”畫上句號。

通常來講，“清倉式減持”往往會被市場解讀為，相關股東在當前價格與階段下，選擇徹底離場。這直接觸發了市場的兩大擔憂：

• 信心的動搖：作為最了解公司的股東，其全面退出無疑會讓市場對其后續走勢和估值水平產生更為悲觀的判斷。
• 拋售的恐懼：根據公告，本次減持擬通過集中競價方式直接進行，這意味著短期內將有超過4%的籌碼直接在二級市場拋售。市場會提前反應，擔憂潛在的供給增加和資金承接不足，從而引發部分資金的搶先避險離場。

然而，減持只是表象。股價跌停終究要回到公司的基本面上來。

根據昭衍新藥此前發布的業績預告，公司預計2025年實現營業收入15.73億至17.38億元，同比下滑13.9%至22.1%。有意思的是，在營收兩位數下滑的同時，利潤卻實現了翻倍式增長：歸母凈利潤預計同比增長214%至371%，扣非凈利潤更是暴增945.2%至1467.7%。

猴茅危機

營收兩位數下滑，利潤卻大幅增長的背后，恰恰暴露了昭衍新藥護城河的不穩固。

昭衍新藥在業績預告里解釋稱，一是生物資產市場價格上漲疊加自身自然生長增值，雙重因素驅動其公允價值正向變動，為公司業績做出積極貢獻；二是公司實驗室繼續保持良好穩定的運營狀態，但受前期行業競爭劇烈的滯后影響，本報告期履約合同的收入和毛利率同比降低，實驗室服務業務利潤貢獻下降。

簡單來說就是，公司利潤的增長，并非來自主營業務的“造血”能力變強，而是很大程度上依賴于手中實驗猴的“身價”暴漲。

這其實也是近年來市場對昭衍新藥質疑的核心。

過去幾年，昭衍新藥一度因實驗猴價格持續走高而被市場冠以“猴茅”之名。在行業景氣上行階段，實驗猴不僅是供給稀缺資源，更成為公司利潤和估值彈性的重要來源。尤其自2025年以來，隨著國內實驗猴價格進入新一輪上漲周期，猴價突破10萬元并繼續上探，供需緊張成為行業反復討論的話題，相關概念股也隨之走強。自2025年12月至2026年1月中旬，昭衍新藥股價便在“猴價上漲”預期推動下，從16元/股一路升至27元/股。

這也讓昭衍新藥一次又一次享受到了“猴周期”帶來的估值溢價。

但問題在于，猴價能推高利潤，也能放大脆弱性。生物資產價格波動帶來的公允價值變動，本質上更接近賬面收益，而非主營業務持續改善帶來的經營性成果。它可以增厚當期利潤，卻很難穩定轉化為真實的經營現金流，更無法替代主營業務盈利能力的修復。

昭衍新藥過去幾年的業績波動，恰恰印證了這一點。2022年，在實驗猴價格高景氣的帶動下，公司創下10.74億元凈利潤的歷史高點；但隨后兩年，隨著行業熱度回落，公司業績迅速承壓，2023年凈利潤降至3.97億元，2024年進一步下探至7408萬元，較高點已顯著回落。

更何況，昭衍新藥真正需要面對的，并不只是猴價本身的波動，還有臨床前CRO主業的承壓。有行業分析師曾指出，昭衍新藥實驗室服務業務利潤貢獻下降，原因在于“受前期行業競爭激烈的滯后影響”。這意味著，當前主營業務的下滑，很大程度上并非突發事件，而是此前行業價格競爭、訂單質量下滑等問題在本期收入和毛利率層面的集中體現。換言之，臨床前CRO行業即便正在逐步復蘇，這種復蘇尚未真正傳導到昭衍新藥的核心業務表現上。

然而，外部環境也在悄然生變。2025年以來，FDA逐步推動新藥研發去動物實驗化，發布《FDA Modernization Act 3.0》，將法規表述由“動物實驗”調整為“非臨床測試”。人工智能計算模型、類器官、器官芯片等新技術正在成為新的替代方向。這無疑給實驗動物的未來增添了巨大的不確定性，也讓嚴重依賴“猴價”的商業模式，在長周期邏輯上受到了挑戰。

回看這次跌停事件，清倉式減持是直接的導火索，但深層的寒意，卻來自行業本身。當“猴價故事”難以繼續獨自支撐估值，而臨床前CRO主業的復蘇又遲遲未能兌現，市場自然會對這家昔日“猴茅”變得更加苛刻。對昭衍新藥而言，真正需要面對的，終究是如何回歸到主營業務的穩健增長和重塑行業競爭力。